期內,保險給付和賠付支出為2907.17億元,比去年的2796.32億增加4%,相關支出佔整體保費收入的91.35%,去年同期則為87.87%,有留意國壽的投資者都了解到相關支出一般俳佪在87%至91%的範圍,意味著2010年的支出貼近下限,而2011年則為支出上限,決定有關比例高低主要依據當年壽險死亡和其他給付這一組支出,2010年為712.37億元,2011年則上升42.27%至1013.49億元,這項支出簡單來說就是保單合約期滿,保險公司對投保人支付的期滿金額,去年賠付大增的直接原因就是國壽在08年時大賣三年的短期保單加上該年的保費收入增長較快,致使國壽去年面臨大量保單期滿給付的壓力。

內含價值(EV)方面,去年內涵值錄得下降1.76%至2928.54億元,相當於每股12.64港元,其中經調整後的資產淨值為1102.66億元,按年大跌23.77%,主要受去年股市表現欠佳所致,而有效業務價值則為1825.88億元,按年上升18.99%,這表示了國壽的保單銷售方面起到了質的變化,一年新業務價值(NBV)微升1.82%至201.99億元,折合為0.872港元。

總結整份業績,筆者認為去年國壽的經營環境達到了前所未有的艱難局面,作為國壽長線投資者的筆者,認為國壽管層在面前國內壽險業千變萬化的局面時未能掌控妥當是有所失望,當中主要問題集中產品銷售管理上,其實國壽以目前規模大可入股甚至收購某些具規模的內地商業銀行,或者簽訂合作協議以擴充其銷售渠道,以增加保費收入。另一方面筆者卻有必要為國壽說一些公道說話,事實上去年業務並不是那麼差,其中從NBV可看出國壽新造保單的邊際利潤有明顯的提高,但由於去年內地股市表現欠佳,令內涵價值出現倒退,不過筆者好有信心2012年國壽的業績會明顯比去年進步,主要由於股市表現回穩,上証指數由去年底的2199點回升近5%至逾2300點,加上國壽今年保單上的支出會比去年減少,相信與2010年的水平差不多,保守估計國壽今年的內涵價值可以回升10%左右,而純利至少會上升30%,但要視乎國內股市的表現。另外,上任不到三個月的主席袁力被退下火線,由前農行行長楊明生接任,在下分析此舉明顯是對袁力在銷售產品改革和提速等方面未能乎合母公司的要求,同時亦顯示到國壽母公司對中國人壽改革的決心,筆者對新管理層的表現抱樂觀態度。

以現價19元來說,國壽的確是超值,P/EV只有1.5倍,只要內地股市表現正常,長遠投資的話,目前的價位將會是十分低廉,雖然論增長速度和發展步伐,國壽去年是大敗給平保,但投資壽險股向來就是長跑比賽,對擁有龍頭地位,尊注經營人壽業務和擁有廣大農村市場的國壽來說,依然是筆者的心頭好和千里馬。