作為對投資者有關將在2014年中把其銷售和營銷預算RP花在何處這一疑問的回應，我們對其2014年的利潤率展望進行了逆向工程分析。我們認為，的預算將用於，在2014年中國市場上出貨的80%智能手機中安裝7款應用；或在2014年中國市場上出貨的80%智能手機中安裝4款應用，並在40%的智能手機中安裝其他6款應用。

我們把這些應用分類為：1)以創造利潤為目的；2)以戰略性防御為目的；3)以進入新的業務領域為目的。我們認為，在未來的幾年時間裡，將因大規模采用這些應用而獲得重大的利益；有基於此，我們將的股票評級維持在“增持”不變。

-根據2013年的營銷趨勢來推算2014和2015年趨勢：

我們對向美國證券交易委員會(SEC)提交的文件進行了審查，發現其銷售3D列印、總務和行政支出增長背後的推動力是：在2013年上半年中，營銷和促銷費用的增長速度較其營收的增長速度高出6倍，其原因在於對其移動產品進行了推廣；同時，在營銷和促銷費用的其他組成部分中，大多數費用的同期增長速度都基本上與營收增長速度相一致。

利用2013年的趨勢來對2014和2015年進行推算，我們預計2014年的營銷和促銷支出將增長253%，但到2015年的增長速度則將放緩至6%。

-對2014年的利潤率展望進行逆向工程分析：

2014年中，的預算將可令7款應用取得80%的滲透率。據CCTV報道，一直都在積極地在智能手機上預裝至少6款應用，費用是每應用人民幣1。5元到3元。

-預計2014年的預裝將帶來財務和戰略上的回報：

我們把這些應用分類為：1)以創造利潤為目的(例如搜索應用和手機助手)；2)以戰略性防御為目的(例如瀏覽器、日語輸入法和手機衛士)；3)以進入新的業務領域為目的(例如地圖和雲服務)。

我們將的股票評級維持在“增持”不變，目標價也維持在210美元不變。

-投資主題：

我們認為，正在朝著正確的方向進發，可在移動互聯網打樣領域中建立起一個牢固而可擴展的生態系統。這個生態系統應可在長期內帶來更具可持續性的盈利增長。

-估值：
樣品　　
我們將的股逆向工程票評級維持在“增持”不變，目標價也維持在210美元不變。這一目標價的設定基礎是：預計2015年每股收益為8。56美元、預計2015到2017年每股收益(不按照美國通用會計准則)的復合年增長率為30%、以及預計PEG值(市盈增長比率)為0。8倍。

這一目標價意味著，基於我們對2014年每股收益的預期，其市盈率為42倍；基於我們對2015年每股收益的預期，其市盈率為25倍。

我們還使用現金流量貼現法進行了分析，得出的目標價為233美元。我們在使用這種方法進行分析時所作出的主要假設包括：1)長期無風險收益率為4%；2)中國市場上的股權風險溢價為7%；3)Beat值為1。3倍；4)貼現率為13%；5)最終增長率為4%。

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