中國人壽公佈10年上半年業績,營業收入同比上升9.2%至2166.6億元(人民幣,下同) ,期內保費收入為1835.89億元,同比上升13.3%,歸屬於股東的純至180.34億元,同比上升7.4%,相當於每股盈利0.64元人民幣或0.732港元,股東權益卻下降了9.2%至1917.39億元,相當于每股6.78元,公司宣佈不派發中期息。

公司期內的總投資資產上升百分之六至12428.62億元,總投資收益率為2.51%,去年同期則為3.27%,年化總投資收益率為5.06%,令投資收益率下降的元兇是股權型投資的公允值下降,股權型投資資產的價值由去年年底的1760.1億元人民幣降至1360.37億元,股權型投資資產價值下跌了近四百億元,但只有四億七千九百萬的減值列入當期損益表,這就解釋到為何公司當期利潤有增長,但股東權益就下降的原因,股權型投資資產價值下降直接令股東權益受損,更直接影響到公司的內涵價值下降。期內,投資收益為323.71億元,同比下降4.3%,由於今年上半年國內A股表現不濟,上証指數由年頭的接近三千點下跌兩成至本報告期末的二千四百點,對於價格波動較大的股權型投資資產做成無可避免的貶值壓力。

公司業務表現方面乎合預期,業務質量繼續向好,首年期交保費同比上升24.2%,跑贏整體保費收入,續保業務增長18.9%,首年期交保費佔整體保費收入由09年同期的24.5%提升至27.82%,續保收入則由09年佔比37.28%提升至39.23%,致令上半年的新業務價值上升10.9%至115.48億元,反映承保質量的提升,保單持續率14個月和26個月分別為93.83%和89.76%,退保率只有1.3%,同比下降了0.3個百分點。在保單支出方面,退保金+賠償支出+償付準備金總計佔保費收入的88.96%,保費支出/收入比接近以往的九成水平,但退保金和賠償支出佔基本支出的比例減少,有助公司加強其現金流,值得注意就是,公司的償付能力充足率由303.59%大幅下降到217.22%,不過仍遠高於保監會最高要求的150%,主要原因就是股權資產公允變動令公司的股東資本大減所致,在08年平保亦由於高價買入富通股權繼而進行減值,令償付能力大減,僅高於保監會對充足ＩＩ類保險公司的最低標準,不過只要市況回復,股權資產回升,不論股東權益又好,償付能力也好,而至到內涵價值中的公司淨值部分,都會受惠股市帶動而相應地提高。

來到重點的內涵價值部分.公司的內涵值(EV)比起去年年底下降了2.32%至2784.4億元,其實內涵值主要由兩大部分組成,分別是經調整的資產淨值和扣除償付能力後的有效業務價值,在資產淨值方面,受到股市波動和股息派發等因素令該項目同比下降近14%,在扣除償付後的有效業務價值整個就上升12.36%,一加一減情況下令內涵價值出現微跌,但在扣除償付能力後的上半年新業務價值就同比上升10.9%,顯示新業務價值仍然,雖然筆者亦承認公司今年在調整產品結構,新業務價值不及對手和之前的理想,但亦不是像市場傳得那麼差,國壽在業績發佈後兩天,一共跌接近一成,最低是本週星期五做過的29.8元,創一年新低,筆者深知道國壽前景仍然十分理想,論穩健和規模都是全國第一,目前的下跌絕對是跌過龍,所以筆者都親身力行支持,在三十元增持此股,其實國內股市由六月起至今回升都接近一成,加上今年國內經濟增長仍然有望達雙位數,固此現陼段藉市場炒作沽空國壽的時期,絕對是長線投資者吸納的大好機會,以目前每股內涵值約11.328港元計算,筆者買入價相當于2.648倍,估值吸引,待日後利率走高之時,就是保險公司翻身之日。