匯豐控股(0005)公佈2010年集團業績,除稅前利潤為190.37億(美元.下同),同比上升169%,核心業務的淨利息收益為394.41億元,同比下跌3.2%,股東應佔利潤為132億元,同比上升127%,每當盈利為0.73美元,相當于每股5.7港元,管理層宣佈派發末期息0.12美元或0.936港元,全年共派息0.36美元或2.808港元,股息收入同比上升5.88%。

業務按地區劃分,亞洲新興市場首次取代香港成為盈利貢獻第一的地區,全年錄得共盈利59.02億元,增長超過四成,第二名就是漸漸成為公司業務及行政核心地區的香港,盈利為56.92億元,按年上升13.18%,值得留意的是位於北美洲的業務是轉虧為盈,由去年的虧損77.38億元到今年錄得4.54億元盈利,前後差距超過80億美元,是集團盈利勁升的主要原因,筆者會在後面講講匯豐銀行盈利勁升的問題。六個地區在2010年的業務全部都錄得盈利,致令今年集團的稅前盈利(EBT)大升169%至190.37億,不過比起07年高位242.2億元的紀錄,仍然有一段距離。

按業務劃分,個人理財業務受惠于較穩定的投資環境和美國的信用卡貸款減值回撥之下,由09年的虧損20.65億轉變為35.18億元除稅前盈利,最大盈利貢獻仍然是屬於俗稱"炒房"的環球銀行及資本市場業務,由於利差空間仍然狹窄,不過仍然錄得95.36億元,佔整體稅前盈利的一半。由於貸款減值準備縮減近半下降至140億美元的情況下,其他未分類業務減值損失比09年同期少超過55億美元。

期內,平均股東權益總額回報(ROE)由5.1%增至9.5%,不過仍然遠低于管理層未來目標的12%至15%,更遠遠低于大部分匯豐投資者所要求17%或以上的回報,這亦是匯控在業績發佈後翌日股價下跌超過5%的主因。而值欣賞的是,核心一級資本比率(core Tier 1 capital ratio)由9.4%增至10.5%,而一級資本比率和總資本比率都分別由10.8%和13.7%上升至12.1%和15.2%的健康水平,對於在2019年全面落實的BASEL III提前達標。筆者認為,公司提前達到BASEL III的最終要求下,增加派息比率由目前的46.5%上升至接近60%是可行的,假設未來盈利保持不變,年度派息會由每股0.34美元增加至0.443美元,相信這亦是一眾匯控股東最希望實現的事情。而成本效益比率就由52%升至55.2%,表示銀行利用自身資產實現盈利的能力下降,管理層認為這是不可接受的,事實上有關比率對比起大型內銀股如建行和工行的40%以下更顯得有所不足。

翻開匯控的損益表,筆者著眼的不是集團的股東應佔利潤,而是更實在的淨利息收入(net interest income)和淨費用收入(net fee income)都出現輕微下趺,分別為394.41億元和173.55億元,盈利變化最大的項目是指定以公允值計算之金融工具淨收益由虧損-35.31億元轉變為12.2億元的盈利,筆者認為這項盈利貢獻是十分不穩定的,公允值上升帶來的盈利只可算是帳面的利潤,參考價值不大。而更令筆者擔心的是,貸款減值準備由於受惠信貸市場環境有所改善至相比減少124.49億美元,雖然筆者對匯控信貸減值的要求有一定信心,不過上述兩項的收益都不是核心業務收入,而且個人認為有"食老本"之嫌,因此筆者對匯控在2011年能否維持目前盈利抱有比較大的懷疑。

總結整份業績,筆者認為是好壞參半,好的方面是看到公司的資本充足,對未來發展有一定支持,加上集團承諾會在2011年頭三季的股息由8美仙增至9美仙,增幅高達12.5%,筆者認為匯控有能力在目前基礎上慢慢增加每年的派息,對長線投資匯控的投資者絕對是好事。而另一方面,筆者對2011年匯控能否進一步提升盈利能力不表樂觀,主要由於利率仍然低企,在信貸市場保持相對穩定的情況下,大幅度從信貸減值回撥下獲得盈利的機會不大。不過,以本週一收市價82.95港元計算,2011年的股息率回報至少會有3.76%。加上(P/B)只有1.35倍,對於希望長線投資大笨象作收息的朋友,現階段分注吸納,未來的回報實在比買什麼"I bonds"大得多。