最後一篇講關於中國人壽08年業績的文章,小弟看過了"市場先生"對中國人壽在去年的業績評論之後,亦學到更多的知識。不過有一點我認為不太認同,市場先生在文章說道躉繳的缺點,但其中一點說到躉繳需要一次過對相關保費佣金,管理費作出開支,這一點其實亦對未來有利,因為以後相關的躉繳保費入帳就不用再扣除以上開支,亦達致預繳(prepaid)的效果。

總括來說,成份業績報告可說是一般,不算太好,也不算差。盈利亦是市場預期上限,但由於出現了上市以來的首次內涵價值下降,這一點則有點失望。而面對09年國壽主要的風險應該算是利率風險,相信今年人民幣的利率會下跌,而從國壽的年報看到央行每把標準利率下調50點子,對國壽的利潤就會下降6.26億元人民幣,但其實都不是大數目。最主要是A股市場有明顯復蘇,這點對保險公司的利潤很有幫助,因此本人估計09年國壽的利潤應該會在250至350億左右,而派息也可望回到07年的水平($0.42 PER SHARE)。

其實在打這篇文章既同時,平保亦剛剛出了08年的業績,盈利大幅下降98.6%,不過這點不是本人著眼的地方,因之前其在高位入股富通(FORTIS)所需要的減值撥備,已經可預計平保的成績表不太漂亮。本人最著眼的地方是在其壽險業務由盈轉虧,錄得廿多億元的損失,相信與其保單的資素很有關連,在這兩方面來看。中國人壽將會逐漸拋離對手,並且對其龍頭位置有很大的鞏固作用。

在估值方面,我會從其EV和NB的增長來幫人壽作估值。我會用三倍的EV乘以NB的增長幅度,內涵價值大概為每股8.5元RMB,NB增長為15%。因此(8.5*3)*115%=29.325元為合理價值。這條公式不算是保守,因為本人利用三倍EV來計算,但這是人民幣價錢並沒有兌回港元,因為又要相對保守番少少,記往29.3元是合理價值,本人一般會在其2.5倍EV時再乘以其NB增長,即$24.43才會入市。這亦是長線投資非常吸引的價錢,若果大家對國壽更看好的話,$29.3以下入貨,相對來說是"買得過"。