卓悅控股(0653)去年的營業額為25.61億元(港元.下同),按年上升20.75%,毛利按年升30.27%至11.71億元,毛利率上升3.34個百分點至45.72%,股東應佔溢利同比上23.9%至2.36億元,每股純利亦按年上升21.2%至8港仙,管理層宣佈向所有普通股股東派發末期息連特別股息3.2港仙,連同中期息計算,全年合共派息為6.8港仙,按年上升19.3%。

期內,香港旅客人數再創新高,突破4100萬人次,按年上升16.4%,其中內地旅客佔2800萬人次,內地旅客一向是卓悅產品零售市場的重點對象,受惠于人民幣幣值上升及自由行人數增加,帶動營業額錄得雙位數上升,其中零售和批發業務佔整體業務收入的89%,分類溢利邊際為8.84%,按年下跌1個百分點,這是整份報告中較為啞色的地方,相信是受到人工開支和整體租金上升影響,期內減少銷售利潤較低的日本奶粉,令相關業務的毛利率上升3.4個百分點至39.6%。而在美容業務方面,分類溢利按年大升80.46%至5450萬港元,相關收益成為股東溢利增長的最大元素,分類溢利邊際達19.42%,可見走高端美容業務的旗下品牌"悅容莊"在未來對集團的重要性將會愈來愈高。

卓悅旗下的零售商鋪和美容中心(包括港,澳以及內地)分別為48間和20間,租金成本上升依然是集團目前要面對的最大難題,粗略計算零售及批發部分租金升幅令其業務利潤率下降2.2個百分點,但相信2012年商鋪租金令國內經濟放緩,歐債危機困擾等不利因素,會保持在一個較平穩的水平。

截止2011年12月31日止,集團手持現金及銀行存款為2.942億元,而短債只70萬港元,而流動比率為124%,由於去年卓悅的經營現金流比其總股東權益還要高,因此沒有流動性壓力,其財務亦非常穩健。面對2012年較為複雜的內外環境變化和競爭愈趨激烈,筆者估計2012年卓悅的經營溢利仍可增加15%左右,而目前股價相當于14倍往積市盈率來計算,PEG仍然低于1,加上股息回報高達6.071厘,筆者認為卓悅股價下跌很細,目前估值是十分吸引,建議長線投資者在現價開始吸納。