中國經濟網北京5月17日訊（記者向婷）長白山旅遊股份有限公司（下稱“長白山旅遊”）于近日披露了招股書。然而，其招股書中的主營業務收入，盈利模式以及募投項目前景等問題卻遭到了眾多媒體的質疑，對此，中國經濟網記者按照招股書中的公司聯係方式致電，截至發稿，未收到任何回復。
“旅遊客運收入”數據引質疑
中國經濟網記者查閱長白山旅遊招股說明書發現，公司主營業務為旅遊客運業務，根據最近三年的財務情況來看，此項業務佔營業收入的比例均在九成以上。
公司披露說，旅遊客運業務主要包括景區內旅遊客運和對外包車客運業務：自2011年10月開始，公司開通了3條環長白山旅遊快線。公司共有6條運營路線（北景區、西景區、南景區內各有一條，景區外有3條環長白山旅遊快線）和448輛營運客車（環保車193輛、倒站車229輛、旅遊包車22輛、旅遊快線車4輛）。
據金融投資報報道，最新招股書披露了“2013年旅遊快線累計運送乘客 35453人 次 ， 實 現 收 入423516.00元”，可以算出2013年旅遊客運總收入為20895.4606萬元。而舊版招股書披露了2011年累計運送 7403人，總收入為79981.50萬元，可以算出2011年旅遊客運總收入為19355.9482萬元。
雖然2012年的旅遊快線收入沒有具體披露，但是披露了2012年有37514人次，以及旅遊快線收費標準為：8.5元/人和31元/人。假設都是購買的31元/人的票來算，也即2012年旅遊快線收入116.2934萬元，合計可以得出2012年旅遊客運收入22610.9934萬元。至此，最近三年長白山旅遊主營業務旅遊客運的收入已經全部算出。
然而，這些數字卻與公司在新版招股說明書裏披露的最近三年的主營業務收入中“旅遊客運收入”的金額存在大出入。招股書顯示，2013年、2012年和2011年的旅遊客運收入分別為21813.98萬元、24077.13萬元和20184.26萬元，這三個數字均高于上述按最高值計算所得的收入，分別高出919萬元、1466萬元、828.3118萬元。
盈利模式單一導致公司“掉隊”
中國經濟網記者查閱長白山旅遊招股書顯示，公司主營業務為旅遊服務業，包括旅遊客運、旅行社及溫泉水開發、利用業務。旅遊客運是公司目前的核心業務。
從公司核心業務來看，資料顯示，佔比高達九成的旅遊客運收入幾乎可構成公司全部營收來源。其2011年至2013年，來自旅遊客運方面的收入高達20184.26萬元、24077.13萬元和21813.98萬元，同期來自旅行社和溫泉水銷售方面收入總和僅為1303.92萬元、659.14萬元和1226.03萬元。
然而，旅遊客運業務對公司毛利的貢獻比重更接近100%，2011年至2013年，旅遊客運實現毛利12136.83萬元、15111.89萬元和12437.27萬元，佔公司毛利比重高達93.73%、99.11%和96.93%。
實際上，這樣單一的盈利模式會導致公司營業收入和凈利潤規模遠小于同行業上市公司。2013年，公司實現營業收入2.33億元，較上年同期的2.50億元下滑7.29%，同期凈利潤更由2012年的7389.57萬元直線下滑至6225.68萬元，利潤縮水近1163.89萬元。若與同行業上市公司進行比較，峨眉山A2013年營業收入為8.26億元，凈利潤為1.14億元；黃山旅遊亦實現營業收入12.94億元，凈利潤1.44億元。
經營項目隨季節“起伏” 募投項目前途未卜
長白山旅遊的招股說明書中披露，2014年一季度經營取得開門紅。2014年1-3月公司環保車購票乘車人數為7.23 萬人次，同比增長71.74%，倒站車購票乘車人數為4.99萬人次，同比增長54.83%。
作為旅遊公司，長白山旅遊的經營具有明顯的季節性，雖然一季度收入增長，但這仍舊無法代表全年的盈利趨勢。公開資料顯示，公司三季度收入佔全年收入的70%左右，而一季度收入佔比僅約3%。例如，2013年一季度公司營業收入錄得36.06%的增長，但全年收入依舊下滑。其招股書也顯示，旅遊旺季主要集中在每年的第三季度，遊客數量及由此產生的旅遊收入佔全年60%以上，因此，公司盈利具有明顯的季節性特徵，在每年的第一、第二、第四季度可能出現虧損。
對于公司IPO後募投項目到位能否給公司帶來爆發式增長，據大智慧報道，酒店屬于重資產行業，重資產業務難以貢獻高額回報。文中分析，從同行業公司來看，旅遊公司辦酒店基本沒有能賺錢的，黃山旅遊的酒店業務毛利率不過15%，因此長白山的溫泉酒店即使建成投入運營應也無法給公司帶來很豐厚的回報，最多僅能貢獻較穩定的現金流。
目前，在現有業務方面，長白山主要依靠車票收入，而車票價格為政府定價，公司提價難度大，收入增長只能通過遊客數量增加，遊客數量通常為自然增長，很難爆發式增長。因此，公司募投項目的回報率不會高于現有業務。從而可以預見，未來公司的凈資產收益率將會大幅下降。
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