投入三月份恆指表現明顯比前兩月要遜色,當然恆指從去年的一萬八千點左右,兩個月內上升超過三千點至兩萬一,出現回套是正常的,而正在此時國壽在本星期二發佈盈警,股價連日暴跌超過一成,是自2003年上市以來的第二次盈警,對上一次是在二零零八年時,不過對於國壽在去年的全年業績,筆者早就說過會是不理想,原因是08年所賣的大量三年期保單在去年到期,加上上證指數在去年大跌了22%,雙重因素打擊之下,首三季的盈利已經同比下跌了33%。
股市的深度下跌加上數以千億計的新造保單,令國壽的償付能力充足率跌至去年中的164.21%,不過去年第四季國壽發行三百億人民幣的次級債用作補充資本,預計完成發債後的償付能力充足率會回升至190%左右。保險公司的償付能力充足率比起銀行的資本充足率的波動性更大,主要原因是壽險公司的股權資產佔了相當的比重,股市波動令公允值下降造成保險公司資本變化會十分劇烈,加上獨特的商業模式令壽險公司的新保單反而成為當期賬面上的負累,因此國壽又好,平安也好,去年的表現都會十分不理想。
筆者認為投資必須是長線經營的,而投資人壽類保險公司更是需要花上大量時間研究和投入的,一兩年的表現根本不足以代表什麼。反而壽險公司擁有獨特的金融槓桿操作,在一個發展中的經濟市場之中,其優勢是非常巨大的。因此若果國壽股價因為已經過去了的業績不理想而受到大量拋售,這時就是價值投資者期待的一刻。
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