踏入三月份的第一日,大笨象匯控(0005)公佈其去年的全年業績報告,筆者會為大家講述一下匯控在去年的表現與經營情況,就在匯控公佈業績之後,股價就急跌接近8%至八十元左右的關口,市場對其反應十分不樂觀,究竟實際情況如何,等筆者為大家慢慢分析。

匯控公佈零九年的股東應佔利潤為58億美元(下同),同比上升2%,每股盈利則由去年的41美仙下跌至34美仙,主要原因在於經過供股後每股盈利受到攤薄所致。除稅前盈利為70.79億元,下降24%。扣除匯控在北美業務的商譽減值的稅前盈利(EARNING BEFORE TAXES)為133億元,同比上升56%,管理層公佈派發末期息每股0.1美元,相等於每手310港元,將於本年五月五日派發。

經過去年以十二供五的比例向股東集資後,公司的一級資本比率和核心一級資本比率分別上升150點子,兩個比率在去年分別上升250點子和240點子到10.8%和9.4%,所以得出匯控去年經過自身的資本創造了接近100點子的實際資本,亦接近年報所提到的102億美元,由於去年至今一直受到全球的超低息環境影響,息差亦繼續收窄,淨利息收入下跌4.3%至407.3億美元。

以地區劃分,集團的最賺錢地區由去年的歐洲到今年的香港,為50.2億美元,而歐洲則由去年的108.6億下跌至只有40億美元,主要原因是受到英國的息率低企與當地的貸款減少,而唯一錄得虧損的北美業務則由去年的-155.3億減少至今年-77.38億元,主要原因是匯控大幅削減當地的消費貸款業務,又出售了旗下的汽車貸款業務,而其他地區則相對保持平穩。

在業績比率方面,平均投入資本回報和平均股東權益回報率均分別增加至4.1%和5.1%,而成本效益比則在52%,合乎國際銀行標準。去年的貸款減值及其他信貸風險準備為264.88 億美元，較2008 年增加15.51 億美元。不過要留意的事,貸款減值和準備不一定是只加不減,只要歐美的信貸市場明朗一些,匯控又可以從減值準備金進行回撥,換言之作撥備只是不時之需,不算得上是實際支出。

匯控經歷了百年難得一見的金融海嘯仍然不至於出現虧損,在國際大型銀行之中實在不多,這大多歸究於匯控的管理層有著相對保守的政策,而全球業務亦有助減輕個別地區經營所出現的嚴重虧損,至於派息方面,今年公司派了四次利息共0.34美仙,折合港元則為2.65元,以匯豐銀行80元一股作計算,股息回報率為3.31%,市帳率(price to book)為1.43倍,ROE為4.52%,筆者留意到今年大笨象的損益表中,有一項已發行長期債務及相關衍生工具
之公允值變動為-62.47億元,而去年則賺66.79億元,其實這是一個會計手法刻意把盈利減低,因為長債一般都會以相關的票息作收息用途直到到期(MATURE)為止,期間將之交易出去的可能絕對很少,所以相對來說,二手債券市場價格變動對匯控本身的影響只是帳面上,而不會有任何實際虧損可言。筆者估認為匯控這要做的主要原因在於修正番去年這項所出現的盈餘,換句話說是上年報大數,今年報番細個數,而且盈利減少之下的稅務支出又可相對降低,更有助告訴大眾公司今年賺得唔算多,派少一些利息係情有可原,至於點解要派少些利息,在下會在下面解釋一下..

 在派息方面,則估計匯控要把一級資本充足率(CAPITAL TIER 1 RATIO)和核心資本充足率(CORE TIER 1 RATIO)分別提升到12%和10%,以乎合未來可能會實落新巴塞爾條約(BASEL III)的標準,以目前情況來看,應該只需要年半至兩年時間,公司就可利用自身創造的資本乎合有關條件,簡單來說,由於保留盈利是提高自身資本的最好方法,這亦是解釋到為何今年大多銀行股都對派息方面有所保留,所以匯豐銀行的漸增式派息政策將最遲不超過兩年就會回歸。筆者十分相信待匯控回復有關政策時候,市場給它的價格絕對不是現在的水平。

單以現時數據來看,八十元的匯豐銀行不見得十分超值,不過,在可預見的將來,只要經濟回復相對平穩,息口回復正常水平之後,匯豐要回到07年盈利水平的機會還是十分之高的,一旦匯豐回復一定的盈利水平時,股價往往已經過100元,所以,作為長線投資且信得過大笨象的朋友,現價買入作長線儲蓄,實在比買下基金,放錢在銀行食息的高明得多。