整機產品---堆高機
公司本部生產基地正在向合力工業園搬遷。本部2萬台中小噸位內燃叉車已經搬遷到工業園，1萬台叉車產能預計08年建成。 4000台電瓶叉車生產線預計在年內搬遷完畢，並擴大產能為1萬台。重裝產品生產線已經建成，產能為100餘台。
配件產品產能正在擴大，預計3年內翻番。
公司堆高機和正面吊等重裝產品前景較好。目前國內的需求主要依賴進口。與國外同類產品相比，公司產品性價比明顯，公司該類產品配件的更換和維修優勢十分明顯，產品進口替代空間非常大，未來有望成為公司新的增長點。
公司通過增加高附加值產品出口、擴大整機和零部件出口、加大海外市場開拓和國際化進程等方式拓展出口業務。公司的各種措施將降低人民幣升值對公司出口業務帶來的不利影響。
配件業務是公司的核心競爭力之一。公司的配件產品自製率高，保障了整機產品的盈利能力。公司配件業務毛利率高於叉車產品整體約6個百分點。公司向其他廠商提供配件，一方面提高公司的營業收入，賺取叉車產品中利潤較大的環節，另一方面對叉車行業具有一定的引領作用。公司希望配件業務未來能達到營業總收入的50%。
我們預計公司07-08年每股收益為0.95元、1.30元。目前股價相對於07年、08年的動態市盈率分別為37.61倍、27.48倍，估值較低。叉車行業抗週期性明顯，作為行業的龍頭公司，我們認為公司08年的動態市盈率為35倍較為合理，對應的目標價為45.5元，給予公司短期“增持”、長期“買入”的投資評級。
風險提示：人民幣升值對公司出口業務帶來一定影響；鋼鐵等原材料價格上漲將推動產品成本上升。
我們於9月27日對公司進行了調研，就公司的搬遷與產能擴張狀況、重裝產品的生產經營狀況、出口業務狀況和配件生產狀況等問題與公司相關人員進行了交流。
1．本部搬遷與產能擴建進展順利
目前，公司位於望江西路的本部生產基地正在向合力工業園搬遷，工業園南區規劃為叉車整車及車橋等配件生產，北區規劃為重裝生產，西區規劃為鑄造及零配件生產。
公司本部2萬噸的內燃叉車產品已經搬遷到新園區，園區新建1萬台產能預計將於08年底建成，建成後公司的中小噸位內燃叉車產能將達到3萬台；望江西路基地的4000台電瓶叉車生產線預計在年內搬遷完畢，並擴大產能為1萬台；北區的重裝產品生產線已完成建設，其中集裝箱堆高機、正面吊的產能為100餘台，裝載機的產能為2000台，由於銷量不足，產能利用率較低。
工業園區產能總體上達產80%。安慶、蚌埠兩地生產零部件的企業及寶雞生產基地的產能也在擴大，總體上預計3年內翻番。目前公司叉車的現有產能基本充分利用，擴建將打破產能對公司的約束。目前來看，公司的叉車產能還有進一步擴大的要求。公司新的工業園區仍有一定提升產能的潛力，未來也可能在其他地區設廠增加產能，不排除未來開展一些併購的可能，其中對零部件企業併購的興趣較大。
公司本部望江西路生產基地的土地為公司和集團公司共有，望江西路基地佔地面積大約為400多畝，股份公司擁有廠房等生產設施下面的土地，約佔總面積的1/3。合力工業園佔地面積為1500畝，產權全部為股份公司所有。公司搬遷至工業園，一方面擴大了生產規模，另一方面原有基地土地也有較大的升值空間。老廠區土地的歷史成本為700萬，目前周邊地價為300萬元/畝以上。公司正與政府商談老廠區的土地處置問題，可能會由政府回購規劃為商業區。
配件業務是公司的核心競爭力之一
公司的配件業務包括鑄造件、轉向橋、驅動橋、屬具產品、油缸、液力變矩器等產品。配件生產基地包括本部基地、月山機械廠、蚌埠液力機械廠等。其中本部主要生產鑄造件等零部件，月山機械廠生產轉向橋、驅動橋、屬具等，蚌埠液力機械廠生產油缸、液力變矩器等。公司除了發動機和輪胎等產品需要外購以外，其他配件產品都是自製。其中，發動機主要向尼桑、康明思和濰柴等廠商採購，發動機產品佔採購成本的90%左右。
