融資便利性與公司價值
重慶大學的三位學者：王杏芬、劉斌和李嘉明對中小企業融資問題作了研究，文章為《中國上市公司高管的政府背景影響融資便利性及公司價值嗎？》。

與中小企業對國民經濟的重要貢獻不匹配的是，融資難一直是困擾其發展壯大的瓶頸因素。本文基於2004—2006年我國中小企業板上市公司的數據，對具有政府背景的高管與融資便利性、公司價值的關係進行了實證檢驗。
這篇文章的研究結果能夠給我們一些啟示，例如，國內企業為什麼屢屢“短貸長投”。按作者的觀點，為了生存和快速成長，在中國這個到處講關係的社會環境中，中小企業自發的手段之一就是聘請具有政府背景的高管進行經營，以減輕其貸款難度或至少增加其信用度，從而促成了政府高管的形成。然而，這些高管一般任期較短，為了規避風險和節約資金成本，一般不願意進行長期貸款。另外，站在金融機構高管和信貸人員的角度看，他們也不願意簽訂長期貸款合同，其原因在於：一是其高管也出於任期績效的考慮，二是考慮規避時間長產生的不確定性因素可能導致風險的增大。
研究發現：整體而言，高管的政府背景並不能給中小企業的貸款帶來顯著的便利性，但是進一步區分高管的地方背景和長、短期借款後，那些具有地方政府背景的高管顯著提高了融資便利性。進一步地，那些具有地方銀行背景的高管也顯著提高了短期借款的融資便利性，但是最終都未能顯著提升公司的價值。
銀行對中小板企業的支持也不小。 2008年末，中小板企業有息負債佔總資產的比例（這是為了仿照本文作者用汽車借款/總資產來衡量融資便利性）算術平均值為17.58%，低於滬市主板26.04%的平均水平。不過，這個比例居前的主板公司或是ST公司，或是身處電力、航空、公路等資金密集型行業。中小板企業由於上市時間短，ST公司不多；規模小，不大可能進入上述行業。如果剔除這兩個因素影響，中小板企業的銀行借款規模可能並不差。

還有些中小板公司銀行借款少是因為“不差錢”（這樣的公司多了，對如何確定融資便利性會有影響）。 2008年末，有47家中小板公司沒有銀行借錢，它們的加權平均淨資產收益率平均為14.96%。做個對比，有息負債佔總資產比例最高的10家中小板公司加權平均淨資產收益率平均僅為6.29%。

融資是企業經營中的一個重要問題，但並非全部。

不過，我認為作者以中小板上市公司作為中小企業的代表來研究其融資難問題值得商榷。在我的印像中，即使是中小板的上市公司，也不存在太大的融資問題。如文中在論及中小企業融資困難時認為，“在我國證券部門對上市公司的增發、配股都有法定硬性規定的約束下，其通過外部社會股權融資的能力相對較為薄弱，但是到海外上市又普遍有一定的難度。”然而在另一段文字中又說，“中小企業......的ROA即盈利能力的均值偏低，只有0.08981，這說明其還有很大的利潤空間，其製約因素可能與資金緊缺有關。”其實，ROA能達到8.98%相當不低了，證監會為上市公司再融資設置的業績門檻遠低於此。以我曾經分析過的一家企業——棟樑新材為例，這家公司2006年上市，2005年末所有者權益不過1.53億元，IPO融資1.76億元，2008年增發又融資2.37億元，證券市場對公司的資金支持力度夠大了。