踏入二月份,又開始接近公司的全年成績表公佈的日期,由於去年的經濟比前年都較為明朗,在這個情況之下,筆者預計今年收到的股息都較去年的多一些。

不少人未必很了解什麼是價值投資,所以一談到這個問題,很多玩開股票的朋友就認為價值投資＂不是他們的茶＂。大部分的投機者都認為價值投資只是有錢人玩的遊戲,他們都知道巴菲特是價值投資者,但他們卻不太清楚今時今日的世界首富,最初也是靠價值投資中的複息效應(EFFECTS OF COMPOUNDING)而有今日的成就。

其實,複息效應並不是什麼神奇的事情,而是大部分人都忽略了複利效應所經過長時間之下產生的神奇現金流而已。通過利息收益加上固定資本再投資,只要一段長時間之後,所得資本就會以倍數上升。筆者給出一條公式給大家計一計,假設年利率為五厘,每年投資一萬元,收到後利息再投入投資,第一年所得就是10000X1.05,第二年就是10000X1.05^2+10000X1.05...如此類推,到了第五年,總投入了50000元,利息收入已經達到8019元,本利合共為58019元,第六年為71420元,第七年已經有85491元....大家有興趣可以計一計第二十年,第三十年之後的價值,長線投資最基本的理念就是透過這樣本息不斷投入,加上時間帶來的效應,就會了解到什麼叫做"低風險,高回報"。

我們已經明白了價值投資者依賴的是時間經過所產生的神奇現金流之後,就會明白長線投資的重要性,但單靠這樣的現金流當然不可能能成為成功的價值投資者,由上面的情況可知道,即知利率不變,只要我們固定投入本金和利滾利,通過一定的時間,所收到的本利亦會十分豐厚。價值投資就是從這樣的基礎上面,固定投入一些有增長潛力的投資項目上,使到本利的增長能以倍數上升,以投資股票為例,只要搵到心目中的千里馬,由於公司有增長,股價就會繼續上升,股息亦會比以往更多,只要不斷投入資本,並將收到的股息再投入到股票裡,不斷滾動,得出的效果必會令人感到驚訝。筆者引用林森池老師在07年推出的<平民資本家>中的匯豐銀行作例,以方便說明:書中說明只要我們在1977年開始,每年均投資一萬二千元買匯控,收到的股息利用以股代息的方式來繼續投資,到了第十年(1987年),總共投入了十二萬元的本金,但本利和已經價值四十四萬七千元,第二十年共投入二十四萬元,本利和則是驚人的八百一十四萬元,第三十年共投入三十六萬元,最終所得的資本回報為一千六百四十九點七萬,單單是該年的利息已經有六十六萬,是每年投入金額的五十五倍。

以上的例子正好說明了運用長線投資的方法,投資好公司的驚人回報,當然要取得成功,還是有很多因素,但至少通過以上的例子給大家說明了,普通人只要能夠堅持且不斷學習,發達就不是一場夢...

近日不論港股,美股而至全球股市都出現連番下跌,港股今日收市報20109點,跌至四個月以來的低位。這種日日跌的市況絕對會令人感到沮喪,因為這樣的股市會令很多人不敢買入,害怕買入後慢慢被"陰乾",不過,長線投資一向都不用太過理會股市的走向,只要價錢合理,反而是買入優質股的好機會。

像筆者持有的國壽為例,從早前高位的四十元左右,回落到現在的三十三元左右。對於這兩個價錢,我認為前者比合理價值高出少許,而後者則又比合理價平少許,至於筆者心目中的所謂"合理價"是如何得出??就是主要利用保險公司獨有的"內涵價值"(EV)作為主要指標,再以當年的新增業務價值為參考來訂出的,這兩組數據可以說是為保險公司估值的最有力數據,筆者預計國壽09年的內涵價值和新增業務價值都有接近三成的升幅,所以得出經調整後(人仔換港幣)的每股EV為11.75港元,新增業務價值為每股0.708港元。由於國壽的去年業務貢獻增長比以往快(主要由於公司去年集中發展個人保單的期繳業務),使得保單的實際貢獻值得到提高,故筆者認以三倍EV作為今年的合理價是絕對合理的,所以合理價就是$35.25,就等於三倍的EV或是一倍EV加上33.19倍新增業務所得的。

所以筆者會認為現價是稍低於合理價,現價買入作長線投資的話絕對是可行的,但需注意要分段吸納,長線投資最忌諱就是一次買入,因為若果股價再繼續下跌,你就失去購買更平貨的能力,保持一定購買力對於投資者是很重要的。面對2010年的投資環境,可以肯定的就是債券價格會從高位下跌(利率回升所致),對於國壽這類擁有大量債券資產的保險公司絕對是有好處的。至於股市方面收益則難以估計,不過短期收益多少不是筆者著眼的地方,在下更關注的是保單收入增長速度以及內涵價值能否持續提升。