配件業務是叉車產品鏈中毛利率較高的環節。公司的配件產品自製率高，這也是公司淨利潤大幅高於收入規模相當的杭叉的主要原因。公司配件產品除了供給自己以外，還向其他整機生產廠商供貨，配件業務的毛利率比叉車產品整體高出約6個百分點。公司向其他廠商提供配件，一方面提高公司的營業收入，賺取叉車產品中利潤較大的環節，另一方面對叉車行業發展具有一定的引領作用。由於公司整機產品在技術、規模、營銷渠道等方面具有較強的競爭實力，配件業務相對於整機的毛利率也更高，因此公司並不擔心配件業務會培育競爭對手而損及自身利益。
公司的配件業務目前在國內市場基本沒有太大的競爭對手，但多數廠商也會有一定的配件業務配套發展，該業務在國內市場的競爭程度也稍低。目前配件業務占公司的總收入的20%左右，公司希望未來這一比例能達到50%左右，可以說配件業務是公司未來發展的一個戰略方向。目前公司的配件業務產能擴展速度慢於整車，預計這一塊業務未來可能還會有產能擴張，不排除有收購的可能。
2.裝載機業務前景不樂觀
公司的裝載機業務主要定位於3-5噸裝載機產品。裝載機業務在技術上比較成熟，市場配套產品比較完善，且與叉車生產設備有部分重合，基於以上考慮公司進入了裝載機生產領域。但目前國內裝載機市場產能相對過剩，公司裝載機產能只有2000台，銷量只有幾百台，與柳工、龍工等企業2萬台的銷售量相比差距甚大。目前裝載機產品只有在上規模後才有可能有較大發展的市場環境下，公司這一塊業務前景不樂觀。
3.目前業績主要依賴叉車市場、出口狀況和配件業務
公司目前的業績增長仍然依賴於叉車產品，其中整車產品主要看市場整體增長狀況以及海外業務的拓展狀況。預計叉車整車產品銷售增長與行業增長率保持基本一致，預計在40%左右。叉車配件業務預計未來增長較快。重裝產品的發展潛力較大，但目前規模還不大，對公司利潤增長的影響還不明顯，我們將對這一項目保持持續跟踪。而裝載機業務預計近兩年內仍將拖累公司業績。
4.盈利預測和投資評級
我們預計公司07-08年每股收益為0.95元、1.30元。目前股價相對於07年、08年的動態市盈率分別為37.61倍、27.48倍，估值較低。叉車行業抗週期性明顯，作為行業的龍頭公司，我們認為公司08年的動態市盈率35倍較為合理，對應的目標價為45.5元，目前股價與目標價有27%的上漲潛力，給予公司短期“增持”、長期“買入”的投資評級。
5.重裝業務延伸公司產品線搖錢術：曝光主力最新操作動向
公司的重裝業務主要包括大噸位叉車、集裝箱堆高機、集裝箱正面吊和裝載機等產品。大噸位叉車，主要指裝載能力在10噸以上的內燃叉車，其主要運用於室外重載荷作業。集裝箱堆高機一般應用在集裝箱製造和維修企業、集裝箱中轉站、港口等場所，進行集裝箱空箱的搬運和堆垛。集裝箱正面吊是一種用以完成集裝箱裝卸、堆碼和水平運輸作業的集裝箱裝卸搬運機械，它具有機動性強、作業效率高、安全可靠等優點，是一種比較理想的貨場裝卸搬運機械。
隨著我國進出口貿易的快速增長，集裝箱運輸量增長迅速，堆高機和正面吊的市場需求較大，一個港口碼頭一般需要堆高機5-8台、正面吊數台。
公司此類產品的成長空間較大。公司產品尤其是堆高機產品，採用國際主流的高配置部件，整車的主要技術參數、性能指標已與國際先進水平相當，在某些指標上甚至高於國外產品。公司堆高機和正面吊產品的價格大約為160-200萬元/台，比國外同類產品便宜30-40萬元/台，性價比優勢比較明顯。
更為重要的是，這類產品一般產銷量不大，基本為定單銷售，配件不可能庫存。國內企業選用進口產品後，配件的更換和維修的周期非常長，售後服務也不方便。目前該類產品的國內需求主要依賴進口，公司產品用戶已包括中集、上海港等公司，該類產品的進口替代空間非常大。
目前，該類產品的產銷規模不大，產品處於成長初期，預計07年有1.5億元左右的銷售額。公司對此類業務的主要政策是先完善產品、開拓市場，再上量。公司在此類業務上上量不存在太多的障礙，如果該類業務順利啟動，公司會展開包括引進技術和戰略投資者等在內的措施，增加投入，擴大產能。
此類產品在目前產銷規模較小的狀況下，毛利率仍有30%左右，高於公司普通叉車。產銷量擴大後，毛利率將會提升。該類業務有望為公司未來業績增長帶來持續動力。
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