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2014 年 3 月 19 日 星期三  |
| 預測：2014年全球零售和服裝業並購交易十大趨勢 |
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| 預測：2014年全球零售和服裝業並購交易十大趨勢
專註於零售和飲食業的公司 Golden Gate Capital的董事總經理 Josh Olshansky 說，“從贏商網並購（專題閱讀）發展的初期至今，並購環境發生了顯著變化，”零售行業在2013年的交易量很低，從今年起事情都發生了好轉。即使美聯儲在節流，信貸融資依然容易獲得，這讓大家都確信壹切在好轉，也反過來助長了並購活動。
Olshansky表示，在過去12個月中市場環境已經傾向於賣方市場，因為與尋找並購機會的買家數量相比較，可用的資產並不多。這是與2008年經濟衰退期間的環境相比。那時需要流動性的公司提出要出售資產，為數不多的擁有現金的買家很少會遇到競爭。
交易的機會並不僅限於美國。
總部位於巴黎的投資銀行Ohana & Co.的創辦人Ariel Ohana說，與那個合並大多被本地化的時代相比，跨境交易在不斷增多。中國的企業既收購國內品牌也會到美國尋找品牌，而韓國和日本的公司都盯上了歐洲公司。
投資銀行Vendôme Global Partners的創始人Elsa Berry說，“很明顯奢侈品界並購的特點是有很多不同類型的買家和很多可用於收購的資金，而卻沒有足夠的優質公司可以買…. ‘買家都是戰略或私募股權’這樣的說法過於簡單化了，還有擁有大量資產的個人，家族企業和主權財富基金都對收購很感興趣。我們也看到來自韓國，日本，中國，巴西和卡塔爾，以及那些由於現今較短的投資周期而並不面向奢侈品牌收購的美國最傳統的私募公司的興趣。許多這些奢侈品牌的收購都將是持有期長達 10年左右的長期投資。 ”
總部在倫敦的 Permira公司負責紐約辦公室的合夥人John Coyle說，“從歷史上看，對於Permira 來說，美國的消費品行業壹直沒有多少好機會，因為美國消費者的喜好與歐洲消費者並沒有很多共同點。然而，在及時行樂、熱衷社交和數字媒體的時代，在某壹個國家流行的品牌在另壹個國家往往也很流行，這使得我們有比以前更大、更國際化的機會。 ”
看到了國際消費品市場巨大的機會， Permira公司除了投資奢侈品牌之外，也開始以美國為重點尋求投資理念。
Coyle說“消費品行業逐漸受到關註是經濟危機之後的自然演變”。“在經濟衰退期，大量的私募股權投資公司曾猶豫過要不要增加他們對消費品領域的接觸。對於我們來說，品牌是真正的關鍵因素。只要妳買的是好品牌，妳會做得很好，但妳必須能發揮品牌的潛力。”
Coyle說，壹般對於4億美元及以上的私募股權交易，在2011年和2012年，平均估值通常是EBITDA（息稅折舊前利潤）的9倍，在2013年，EBITDA乘數上升到平均9.4倍。
在J. Crew集團公司與日本Fast Retailing集團公司的案例中，50億的交易金額是2013年調整後EBITDA的13.5倍。
Bain Capital 的高管 Tricia Patrick 說，由於消費者信心指數上升、零售商交易量增加，似乎壹些上市公司和私營公司的估值也在增長。她提醒到，估值的增加不僅僅是企業價值被高估的反映，從投資者的角度來講這樣的估值方法也帶來了更高的風險，但是市場上仍然會有很有吸引力的交易。當然如果妳是賣方那麽這樣的市場環境是很好的。
Sage 公司的 Vidergauz 表示，那些優質公司壹旦真的進入交易市場，就會獲得最多買家的關註，而這樣的機會並不多見，這導致了賣方市場的形成。Sage不時會接到來自對沖基金的電話，希望更多地了解時尚行業，評估其中潛在的投資機會。
