銀監會將叫停信託“過橋融資”
“正式的文件估計最近幾天就會出來，主要就是叫停'股權+回購'信託投資業務。”7月29日，上海一家信託公司人士對本報記者透露。

該人士所指的文件是銀監會即將出台的規範信託公司固定資產項目融資業務的規定，此前的7月20日，銀監會已向部分信託公司發放徵求意見稿。作為先行鋪墊，7月27日，銀監會已率先發布《固定資產款管理暫行辦法》、《項目融資業務指引》。

上述信託人士向本報記者提供的一份內部徵求意見稿寫明：信託公司開展信託業務，不得以股權投資附加回購方式進行項目投資；嚴格執行國家新制定的固定資產貸款項目資本金管理制度，信託公司不得將來自股東借款（除非註明在風險情況下放棄一切償還權利）、銀行貸款和銀行理財資金，作為項目資本金。

這引發了市場多方關注。一旦真正叫停，由於阻斷了“回購式”的退出路徑，在削弱“銀信政”合作業務渠道的同時，也在一定程度上限制了以地方基建、房地產項目開發為主的固定資產項目信託“過橋借錢”。

消除隱性債務風險

“之所以叫停，主要是考慮到融資安全，由於'股權+回購'多用於補充項目前期的資本金，在流動性充裕的情況下，極易造成泡沫放大。”上述信託人士表示。

事實上，今年以來，監管部門已多次警示防範信貸投資風險。進入年中以來，在繼續警示銀行信貸風險的同時，監管部門已經加強了對撬動資金槓桿作用的“銀信政”多方合作業務的風險防範。

而在上半年7.236萬億元天量新增信貸、政府財政支出巨大的背景下，在業內人士看來，這一措施更多的是對隱性債務的擔憂與控制。

“在應對金融危機的財政策略中，我國的負債水平目前在世界範圍內幾乎是最低的，但這並不意味著我國的財政很安全，實際上，有大量隱性負債存在。”有信託公司高管表示。

這種觀點並非空穴來風。去年底，我國負債僅佔國內生產總值的17.7%，低於其他任何主要經濟體。但在我國的負債計算中，並不包括地方政府借款、受政府支持的銀行天量放貸以及銀行系統中大量轉移但仍在流動的不良資產，這些都形成了巨大的隱性負債。

“如此看來，上半年信託業務持續增加的'股權+回購'業務助長了這些隱性負債的增長，成為未來隱性負債爆炸的引信。”上述信託公司高管表示，這種模式表面上是股權投資，但在增加回購條款後，卻在性質上與債權投資無異。

“這其中的風險不容忽視，當舖在國家保增長的政策刺激下，很多銀行、信託公司在業務上跑馬圈地，融資對象並不乏一些財政單薄的二三線城市的政府項目。而地方政府再用信託資金平衡債務後，又會繼續向銀行申請貸款。”有知情人士表示。

而作為固定資產投資的另一重頭領域——房地產開發投資，信託公司“股權+回購”模式的風險與投資地方基建如出一轍。

在本報記者接觸的多數市場人士觀點中，儘管目前房地產行業已經開始回暖，但並不代表行業調整已經完全過去。一旦地產企業無法償還債務，就會形成大量的銀行壞賬。

房地產資本金融資受限

儘管監管部門此次整頓信託公司固定資產信託投資業務的矛頭，直指地方平台運作的基建投資，但同樣屬於信託投資重頭戲的房地產業，也未能逃脫監管的“法眼”。

“如果監管部門一刀切，那同樣意味著房地產領域的'股權+回購'模式也不能做了。”上述信託人士表示。

就在此前一個月，面對開發商爆棚的投資信心以及土地市場屢屢刷新的地價，有信託人士向本報記者表示，由於大量土地溢價，開發商在前期資本金難以到位時，有可能會通過信託融資來進行平滑。

在此之前，無論是通過銀行理財，還是信託公司自籌資金，“股權+回購”模式或充當前期資本金，或平衡財務槓桿，都幫了地產公司不少的忙。

最讓市場記憶猶新的，是今年4月份規模近20億元的中海•綠城1號房地產投資基金。

這是一個典型的銀信合作案例。 4月中旬，中國工商銀行(601398,股吧)開始推介一款“工銀財富專屬”理財產品，而所有募集資金都投資於中海信託的中海•綠城1號房地產投資基金信託計劃，並約定了3年後由綠城高溢價回購。

高溢價回購則意味著綠城的高成本融資，但此次“股權+回購”的融資模式，卻讓深陷債務危機的綠城獲得了喘息之機。

彼時，綠城正面臨著即將到期的4億美元高息債券的逼宮。樓市低迷現金流捉襟見肘、項目在建大量股東貸款沉澱、銀行貸款只能用於定向項目。但此次信託融資，確實幫助綠城度過了債務危機，得以置換出大量的股東貸款回購債券。

但如今看來，一旦正式文件出台，無疑將給大肆擴張的房企敲響警鐘。

不過，對於此次銀監會即將出台的規範信託公司固定資產項目融資業務的規定，上述信託人士表示，1月份，銀監會出台的3號文曾放寬了對開發商資質、資本金比例以及信託資金比例的限制，但此次突然叫停，讓信託公司有些措手不及。

“希望監管部門儘早出台更加詳細的細則，來釐清條例之間的混亂。”此信託人士表示。
 

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