至去年底,國壽的總投資資產增長19.8%至17908.38億元,筆者認為如果要衡量保險公司全年的業務發展,投資資產的增長比保險收入增長更為重要,因為保險公司的淨利潤主要來自于投資資產的投資收益,與保費收入基本上是沒有關係的,這點投資壽險的投資者必須要了解。投資組合股權類資產佔比由2011年的12.2%下降至9.2%,而債權類和定期存款的佔比就分別按年上升1.6個百分點和1個百分點,去年國內A股的表現只能以慘不忍睹來形容,更是全球主要股市中表現第二差(第一是歐豬國希臘);因此管理層在去年減少股權類的配置是無可厚非的,亦使去年的淨投資收益率按年升0.16個百分點至4.44%,由於可供出售資產減值損失由前年的129.39大幅增加181.13億至310.52億元,使總投資收益率降至2.79%,前文在下曾經講過有關的減值損失其實是集團去年刻意把有關減值帶入收益表,至令相關開支大增,並不是國壽本身的投資資產出現嚴重損失,從股東權益和內涵價值都錄得15%的增長就知道有關開支只是從負債表帶出來,再由去年的利潤所抵消,否則公司的權益就不可能有這麼大幅的增長。

內涵價值(EV)按年上升15.28%至3375.96億元,新業務價值同比上升了3.14%至208.34億元,EV和NBV分別相當于每股14.93港元和0.92港元。內涵價值增長的主要動力來自于經調整的淨資產增加16.54%至1285.07億元,而扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值亦上升14.51%至2090.88億元,有關方面增長主要原因是保單結構改善以及償付能力的提升令業務價值得以進一步釋放,同時一次性釋放可供出售的資產減值亦有助提升股東權益。

三大經營支出方面(保單準備金+退保金+賠付支出)佔總保費收入的93.18%,超過了以往87-91%的水平範圍,亦是令利潤下跌的原因。不過,準備金等支出的增加對當期利潤可能是負面,但對長期營運與投資收益會是正面。事實上,國壽去年純利大減,派息亦減少從表面來說的確很差,但投資壽險公司就不可能只是三五年的時間,從2011年集團未釋出的浮虧453.16億改善至2012年的88.76億浮盈中可以看到,國壽去年的實際表現其實是比較理想的,2013年會是令集團輕裝上陣,創造出利潤紀錄的好機會。以現價21元左右計算,相當于1.4倍的往積市涵率(PEV),現階段絕對是長線投資國壽的好時機,最起碼筆者敢說,現價買入年內獲利一至兩成的機會都很高。