大尺碼專賣店-今年料再開百家專賣店
河南發制品股份（，6004大尺碼衣服39）2003年7月10日在上海證券交易所正式挂牌上市，成爲國內發制品行業第一股。是一家集研制、開發、生産、銷售于一體的發制品專業。

大尺碼服飾批發　　2011年實現銷售收入22。64億元，同比增長12。94%，淨利潤2。46億元，同比增長38。39%，每股收益0。31元。淨利潤率達到10。89%，較2010年提升近2個百分點。淨利潤率提升的主要原因是出口産品結構的升級和國內零售業務比重的提升。

　　從業務結構來看，美國業務仍然占據收入的半壁江山，占總銷售收入的57。48%。2011年國內品牌零售業務占比逐年提升，占比從2010年的4。30%提升到2011年的6。64%。特別需要指出的是，2011年國內品牌零售業務已經實現盈利（2010年爲虧損），占盈利總額的8%左右。

　　我們預計2012-2014年每股收益分別爲0。44元、0。59元、0。74元。根據我們的預測，2012-2014年盈利構成中品牌零售業務的比重分別爲21%、28%和34%，零售業務的屬性日益突出，同時考慮到未來三年盈利的複合增長率達到33%，我們給予其2012年25倍PE的估值水平，對應目標價格11元，維持“增持”評級。

　　昨日，收盤報7。83元/股，漲1。82%。

　　北美市場定位中高端

　　美國市場是的第一大市場，2011年全年實現銷售收入13。02億元，同比增長4。78%。一方面通過産品結構調整和産品升級，升級産品特別是高順發産品比重大幅提升，另一方面普通産品逐步提價。在2011年上半年銷售下降4。75%的情況下，下半年增長11。26%，全年增長4。78%。從最新跟蹤調研的情況看，2012年1-2月對美出口仍在穩步回升，産品升級帶來的銷售推動仍在進一步發揮作用。

　　2008年金融危機後，北美市場對假發制品的消費兩極分化日趨嚴重，高端産品和低端的化纖類産品需求增加，而因爲中産階層人群受經濟影響較大導致中檔産品需求萎縮。因此，從2010年開始主動進行産品升級和結構調整，明確對美國市場的出口産品定位中高端以獲取更高的盈利能力和更強的消費黏性。

　　從産品來看，北美市場以工藝發條爲主，占比超過80%，包括普通工藝發條、頂級的高順發，在2011年推出了介于高順發和普通工藝發條之間的A+/A++産品。從普通工藝發條到A+/A++産品再到頂級高順發産品，價格和毛利率迅速提升，2010年的數據顯示，高順發産品比普通工藝發條單價貴1倍以上，而毛利率方面，升級産品比普通工藝發條普遍高3-4個百分點。包括北美市場在內的2011年整體出口中，升級産品（高順發和A+/A++）收入占到40%，數量占大尺碼女裝到20%，而且占比還在進一步上升中。其中，北美市場高檔産品的占比比整體市場會更高。

　　從單價來看，由于原材料和人力等成本上升，2011年進行了兩次大規模的提價，以高順發産品爲例，從2009年剛推出時只有28美元，而到目前均價已達到42美元，價格提升了50%。

　　非洲市場作爲的第二大市場，立足于銷量增長，同時逐步推進高端品牌零售業務。2011年在非洲市場銷售額達4。79億元，同比增長23。41%，是幾個出口市場中增長最快的，目前非洲在整體銷售額中的占比已達21。14%。

　　此外，2011年在歐洲市場銷售額達2。16億元，同比增長12。81%。在歐洲經濟整體不振的大環境下，仍然保持了良好的增速。

　　從産品結構來看，歐洲市場工藝發條占比較高，占60%以上。其余爲大尺碼服飾化纖發條和假發産品。

　　國內零售業務毛利超60%

　　國內品牌零售市場的進度是資本市場最爲關注的，也是我們覺得未來經營和投資價值的最大看點所在。

　　除了出口業務的穩步增長外，我們始終認爲主導中長期盈利增長和估值的更重要因素是國內品牌零售業務的發展，其發展的速度和對整體業績的貢獻占比，直接關系到盈利的增速和整體估值水平的提升。

　　2011年國內零售業務實現了預期中的快速發展，國內品牌零售業務實現銷售收入1。5億元，同比增長74。26%，兩個品牌的毛利率都在60%以上；同時更爲可貴的是，國內品牌零售業務在2011年實現淨利潤2100萬元左右，雖然金額占比不高，但這表明品牌零售業務已經逐步度過培育期，即將進入爆發期。

　　2011年營銷渠道建設穩步推進，取得階段性成果：截至2011年底，共有專賣店227家，其中Rebecca門店達157家，Sleek門店70家。2011年新開110家，調整和關閉22家。其中直營門店30家左右，主要集中在北京、上海和西南的一些城市。
　　2012年的重點是中檔的Sleek品牌，隨著Sleek的外延大尺碼專賣店擴張，國內零售業務將獲得更大的空間。Rebecca樹立高端形象，占領行業制高點，而Sleek品牌面向中檔消費者，受衆更廣，價位適中，在實際購買中年齡群體沒有明顯的區分，和Rebecca品牌形成了明顯的互補。隨著Rebecca和Sleek雙品牌的共同推進，我們預計2012年將新開門店100-120家。另外，從中長期看，預計對品牌和渠道控制力也將進行逐步提高。

　　隨著零售品牌知名度的不斷提升，預計2012年品牌推廣上將改變原先以電視廣告爲主的模式，更多地采取落地廣告和當地活動等更經濟更有銷售針對性的品牌推廣形式，我們預計國內品牌零售業務在銷售收入大幅增長的同時，品牌投入的費用增長空間不大，因此我們判斷2012年隨著銷售的進一步放量，國內零售業務對整體盈利的貢獻將加速上升。