二零零八年是國壽大造新保單的一年,該年國壽總保費收入同比大升50%至2988億元(人民幣.下同),事實上,零八年天災連連間接地為保費公司帶來額外的生意,保險業界有句老實說話,天災人禍是最好的廣告,因此每逢某些地區該年發生大災難,當地的壽險公司生意一定有正面幫助,而導致今年賠付支出大增的主要原因是08年新造期繳保費之中,三年期保單佔了總數的42%,因此今年(2011年)是國壽賠付高峰,主要原因是國壽在零八年做單的增速加快和短期險比重較高有關,而導致主要支出(退保金+賠付支出+責任準備金)佔保費收入的92.61%,是近年新高,筆者留國壽這項比率一般維持在87%-92%左右的水平,500點子的差異主要視乎該年的賠付支出情況而決定,可以說今年是國壽近十年少有"高賠付低收益"的一年,兩個因素夾擊之下亦解釋到今年業績和償付充足率出現較大倒退的原因。

在09年的年報看到,09年是國壽保單結構與08年是完全相反的一年,三年期期繳只佔總體首年期繳保費的2%,而十年期的保單則佔了69%,各位朋友若果明白上述筆耆的解釋,應該知道2012年國壽的盈利水平會是如何。與此同時,筆者對保險公司期繳保單的長,中,短期銷售從而影響整體結構有些看法。比喻說,A公司分別有三年,五年和十年期保單向客戶推廣,公司成立第一年,大造十年期保單,其他兩種保單收入則較少,到了公司第七年,可以預計到的是,公司肯定不會大賣三年期保單,原因很簡單就是第十年是首批十年期保單的賠付高峰,如果第七年大賣三年期保單的結果會是令公司在第十年時出現流動性風險,原因是第一年的十年期+第七年的三年期保單要進行大規模賠付,因此筆者結論是保險公司在年初早已經受制到之前的保單結構而決定今年的銷售主力產品,對於某年短/長期險比重增加/減少,壽險公司相對來說仍是能夠掌握的。

期內,受到持有可出售金融資產價值下降的影響,內含價值比去年期末下跌0.5%至2964.93億元,內含價值主要是由經調整的淨資產價值+扣除償付能力額度成本報的有效業務價值所組成,不難估計EV下降是因為淨資產價值比去年期末下降了14%,即188.26億元。而扣除償付能力後的上半年新業務價值則上升5.52%至121.86億元,基本與保費增速持平。以人民幣兌港元大約1:1.2計算,目前中人壽的每股內涵價值大約為每股12.59港元,受惠資規模持續增加和人民幣匯價穩定上升之下按年增加6.7%,事實上國壽的基本面亦非如外界所講那麼差,面對目前逐隻股票被洗倉的情況,國壽早前的急跌只是行早一步,近期恆指連日試低位,更曾經跌穿萬七點關口,目前國壽股價在早前低位的10%之上,相對來說其表現已算有所交代了。(待續)