繼續探討中國人壽的業績報告,筆者想首先說說有關國壽投資資產部分的改變,當中定期存款由09年的3449.83億上升28%至4415.85億元,貨幣資金則上升32.24%至478.39億元。兩者的升幅都比總投資資產14%的升幅要高,定期存款上升主要是由於國內去年的兩次提高一年期以上的存貸利率合共54點子有關,這點不難看出。而在貨幣資金的增長則較為明顯,從國壽今年首季業績可以看到流動性高的貨幣資金有明顯增長,至今年三月三十一日止,已經大升72.6%至825.66億元。筆者認為國壽大幅度增加流動性高資產的做法全是為了配合加息週期的重臨,因為加息週期初期債券的收益率並不會跟隨存貸利率般一起回升,而是具有滯後性的。因為目前的債券收益率仍然處於偏低水平,因此筆者相信國壽今年內會減少債權型投資的比重,轉移投資一些流動性高的資產上,以便未來在債券收益率回升的時候再大手買入票息較高的債券。亦因如此,今年國壽在保費收入的增長速度相信受市場環境因素驅使而有所加快。

10年退保金同比增長10.3%至257.14億元,賠付支出同比下降11.8%,主要原因是滿期支付的減少,不過到了11年國壽的賠付支出會出現較明顯的增長,主要原因是期內會有大批到期的保單需要整付影響,這一點在今年首季業績可以看出,集團首季的賠付支出同比大升87.9%至280.38億,筆者認為11年是國壽股價而至經營上是頗為"黑暗"的一年。主要支出/已賺保費的比率為0.8795,比以往國壽控制在91%左右要低了,筆者預計的可能有兩個,第一可能是保費的結構優化後,賠付準備金的撥備下降使主要支出比例降低,第二個可能就是2009年度的197.8億元巨額派息使得主要支出比率要相對降低,繼而使到股東權益不至於由升轉跌,要知道百分之一的保費收入已經是達到三十多億元,因此對帳面價值的影響是十分巨大。

期內的內涵價值同比上升4.5%至2980.99億元,折合約為每股12.5港元,扣除償付能力後的一年新業務價值為237.26億元,按年上升12%,表現與保費增長持平。內涵價值升幅緩慢主因是經調整後的淨資產價值倒退9.6%所致,看到這裡為止,相信很多國壽的股東都十分擔心數年前業績與股價一直強勢的中人壽為何好像全方面都表現不濟般??在這裡筆者可以給大家派定心丸,國壽的業務和財業都沒有問題,關鍵在于佔集團比重最高的投資資產目前正處於一個十分不利的時期,那就是債券..(待續)