筆者于本週二以每股0.4元(港元.下同)增持佳景集團(0703),主要原因是公司業務發展持續良好且估值偏低,以集團的中期業績每股5.79仙計算,2012年市盈率只有3.45倍,筆者認為本澳旅遊業發展勢頭良好。截止今年頭十個月的數據顯示,本澳旅客數字同比上升13.6%至2376.64萬人次,因此以主打在各大博企內飲食服務業的佳景集團來說,實在是實益非淺。

截止今年六月三十日為止,集團的營業額為2.44億元,按年上升53.2%,上升主要原因是業務量上升和公司的一項投資物業項目開始產生現金流所致。毛利為8540.7萬元,同比上升56.75%,毛利率亦錄得79個百分點的改善,毛利率為34.95%,而股東應佔溢利為3208.6元,按年大升144.2%,每股純利為5.79仙。期內食物及飲品業務佔以整體營業額之比重達97%,而本年三月的日本大地震亦沒有影響擁有十間日本餐廳的佳景集團,這點從營業額可以看出,更重要一點是佳景集團的餐廳據點對其營業是有極大優勢的,這點曾經是在博企工作過的筆者會略知一二,大家都知道佳景集團多家餐廳的位置都是在大型賭場之內,而賭場的貴賓業務與賭場內飲食場所的營業額可謂息息相關,貴賓一般到賭場博彩,都設有"回佣"機制,佣金的大部分是直接以現金形式回贈予客人,本地人俗稱為"出碼糧",而相對較少部分的佣金是不能以淨現金支出回饋客人手中,賭客必須把這部分的佣金以酒店房租,交通費用或渡假村內的餐飲消作抵消之用,在這種情況之下對在賭場內的餐廳生意是有很大的幫助,這亦是佳景集團在澳門飲食業界的"絕對優勢"。

整份中期報告的最顯眼地方可能不是大升的營業額和盈利,而是報告中所提到的負債比率和相關的財政問題,集團的負債比率由去年年末的39.2%急增1.74倍至107.4%,筆者了解到是與集團收購了一棟位於澳門市中心的六層商業樓宇有關,但大家可能不了解為何收購會令集團的負債比率急升,因此筆者必須要解釋一下,"負債比率"的公式=淨負債/股東權益,而淨負債就是現金/銀行存款這些QUICK ASSETS減去總負債得出的數字,大家可以想像下,在短時間內,公司利用抵押貸款收購一項物業,假設是借入十元買入價值十元的投資物業,而假設收購前公司的股東權益為三元,淨負債是一元,此時公司的負債比率為33.33%。而收購物業後,不計公允值因素之下的股東權益同樣是三元,淨負債卻是(十加一等於十一元),整個公司的負債比率就突然惡化近十倍,但負債上升原因是整個資產負債表大了,而買入的又是有市有價的投資物業,因此這情況下的負債率上升對公司就沒有太大影響,只有流動性方面可能有些影響,但集團盈利/財務支工接近10倍,影響實是極之有限,相對來說,收購澳門的黃金商業地段幾乎是有賺無蝕的投資,前提是你有沒有資金,因此筆者對於佳景的前景十分有信心。