對於國壽目前所遇到的低迷局面,筆者主要認為有幾點不利因素影響著其股價的。技術因素就是資金流向問題,股價低迷在于有關行業缺乏炒作空間,令很多一向投資金融股為主的投資者都感到不是味兒,因為指數之前上升全靠地產股等帶動,這個時期對於很多具有實力的優質公司都跑輸大市,原因是市場缺乏明確方向,對於大型藍籌股都抱著中性的心態,投機者寧願炒個別較偏門的行業,波幅較高易於短期獲利。從基礎因素來看就是銀行和保險股目前正處於"黎明前的黑暗"時期,,尤其是內地保險股,這點跟目前內地正處於加息週期初期有關,由於息口上升初期的資金往往會流向銀行的存款中,導致銀行業的定期存款增加,不過銀行不可能拒絕存款的流入,提高了存貸利率對存款者有利,而對貸款者不利,變相影響貸款規模,貸款規模下降,而存款卻不斷增加。在這個時候銀行就要為大量流入的資金找出"泄洪"的途徑,由於銀行的投資受制著銀監會的制定,不能直接投資于房地產行業,而股市對銀行的資產管理又過于波動,因此最後結果就是將大量的流動資金投入收益率較為穩定的債券之中,大量的買盤導致必然的定律,就是債券價格上升,收益率下降,這是目前國內金融市場處於的困難局面。

從年報中可看到,中國人壽投資負債表中債劵佔總投資資產的45.51%,比09年的49.68%有所回落,理由當然簡單易明,目前絕對不是吸納債劵的時候,減持收益率低的債券絕對是明智之舉,這是作為中國人壽最大競爭對手--中國平安所沒有的出色資產管理能力,這點在2010年平保還在大手增持近一千億的債券就看到,更不用說08年投資富通集團的事件。筆者絕對認為平保現階段所做的將會在未來債券價格下降,收益率回升時付出沉重代價,如果現階段像某些投資者以兩者股價表現定輸贏的話實在是極為膚淺,相信未來債息回升,就比較兩者的表現就知誰是更加優勝。國壽在目前的投資環境中採取較被動手法絕對是合理的,大家不難發現目前投資什麼都好像很不明確似的,除了保險公司不能沽手的大宗商品和貴金屬,因此就保費收入又好,設計相關產品又好,國壽都沒有特別的出色表現,其徵結就在于筆者之前所說債券投資收益率低,股市表現不濟和環境前景未明朗,即使麻木擴充保單收入卻反而會是壞事,因為收到的保費找不到值得投資的資產,卻要陪上時間成本,隨著內地步入加息週期一段時間後,在下有理由相信年底至明年初,不論在國壽的投資收益和保費收入都有較大幅度的改善,因為加息步入中期後,債券供應增加會令收益率提升,對重新設計保單產品和擴充保費規模會有較大的誘因。

截筆為止,國壽目前的股價是26.85港元超過一年的低位,亦是筆者從金融海嘯投資國壽之後再遇見的新低,不過筆者並沒有對國壽的股價感到害怕,表現如此只是對市場看法有些不解,在下認為中人壽目前處於合理估值範圍之下,目前絕對是建立長線投資組合的好時機,26.8港元相當于10年內涵值的2.144倍,或一倍內涵值+20.37倍新業務價值,筆者在08年尾以22元增持國壽,以08年內涵價值計算得出當時的市涵率為2.59倍,目前低殘的價錢絕對是大手掃平貨時,其實筆者亦計劃短期內再度增持國壽,因此股價下跌對于在下來說是一件好事,目前害怕的不是中人壽的前景問題,而是擔心不夠錢增持而已。