中國人壽是一所非常穩健且擁有極大優勢的保險公司,筆者會繼續長線持有並關注。其實以國內這樣發展中的大型經濟體,國壽在國內人壽業務又有絕對領先的優勢(市佔率接近四成),隨著時間的增長,公司的繼續發展,投資此股作並長線投資所帶來的回報絕對是可觀的。

港股跌足五日,計計埋埋差不多總共跌了一千點,有人問到在下個市短期內會點走??在下的答案和一般的價值投資者一樣,就是"不知道。"就算筆者知道,也不會講,原因好簡單,講中冇獎,講錯就會比人罵。沒有人可以肯定且準備地預測股市的走勢,就算有人說中了,最多都是估中而已。

或者我們給他多十次機會,就知道世界並沒有永遠的"開口中"。就知道真正的股神是經得起時間考驗的,像畢菲特,林森池這類的價值投資者;時間愈長,就證明他們愈是做對,相反有些誕生在大牛市的所謂"股神",在升市當然是百發百中,但這些投機者根本經不起時間的考驗,而要跌市的出現,當時所謂的股神,之後就往往比人叫做"瘟神"。

股市之所以上升,就是因為想買股票的人出價高於想賣股票的人,他們認為自己所做的,符合他們的"機會成本",就會有成交,這種成交就會使股價上升,反之亦然。就是這種在短時間內超過千萬次的交易,影響著短期股票價值的上落,除非你有能力預測到極大部分人心中的對該股票的出價為多少,否則你都無法肯定到短期內的股市走勢,不過就算你知道他們心中對該股票的估計價值為多少。在下亦不認為你有能力絕對估中,因為絕大部分人都不了解一隻股票的實際價值。只是當它的股價上漲了,群眾就這隻股票在它心目中的合理價值應該比之前高一些,而當這隻股票的股價下跌了,群眾就會將心目中的"合理價值"變得比之前低,這就解釋到為何市場會在一段不算長的時間之內會給同一間公司10倍和30倍的市盈率。通過普遍人不懂得為股票估值,造就股價的波動,此時你就會明白為什麼畢菲特會說"股市是瘋子。"亦是因為如此,使得懂得為股票估值的投資者造就一個機會,那就是叫做"跌市時買進。"

大部分人都不了解什麼是價值投資,他們對長線投資的不了解而所造成的"誤解"更是不少,筆者很希望大家多了解什麼是長線投資之後,再給出一些意見。其實大家可以想一想,短炒和長線投資背後價值的分別到底在那裡??我們說所謂的"短炒"就是投機者在短時間內通過轉手交易,從中賺取差價獲利,一個例子就是你從A手中用三元買一個蘋果,然後把這個蘋果用四元賣給B,這樣你就賺了一元,這樣看來好像沒有什麼大問題,不過只是細心想想。B若要賺錢的話,他就應該以五元賣這個蘋果出去,然後賺一元作利潤,問題就來了,.若這個蘋果總會有下一位人來給多一元來接手,試想想以下幾個問題,那麼蘋果的價格會怎樣??有誰再會買蘋果??若果有人認為這個蘋果太貴,結果會如何??所以,短炒從根本性質來說就不可能會有大部分人成功,真實情況就是會有大部分人會失敗,原因好簡單,大部分在市價的股票在短期之內的剩餘價值已不大,因為專業的投機者早已把股票(蘋果)的價格炒高,他們的目標只是找一位散戶朋友接貨,然後這些無知的散戶又是在高高興興地期待會有下一個"自己"來為他買單。

專業投機者當然不會賺你一次錢就夠數,若是股價不斷上升,他們怎麼會貴少少賣給你??倒不如自己長渣好了,所以當股市上升到一段時間,股市下調又是必然的,只有這樣做,他們才可使這個遊戲玩上無限次,賺過夠本...以上就是短炒投機的背後價值,賺的只是專業投機者(投資銀行,基金大戶等等),散戶不是沒有贏的機會,只不過贏的都是博出來的,跟在賭場上贏的沒有二樣。

而長線投資的真正價值又在那裡??就是投資者透過在市場買入公司股份,持有公司的股份就代表你是該公司的股東,公司得到股東的資金之後有助加強本身的競爭力,從而使公司繼續發展,當公司賺錢了,股東就可以從其持有的股份所體現到利潤所帶來的好處,一是收到股息,二是股價上升(看看一些不斷發展的公司十年前後股價的分別就明白),長線投資就是奉行著資本主義社會的制度。通過大眾持資公司對經濟的促進,以及令公司的規模和自己的財產不斷擴大而形成的正確資本運用模式。

若果大家明白筆者以上說的理論,就會明白要使經濟繼續發展,短炒的人大多都不能夠賺錢,而相反長線投資的就一定要令他們賺錢,否則資本主義社會就沒有繼續生存的空間。

中國人民銀行在一月十二日晚上宣佈將國內銀行的存款準備金率上調零點五個百分點,大型銀行的存款準備金率上調到百分之十六。筆者在今個月初就說過今年要注意到內地以至全球對利率以及相關比率的調控,事實上,中國政府已經關注到大量的流動資金對經濟所帶來的影響..