雖然許多時尚和服裝行業個股流動性不足的特征可能會限制對沖基金發揮積極作用的能力， Comisar指出，“那些資深的投資者會對品牌的內在價值有很高的認可度和理解，比如品牌的知識產權，品牌授權收入以及商業地產。”
最近的壹個例子（雖然在對沖基金界比較少見），是壹月份Esopus Creek Values Series Fund LP在Loehmanns 破產時對其無形資產的收購。Esopus擁有Trinity Place Holdings 近5.3%的股份。Trinity是Syms和Filene’s Basement在重組後退出破產法庭時取的新公司名稱，它主要是壹家商業地產控股公司，還持有由前Filene’s Basement所擁有的知識產權資產。
Esopus Creek Advisors LLC 的管理層成員，同時也是Esopus fund 的顧問的Andrew L. Sole說， “我們從Filene的破產中學到了很多。”
他說，要理解那些讓潛在投資者敬而遠之的破產資產的問題，知識非常重要，並補充說，最終有興趣的買家的數量可能會增加，因為他們對於競價的過程越來越熟悉。
Sole解釋說，時機和某些固有的風險往往是投資新手在已經很復雜的破產程序中會遇到的問題。
“不明白破產程序的人往往會望而卻步。在短期內到期的交易中，他們往往不具備快速提交投標書的能力，這通常是因為買方在非破產轉讓過程中，可以在做出最終決定之前讓多個管理層來審查他們的想法。
他說“有許多未知的破產事件。即使雙方就購買資產達成了協議，或者妳在競價中獲勝，仍然可以有第三方，如股東和債權人來反對，甚至監督程序的法官也可以阻止妳完成交易”。
另壹個助長並購活動的因素是“股東積極主義”（shareholder activism）成為了零售和服裝行業的主流。
Chapman Capital LLC 的高管Robert L. Chapman 說“在未來的任何穩中有降的股市中，成功的維權投資者應是那些在交易中很專註的。
他警告說，與零售商的積極互動可以是壹個噩夢，因為激進的投資者傾向於低估處理商品周轉和善變客戶的難度。
無論是想要購買還是出售資產，壹種趨勢似乎很明顯：談判正在變得日益激烈，部分原因是各方也在如何構建交易上越來越有創意。
Guggenheim的Comisar指出，過去六個月的交易預示著交易結構越來越復雜的趨勢將會持續，以彌補估值差異，實現買家和賣家之間要求的目標。“最近的交易大多涉及賣方融資(Seller financing)，基於獲利能力的付款（earn-outs）和壹致行動的第三方股權投資（coincident third-party equity investments）。復雜的交易結構將是2014年的壹個主題，以讓並購價值得到優化。”
Ohana表示，他註意到，雖然基於獲利能力的付款方式不是新的手段（私募股權交易運用此方法已經有壹段時間）它在戰略投資者的交易中正變得越來越流行。
Ohana說，此外，關鍵人員如創意總監，而不是所有者或創建者，當業務被出售時他們會得到壹小部分股份。哪怕只是1％ ，也會讓這些人有了主人翁意識。同樣重要的是，由於對人才的激烈競爭，持有公司的股份也保證了人才即使在公司所有權變更之後也不會離開公司。
Harrison說，人們也正在尋找合夥或者合資的交易，而不是直接的資本重組或純粹的收購。
Harrison 說，“許多公司都意識到，如果壹家公司有價值而且妳無法買下整個公司，只買公司的壹部分業務是有意義的，妳可以繼續與買方合作，見證它成長到下壹階段。我們已經看到了希望投資的大型私募股權投資公司只擁有標的公司的少數股份，而這是我們以前沒有見過的。這是人們降低風險並在公司業績上升時獲得收益的壹個簡單方法。”
黑石集團上個月就是這樣做的，它用2.05億美元收購了意大利時裝範思哲公司20％的股份，來資助該品牌的成長。
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