視訊會議-主營平穩三網融合受益暫不明確
事項
2010年1月13日，國務院常務視訊會議決定加快推進電信網、廣播電視網和互聯網三網融合，“三網融合”獲得政策上的準生證，並有可能在近期進入實質性建設階段。
之後2010年4月2日和4月26日，廣電總局和工信部兩次聯合向國務院上報三網融合的試點方案，但均因雙方存在分歧或缺乏可操作性而被國務院駁回，預計兩部門將在5月底6月初再次向國務院上報試點方案。
與此同時，深圳已經在申請成為三網融合第一批試點城市。天威視訊是深圳唯一的有線網絡運營商方面的上市公司。 2010年5月18日，華創證券聯合四家基金和一家私募資產管理公司，對該公司生產經營情況和三網融合方面的準備進行調研。
主要觀點
1、天威視訊主營業務壟斷地位明顯，主營業務將繼續平穩發展。
1) 公司主要有三塊業務：有線數字電視業務，有線寬頻業務，節目傳輸業務。
我們看到2009年對2008年的增長：有線數字電視業務增長13%，有線寬頻增長5%，節目傳輸6%。 2008年對2007年的增長：有線數字電視業務增長12.5%，有線寬頻增長14.4%，節目傳輸3.8%。
有線數字電視業務由於高清互動付費節目的強勁發展支撐整體有線數字電視業務主營收入持續兩位數高速增長，節目傳輸業務保持適度增長，但有線寬頻業務2009年增長明顯放緩。
2) 深圳市關內除因為歷史原因導致蛇口約6萬有線數字電視用戶不歸屬天威視訊外，其餘各區包括南油在內都已納入天威視訊囊中，其用戶數從2007年的100萬戶增長為2008年的105.9萬戶以及2009年107.85萬戶，主營業務收入有壟斷地位，穩中有升，但缺乏高成長空間。有線寬頻用戶數從2007年的27.3萬戶增長為2009年的27.39萬戶，也已經進入穩定期。
3) 公司面臨的隱憂：有線電視業務和有線寬頻業務新增用戶數比較緩慢。其中有線數字電視業務，因為深圳關外寶安，光明，龍崗三區由於政策原因一直不能轉變為天威視訊的用戶，而關內已有住房家庭再開發新用戶潛力不大，加之關內用於新建居民住宅的土地越來越少使得新建小區，居民新擁有住房越來越少，我們保守預計預計2010年，2011年，2012年其有效有線電視用戶數分別為109.9萬戶，111.4萬戶，112.4萬戶。有線寬帶方面，由於深圳電信5月17日已經宣布將把現有的ADSL網絡從2M升級到4M，性價比優於有線寬頻，且由於有線寬頻業務體驗不佳（共享式帶寬分配策略導致周末網速顯著下降，且公司考慮降低互聯網接入的結算費用，根據自身需要靈活調整出局端口的供應商，各供應商端口速度及質量不一致也影響到服務質量），因此，有線寬頻新增用戶難度很大，我們保守預計2010年，2011年，2012年其有效有線寬頻用戶數分別為29.57萬戶，30.77萬戶，31.77萬戶。
2、市場憧憬的的高清互動交互付費增值業務需要持續加大力度推廣，綜合ARPU值仍有待提升。
1)2009年9月28日，天威視訊全面啟動“深圳高清互動家庭計劃”，用戶可以根據自己的意願對電視節目暫停，回播（前一周的），點播等時移，回放，錄像業務以及在線查詢股票信息，天氣，交通等生活諮詢，在線遊戲等新型增值業務。截止到2009年底發展了交互電視用戶12.6萬，其中高清交互電視用戶5.65萬，付費頻道用戶5.29萬。
2)據我們測算，有線數字電視用戶綜合（普通用戶加上高清互動用戶，下同）平均ARPU值2009年為29.9元（2007年和2008年分別為25.4元和26.9元），但高清互動用戶平均ARPU值高達40.7元(2009年)，大大高於有線數字電視用戶的平均ARPU值（深圳普通有線數字電視用戶月租為28元）。 2009年有線數字電視業務收入增長13%，其中高清付費業務貢獻了85%以上。
3)另外，公司表示如果發展到30萬用戶，將有力的推動各種增值業務的大發展及推升公司利潤的增長，公司也打算在今年傾盡全力發展20萬戶高清交互電視用戶，我們認為在公司大力推廣下，加上今年6月11日南非世界杯開賽，深圳關內大量球迷由於上班衝突等原因不能及時觀看球賽，不排除其中部分球迷將開通高清互動業務來達到觀看比賽的意願，因此今年全年有望完成或接近完成20萬用戶的目標，其綜合ARPU值可望從29.9元提升到約36元，繼續提升ARPU值的空間仍然很大。
3、從三網融合中受益尚不明確，但短期內也不會對公司業績形成有力衝擊。
1)儘管國家關於三網融合的最後政策沒有最終出台，但公司明確表示考慮投入產出比以及資金現狀，一般不會以上市公司的名義投資大量資金建設NGB（除非政府強力支持和資助），也不會投資大量資金購買相關設備去建設和開展競爭對手的傳統話音業務，而且，不管是從國內還是國外來看，傳統話音業務早已開始走下坡路，不是未來驅動業績提升的主要增長點。
另外，考慮國家終將在試點期間採取不對稱管制，公司既有的有線數字電視主營業務短期內不會受到有力衝擊，整體業績不會遭受大的變動。
風險因素：高清互動業務用戶發展不達預期。
股價潛在的催化因素：
1、高清互動用戶發展超預期；2、深圳市成為三網融合第一批試點城市後將從資金上（如注資）、政策上（稅收優惠等）
大力扶持；3、三網融合政策性利好（降低互聯網網間結算費用等）；
考慮到公司主營業務發展非常平穩，巨額長期攤銷費用將在2010年攤銷完畢，新的設備開支不大，高清互動增值業務在2010年下半年或2011年可能超預期，我們預計2010年至2012年EPS為0.33元，0.47元，0.60元，對應行業平均45倍的PE，我們對公司的評級為“謹慎推薦”。
2)三網融合的大政策下，市場預期天威視訊將成為深圳市網（尤其是關外的寶安，光明，龍崗三區的網絡）的整合操作者，甚至成為廣東省省網的整合/資本平台。據深入了解，由於各地的有線電視網絡發展初期非常不規範，網絡規模小，技術規範不統一，利益集團眾多，且政府政策往往不連貫，使得整合的可操作性比較差，整合工作一拖再拖，整合的難度很高，僅深圳市關外的寶安，光明，龍崗三區的網絡就難以整合（現狀是深圳市廣電集團和三區的地方國資委分別成立了三家公司:深圳市天寶廣播電視網絡股份有限公司，深圳市天隆廣播電視網絡股份有限公司，深圳市天業廣播電視網絡股份有限公司，深圳廣電集團佔其中51%的股份，地方佔49%的股份，從股權上看和天威視訊沒有歸屬關係）。
3)另外，廣東省內還有另外一家成立時間較早，實力雄厚的南方傳媒公司也在省級廣播電視主管部門和政府決策者的考慮視野內，因此，我們認為，天威視訊成為深圳市關內關外有線電視網絡的潛在整合者尚可籍深圳市政府強烈希望成為三網融合第一批試點城市而期待，但成為廣東省有線電視網絡的整合者短期看將相當困難。
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