橡膠反彈難撼中期下跌之勢

以歐洲債務危機為轉折，全球主要經濟體放緩了退出政策的節奏;而近期中美歐三大經濟體製造業數據全部下滑，雖然不能確定歐美企業投資步伐是否變慢，但是企業投資的信心確實在下降，中國PMI連續兩個月高位回落，而更能反映中小企業狀況的匯豐中國PMI指數已經下滑至50.4，接近製造業牛熊分界點。製造業數據表明全球經濟增速正在回落，加劇了市場對“二次衰退”的擔憂。

由於對1937年因過早退出而再次陷入蕭條的經驗記憶猶新，美國開始極力倡導全球繼續實施經濟方案，為此美國延長了房屋購置優惠和失業金政策的時間。而歐洲剛剛從成員國債務危機的陰霾中緩解出來，極力倡導保增長的同時，繼續縮減財政赤字。歐洲央行行長特里謝認為貨幣當局不能緊緊停留在周期性複蘇上，因為許多國家的財政擴張已經達到極限。中國方面，在政策調控上也是有所鬆動，如央行在公開市場上實現資金淨投放9000億。

無論是美國提倡繼續實施經濟刺激方案，還是中國在政策上的鬆動，都是在經濟復甦回落的背景下做出的讓步，而商品在經濟復甦回落後出現階段性利好的背景下上漲不具備持續性，畢竟實體對商品的需求與商品的投資屬性在經濟呈現蹣跚式複甦的環境下將是一個漫長的過程，而在這個過程中，儘管貨幣當局已經釋放流動性，但是對流動性的通脹效應更不會坐視不理。

橡膠下游消費的景氣度回落阻礙膠價反彈空間

如同經濟增速放慢一樣，汽車產量和銷量增速呈現逐月減緩。中國上半年汽車產銷增速在逐月下降，6月國內汽車產量環比下降1.84%，銷量環比下降1.83%。由於汽車產銷從景氣高峰迴落，國家將以舊換新政策延長至年底，然而政策刺激消費存在邊際效應遞減，2010年下半年汽車行業景氣程度仍將繼續回落。通過筆者與輪胎企業的交流，輪胎的銷售已然不如從前，庫存也令人堪憂，橡膠下游消費的景氣度仍處於高位回落。下游消費的策略主要以消耗庫存為主，部分剛性需求向大的貿易商採購，而貿易商以自身資金實力通過鎖定微薄的利潤完成中間環節，成交並不活躍。加上芒街市場封關，泰國降雨造成旺季的供給相對短缺更加支撐現貨價格。實體需求的尷尬與貿易環節的謹慎造成期貨市場上的近強遠弱，而且遠月合約貼水幅度偏大，這種市場特徵加上宏觀政策的不確定導致現貨商對遠期賣出套保興趣不強，反而增加涉膠企業對遠期的謹慎採購。缺乏實體企業的賣出套保，無論是上海期還是東京市場，交易所庫存保持低位。投機類資金借助涉膠企業對遠期的謹慎採購與交易所的低庫存緩慢拉升膠價造成市場短期的反彈，然而商業賣盤在遠月貼水幅度縮小的情況下逐步介入以及下游景氣度的回落終將壓製膠價反彈空間。