許家驊﹕百年一遇？還未算！      2008年10月14日

【明報專訊】海嘯總由海底強烈地震引發，今次地震源頭無疑是美國的金融體系，在經年累月低息環境催谷下，巨大的樓市泡沫發展出舻近欺詐的按揭證券及其他衍生證券工具，樓市下挫於是拖垮一眾銀行、投行及保險公司等，地震便是這樣發生了。

金融強烈地震過後，信貸市場隨即陷於混亂，甚或半癱瘓，引發一波接一波環球金融海嘯。第一波海嘯過後，首當其衝自然是一眾股民。環球股市陷於恐慌，股民愁雲慘霧，對畄基金也逐一爆煲，拖累日本一家保險公司也要「摺埋」。

但其實，第二波的海嘯正慢慢的殺過來。信貸市場乾涸，漸漸影響其他信貸環節如汽車貸款市場，令汽車製造和銷售商陷入困境。最新發展是據說美國兩大汽車製造商通用和佳士拿，正商討合併。接覑將會是信用卡及個人貸款市場，影響的是主導美國以至歐洲經濟的個人消費。美國國民過去10年早已連年入不敷支，長期負儲蓄，只靠政府退稅及加按樓宇支撐消費。如今樓價大跌，銀行落雨收柴，加上再借貸無門，股市大跌引發負資產效應等，佔國內經濟近八成之個人消費焉能不縮？歐美經濟那可以不遭殃？

真正命題﹕美英等能否避開大蕭條

這第二波衝擊，時間上雖比第一波的金融風暴來得慢，但卻更持久，影響更大更深。故此，現在再爭論美英歐會否陷入衰退，已再無意義，真正的命題，應是美英等國能否避開大蕭條！

說美國可能陷於大蕭條，也非危言聳聽。據國際貨幣基金組織研究，涉及金融危機的經濟衰退，通常比一般的衰退要厲害2至3倍，也就是總計經濟產值流失會大2、 3倍之多，衰退時間也比一般長2至4倍。美國1990年頭的儲蓄社危機(S&L crisis)，拖累美國經濟數年之久，最終在格老的長期超低息率下才能慢慢復蘇。今趟金融風暴，不論打擊面之闊度，即涉及的銀行、保險及投行等金融機構之多，以至深度，即金融機構所受打擊之嚴重和摧眦性，跟1990年代相比，根本是大巫見小巫。

故此，美國能否在今趟海嘯淹沒下，不至於步入大蕭條，實未可料。

相比下，歐洲及英國也不見好很多。雖則英、歐沒有美國般的嚴重次按問題，但這些國家的樓市泡沫卻一點都不比美國的小，而以今天金融市場無疆界的全球化下，英、歐等銀行的打擊，相信不比美國的輕。還有是，相比美國樓市只有一半靠銀行借貸，英、歐樓按九成貸款都來自銀行體系，故此樓市倒塌所引發的銀行風潮及信貸危機，應不會比美國的輕。

但要說百年一遇，當然不得不拿美國1929年的大蕭條相比，因為只不過是80年前的事。當年美國有9000家銀行倒閉，股市下跌近九成，失業率高達25%。這些聽來也會嚇死人的數字，今天看來仍相當遙遠。畢竟美國至今只有14家銀行倒閉，失業率在5%至6%左右。

最重要是聯儲局及各國央行不論在經驗、能力和意識上，都比當年大大改進。美英歐等國財長在危機初期便拋開意識形態枷鎖，單刀直入干預股票市場和銀行業，按道理是可以令各國不重蹈當年大蕭條的覆轍。

故此可以說，從打擊面及對經濟的衝擊上評說，這個金融海嘯相比當年大蕭條還差得很遠，是以也不能說是百年一遇，說是80年一遇才對。

至於會否重演日本1990年代樓市泡沫爆破後的10年通縮和衰退浩劫？則仍未可料。要知當年日本樓價下跌了八成，相比下英、美樓價現在都不過下調兩成左右，打擊當然未算慘烈。問題是兩成樓價跌幅已能引發如斯金融骨牌效應，那若樓價再跌多兩成或更多，要「摺埋」的銀行豈非是數以百計？屆時，英美歐等國被迫重蹈日本式的10年大衰退，也並非不可能！

作者是特許金融分析師(CFA)、香港發展論壇理事。

文章只代表作者個人意見

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似乎香港的樓價再多麼的不合理，也不能讓其再下降的死結，將會在美國城市重演。觀乎高地價政策對香港投資者的影響，美國搞不好就會成為世界上第一短視的企業文化輸出者。到時，美國大概只能動議把自己的名字加上「邪惡國家」的名單裡，別無其他能做的事了。