外国“战略投资者”在中国商业银行的投资中赚了多少钱？ 

中国社科院经济与政治研究所  张明

May. 11, 2009

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     2009 年5 月8 日，美国财政部对美国19 家大型商业银行的压力测试结果终于出炉。其中10 家商业银行需要合计增资746 亿美元，而美国银行（Bank of America，BOA）成为最大的困难户，需要增资338 亿美元。市场再度传闻，美国银行准备通过再次出售手中的建行H 股来渡过难关。这不由得引发我们的关注，为什么外国金融机构手中的中国商业银行股票屡屡成为这些机构渡过难关的救命稻草？外国“战略投资者”在中国国有商业银行的投资上究竟赚了多少钱？

     先以美国银行为例。美国银行在2005 年10 月成为中国建设银行的战略投资者，最初以25 亿美元现金认购了191.33 亿股建行H 股股份，每股成本约为1 港币，持股比例为8.52%。2008 年，美国银行两度行使认购期权，增持手中的建行H 股。2008年5 月27 日，美国银行以每股2.42 港币的行权价格从汇金公司购买60 亿股建行H股，持股比例上升至10.75%。2008 年11 月17 日，美国银行以每股2.8 港币的行权价格从汇金公司购买195.8 亿股建行H 股，持股比例上升至19.13%。

      要计算美国银行赚了多少钱，目前市场上有两种计算方法。第一种方法是看美国银行在增持建行H 股时行权价格与市场价格之差。例如，2008 年5 月27 日建行H 股的收盘价为6.65 港币，这意味着与在市场上增持流通股相比，美国银行通过行使认购期权赚取了每股4.23 港币，合计253.8 亿港币的账面利润。再如，2008 年11 月17 日建行H 股的收盘价为4.11 港币，这意味着美国银行通过行使认购期权赚取了每股1.31 港币，合计256.5 亿港币的账面利润。简单相加，通过行使两次认购期权，美国银行获得了510 亿港币的账面利润。

      然而，上述计算方法存在一个明显问题，即这是用公允价值（Mark to Market）方式计算的账面利润，不能反映美国银行的真实收益。因为只有当美国银行出售建行H 股、落袋为安之后，才能真正算出美国银行赚了多少钱。

      要运用第二种方法，也即历史成本法来计算美国银行赚了多少钱，就必须要等到美国银行出售建行H 股。2009 年1 月7 日，美国银行宣布以每股3.92 港币的价格出售56.2 亿股建行H 股，持股比例下降至16.6%。这56.2 亿股的购入价格如何决定呢？我们应该注意到，美国银行与建行的股权认购协议的锁定期一般为3 年，这意味着美国银行在2008 年增持的建行H 股要到2011 年才会到期，这就意味着美国银行出售的建行H 股属于在2005 年10 月购入的最初一笔股票。因此，在出售这批股票的同时，美国银行可以确认每股2.92 港币，合计164.1 亿港币的利润，这可是真金白银，而非虚幻的账面利润。

      现在我们再以同样的方法来计算苏格兰皇家银行（Royal Bank of Scottland，RBS）与瑞士联合银行（United Bank of Switzland，UBS）在对中行的股权投资上获得了多少真实利润。2005 年下半年，苏格兰皇家银行以8 亿英镑购入中国银行108亿股H 股股票，平均每股价格为1.18 港币。2009 年1 月13 日，苏格兰皇家银行抛售掉手中所有中行股份，价格为每股1.71 港币。这意味着苏格兰皇家银行获得每股0.53港币，合计57.2 亿港币的真实利润。2005 年下半年，瑞士联合银行以5 亿美元购入中国银行33.8 亿股H 股股票，平均每股为1.18 港币。2008 年12 月31 日，在锁定期结束后第一天，瑞士联合银行宣布出售手中全部中行股票，价格为每股1.93 港币，这意味着瑞士联合银行获得每股0.75 港币，合计25.4 亿港币的真实利润。如果简单相加，则从2008 年底至今，美国银行、苏格兰皇家银行和瑞士联合银行抛售建行与中行股票的行为中，外国战略投资者获得的真实利润约为250 亿港币。必须指出，上述利润还不包括外国战略投资者在持有股份期间获得的红利收入。