商品告別低價時代 天膠強勢不改
美國經濟增速連續兩個季度放緩、非農就業數據依然疲弱等經濟特徵決定美國可能出台更多利好政策，商品已經告別低價時代；全球橡膠供應整體趨緊與國內進口不足導致現貨價格強勢，膠市持倉結構以及整個商品市場的金融環境都將促使膠市在強勢調整後走出新高。
一、美國刺激新政將延續，商品告別低價時代
美國經濟增速整體放緩。 2009年四季度以來，美國GDP增速從5.0%回落至1.6%，連續兩個季度回落；非農就業數據在2008年5月至2010年6月保持負增長，在2010年7月和8月僅增長0.05%、0.18%。從1947年以來，美國非農就業數據保持負增長總共出現11次，保持兩年的負增長只有兩次。經濟增速放緩與長期低迷的就業加大了美國政府對經濟的擔憂，因此貨幣政策再次放鬆，M2、M1同比增速5.89%、2.8%。財政方面，奧巴馬連發刺激經濟“組合拳”，將投500億美元進行基礎設施建設，2000億美元用於企業減稅。在經濟增速與就業明顯改善前，美國的貨幣供給與財政刺激政策還將延續，甚至在力度上會進一步加強。
從商品價格運行規律來看，商品價格每隔30年會在一個更高的價格區間運行，每上一個台階後會進行四次大的區間振盪築底。目前整個商品價格剛剛運行於一個新的價格區間，從運行特徵上看整個商品價格已經告別低價時代，仍有可能創出新高，然後在新的價格區間運行。筆者認為，美金膠價將長期維持在2000—4500。
二、全球供應相對需求趨於緊張，國內進口不足加劇供應矛盾
從9月份的供給數據來看，生產國協會預計全年的產量增幅為6.3%，3月至9月的預估增幅介於(5.2%，6.9%)。其中，預估泰國3至5月份產量增長2.4%，6至7月產量與2009年持平，8月上調泰國產量至330萬噸，9月份下調至327.5萬噸；預估印尼2至3月產量為277萬噸，4至9月份下調至259.2萬噸；預估馬來西亞產量一直為100萬噸；印度產量為下調趨勢，9月下調至87.9萬噸；9月下調中國產量至66萬噸。由於對成員國產量預估偏向樂觀、印尼6月產量下降10.4%、泰國7月產量減少23%，2010年產量供應增長有限。
中國進口方面，1至8月天然橡膠進口量為115萬噸，比去年同期僅增加1萬噸；輪胎價格生產方面，1至8月子午線輪胎外胎產量同比增加26.21%，中國前三個季度消費增長28.2%、18.7%、4.3%，進口增長47.7%、-22.1%、-9.9%，國內進口不足會導致國內供應的短缺。導致國內進口不足的重要原因在於國產膠價的優勢，價差仍需進一步修正。從近期輪胎上市公司的財務報表來看，輪胎利潤率在下降，經營壓力加大。但是在以資本回報率作為公司經營目標之一的管理體制下，為了提高資本回報率，輪胎廠還會滿足訂單生產，目前仍然很難看到輪胎大幅減產。
貿易方面，泰國、馬來西亞、印尼出口橡膠340.35萬噸，同比增加12.31%；從下游消費來看，1至8月份美國汽車與機動車輛銷售額同比增加9%，1至7月日本汽車產量增加40.48 %，1至8月中國汽車產量增加39.65%，銷量增加39.35%，橡膠供應的增長相對需求來說偏緊。
三、膠市結構決定期價強勢不改
現貨方面，農墾全乳膠均價保持在25500元/噸，期現價差圍繞區間(-555，1018)窄幅振盪，一旦期貨價格貼水現貨價格偏大時，商業盤就會在期貨市場進行採購；泰國生膠片均價3300美元/噸附近，對3號煙片價格也會形成一定的支撐。
比價關係方面，順丁膠與農墾全乳膠之間的價差由9月初的5000元/噸下降至3747元/噸，隨著原油的走強，合成膠與天然膠之間的價差會進一步收窄；農墾全乳膠相對濃縮乳膠的比價均值在1.54，對應的價格為27340元/噸，而目前價格為26447元/噸，相對低估。此外，三號煙片與STR20之間的比價顯示20號膠價格偏低。
持倉方面，從整個CFTC持倉來看，投機多頭資金最近增持原油、黃金、COMEX銅、歐元，原油、COMEX銅和黃金的淨多持倉呈現上升；投機淨多資金減持美元，美元淨多持倉比例從59.19%下降至12.67%；而東京和上海市場，橡膠淨持倉一直是多頭淨持倉。
四、總結與操作建議
從經濟增長與商品運行規律來看，由於全球應對經濟放緩的協同性與效率提高，商品的真實需求可以通過財政與貨幣政策得以維繫，目前美國長期疲弱的就業與連續放緩的經濟增長使得美國將延續經濟刺激政策，商品需求與流動性溢價會再現。
橡膠方面，全球整體供應趨緊，國內比價優勢、下游輪胎企業擴產、貿易環節的謹慎加劇國內供應緊張，使得現貨價格堅挺，從而支撐期價；市場結構方面，投機多頭資金持續做多商品，東京市場與上海市場的膠價也呈現淨多持倉。膠市上漲的大拐點沒有出現。
操作方面，上海市場短期調整後強勢上漲，空頭迴避。關注27700—28700之間的上行壓力，多頭注意止盈，空頭可以少量試空；回調關注25600—24800之間的支撐。
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