優質搬家未持續跨年行情或落空
市場運行邏輯：宏觀經濟繼續向好，儲蓄優質搬家沒有持續
上周的中央經濟工作會議和11月的宏觀資料都顯示宏觀經濟繼續處於向好階段，但上周的股市表現卻是一陽四陰，上漲乏力的特徵較為明顯，其背後的邏輯是近期的供求關係制約了股指的上行空間。
2009年中央經濟工作會強調“繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”，這也為2010年股市的走勢定調，明年股市總體上仍可樂觀，市場主基調將是反復震盪向上。會議的核心內容是以擴大內需特別是增加居民消費需求為重點，以穩步推進城鎮化為依託，優化產業結構，努力使經濟結構調整取得明顯上週末公佈的11 月宏觀資料顯示中國經濟處於全面復蘇階段。
工業生產增速繼續加快，11 月份，規模以上工業增加值同比增長19.2%，比上年同月加快13.8 個百分點，比10 月份加快3.1 個百分點，為連續7 個月同比增速加快；11 月份我國進出口總值實現年內首次月度同比正增長，對外貿易明顯好轉。1 至11 月，我國對外貿易累計進出口總值19640 億美元，同比下降17.5%。居民消費價格同比由負轉正，11 月份，居民消費價格同比上漲0.6%(上年同月為上漲2.4%)，同比由上月的下降轉為上漲。
從信貸增速和貨幣供應量看，11 月這兩個數據也處於平穩狀態。11 月人民幣貸款增加2948 億元 M2 增長29.74%，並未出現預期中的明顯回落。我們對目前的宏觀形勢的判斷是宏觀資料繼續向好，信貸增速處於合理規模，通脹預期已經來臨。
但近期股市的表現似乎和居民儲蓄存款的流向有密切關係。儲蓄優質搬家一度被市場認為是跨年度行情的有力支援，但我們觀察到11 月的資料卻是居民戶存款增加533 億元（圖2），也就是說市場期待的儲蓄優質搬家現象並未出現，這對跨年度行情和市場風格轉換的預期產生較大壓力。
中央經濟工作會議提及的政策將成為相關行業板塊上漲的催化劑。就本次會議而言，新能源和低碳經濟板塊、消費等內需板塊、農業板塊均可能在未來行情中受益。就短期而言，我們認為農業和新能源板塊最值得關注。首先是11月的CPI已經由負轉正，其中最主要的因素是農產品(,股吧)價格出現明顯上漲趨勢，加上每年年初的中央1號檔對農業政策的落實，農業股在目前市場結構性調整的狀態下將有望保持活躍。
其次是新能源和低碳經濟板塊，雖然全球氣候會議仍存在較大分歧，但到本週末，我們相信發達國家與發展中國家終會達成部分協定。與此同時，中國國家能源委很有可能在國家能源局的“全國能源工作會議”召開之前，宣佈成立。國家能源委成立後將成為中國最高級別的能源機構。而中央經濟工作會議已經明確新能源對傳統能源的替代，能夠在很大程度上緩解能源供需矛盾，重視和發展低碳經濟對於我國的經濟轉型有著舉足輕重的作用。因此，新能源板塊也將迎來一些有利的催化因素。
從目前市場擴容來看，新股發行明顯加快，不但有大盤股中國北車(股吧)、中國一重等發行，中小板及創業板的擴容也在加速，本周又有8 家創業板公司和2 家中小板發行。明年農行上市以及其他銀行股的再融資需求也比較大。 中國銀行(股吧)的資本充足率只有11.6％，明年一旦進入新的放貸週期，將很難滿足銀監會11％的要求，因此其融資壓力是比較迫切的。如果市場不出現大跌，管理層不會限制新股發行的速度。況且明年是大小非解禁最多的一年，全年將有6 萬多億限售股解禁，解禁壓力不容小視。在這些因素制約下，12月份剩下的幾周行情似乎不容樂觀。
市場將在調整中佈局明年的機會。當前中小盤股相對大盤股估值溢價不可持續，大盤股與中小盤股之間的“蹺蹺板”反向運動勢在必行。 隨著中央經濟工作會議政策基調的確立及後續相關行業政策導向的塵埃落定，市場的不確定性會逐步消除，大盤藍籌股的配置價值逐步體現。市場在震盪甚至波動下行過程中完成風格轉換和估值修復的概率較大，未來1個月可能提供戰術性佈局大盤藍籌股的時機。
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