中國人壽09年上半年淨利潤為人民幣(下同)182.26億元,較去年同期增長15.08%,每股盈利0.64人民幣,上半年總保費收入為1728.22元,同比輕微倒退了5.08%,總投資收益為321.92億元,年化總投資收益率為6.63%,較去年同期提高了0.94%,主要由於交易性金融資產出現15.23億元的浮盈。

上半年壽險業務收入為1728.22億元人民幣,比去年同期出現輕微下降,這大抵與國壽今年上半年大力加強結構調整所致,對壽險公司較有長遠效益的期繳保費佔新業務收入由去年的18.13%提升至22.13%,今年頭六個月的新業務價值達103.46億,大幅提高了37.8%,這是保險公司股東最值得高興的數據之一,機構投資者往往都會以新業務價值的增長,來為保險公司其估值的數據。可以見到半年保費收入雖然有所倒退,但實際有價值的業務卻不斷增長,頭14個月和26個月的保單持續率為94.65%和87.81%,相信在同業來說是最高(平保的十三個月保單持續率為90.9%)。以地區計以往公司最大的收入為廣東省,其次為江蘇省,今年廣東省的保單以入大幅下降接近二成,因此有輕微上升的江蘇省成為國壽保單收入的第一大省,筆者理解到一方面廣東省為外向型經濟體,金融海嘯對其沖擊特別大,影響保費收入。另外很關鍵的一點在於國壽有兩成股權的廣東發展銀行,由於國壽今年有意收緊銀保業務以調整結構,廣發行所承銷銀保產品收入必定大減,因此廣東省被江蘇省的業務追過是合乎邏輯的。同期的退保金和賠付支出同比下降17.4%和13.05%,而提取責任準備金卻提高了1.57%至936.69億元,整體相關支出為總保費收入的91.76%,符合集團一向的收支比率,由於準備金提高了,其他直接支出又減少,這點對於公司面對特別重大的賠付時起了充足的保障。

截止09年上半年,國壽的債權型投資占投資資產的比例由去年底61.45%降低至51.51%,而股權型投資則由去年的7.98%提高至13.41%,投資方面保險公司一向有套準則,就是市旺時增加股權型投資(股票)以增加投資回報,回淡時就會轉為加強投資債權型的資產,以保障現金流。今年上半年國內股市大升,國壽便增加股票部分投資,使到整體投資回報得以擴大。而償付能力充足率則由去年的310%升至324%,顯示公司的資本能力進一步加強。

評估保險公司估值指標的內涵價值(embedded value)由去年年底的2400.87億提升了11.34%至2673.2億元,即每股由8.49元人民幣提升至今年上半年的每股9.46元,檢視公司今年業務情況的一年新業務價值由139.24億增長至167.63億元,增幅達20.38%。對於保險公司來說,新業務價值的提升比保費收入上的提高重要得多,而兩成的增幅顯示了今年國壽改善保險產品結構帶來的成果,年度化代的一年新業務價值為每股0.742元人民幣,經換算後每股內涵價值為10.69(港元),年度化的一年新業務0.841(港元)。筆者簡單地以三倍的內涵價值推算出其合理價值為32.07港元,相等于其內涵值加上25.4倍的新業務價值,未來出現大跌市時,在下會以這個價錢作入市的參考。

作為國壽的股東已經十分值得為公司拍手叫好了,原因在於國壽的強勁現金流和穩健的資產負債表,而且公司還在快速發展之中。不論林sir之前說的,或是自己親分析到的,國壽都絕對有資格成為一隻千里馬,而且愈跑愈有,能夠跟這樣的公司一起成長,實在是值得高興。