要了解政府要怎樣調控利率和市場流動性問題??首先就要明白什麼是"存款準備金率",所謂存款準備金率就是商業銀行收到客戶的存款後,必須根據當地中央銀行的指標(指的是存款準備金率),把當中一部分的存款存入央行並代為保管,藉此降低銀行的杆桿和借貸風險。萬一銀行遇到流動性或信用風險時,央行都可以及時出手相助,所以把有關比率上調,意味著政府有意降低市場流動性所作出的有關控制。

當然,單靠調控存款準備金率來降低市場流動性是不夠的,最實際的行為始終是上調指標利率,在下認為這只是時間問題,從國內政府把一年期的商業票據息率上調三點子來看,中遠期息口走勢還是會向上,旨因銀行一般都是以政府的債券和商業票據息率作其存貸利率的指標,像美國國債利率或者LIBOR,市場都稱之為"無風險利率",雖然中國國債還未有三個A,但國內銀行早就認定中國國債息率相等於無風險利率,這從股票市場反應可略知一二。至於調控利率的主要原因是由於政府擔心去年龐大放貸所引發資產泡沫和通脹問題,國內去年房樓的上升已經令一眾內地地產商視之為泡沫,可見資產價格上升速度過快,要避免出現"硬著陸"。上調利率便成為最直接的滅火筒,沒有一個政府不希望樓價和通貨上升,溫和的通脹是經濟發展的健康能源,這樣才能吸引銀行放款和資本家投資,但急速的通脹對經濟肯定是"弊多於利",當資產價格遠遠脫離市民和用家的實際購買力,我們稱之為"泡沫"。市場一旦出現泡沫,政府不及時出手調控,待泡沫爆破後就會出現超乎想像的"危險"。八,九十年代的日本就是一個很好的例子..

由於市場預期息口會上揚,借貸成本上升,很多所謂"拆倉"活動就會因此出現,使用股市下跌,但對價值投資者來說,還反而是入市良機,流動性過剩的問題在內地已經是人人知曉,政府收緊銀根更是必然的事實。息口上調對股市上升的動力必定會降低,很多公司的股價亦可能會出現一定程度的下跌。但對於依賴金融市場的保險公司來說,絕對是一個好消息,保險公司的投資項目比重通常都是債券為最高,其次就是定期存款,再之後才是其他公司的股權和股票,利率上升有助提升保險公司的投資收益,另外,由於壽險產品如萬能險的結算利率一般比較穩定,有利於保險公司擴寬"息差"收入,情況跟銀行大致相同,筆者認為在預期息口向上才是長線投資者入市的好機會,因為股票價格通常要比低息環境下要低.所以在下都會更努力工作,爭持心目中的千里馬,希望早日從價值投資中達致"財務自由"之路。

近期由於筆者忙於應付考試的關係,無暇花時間在寫BLOG方面,幸好大部分的考試總算完成了,剩下來的都比較輕鬆,很高興又可以繼續花時間在這個部落之上。

前天看到關於中銀國際對SOHO中國(0410)的一篇研究報告指出,公司09年實現合同銷售額131億元，按年增長70%，符合該行預測。其中三里屯SOHO貢獻86億元，佔比達到65%，仍是主要貢獻來源。由於寫字樓和住宅單位均價下跌，12月均價有所下滑。該項目已有91%售出。去年第四季總建築面積20.5萬平方米的三里屯SOHO一期竣工，該項目由3座零售墊樓和5棟寫字樓組成，將在09財年內結算，據該行預測佔公司09年盈利預測的70%。

據報告指出,SOHO其中的北京大型綜合項目,三里屯SOHO一期竣工,意味著今年度會有一筆十分龐大的預售合同收入計入損益表裡,以20萬5千平米的面積和47390元/平米來計算,單是三里屯SOHO一期已經可為公司今年帶來九十七億元人民幣收入,預計公司今年可入帳的銷售收入將會超過100億元。比起08年年度31億元的營業額,增長幅度有三倍以上。公司在今年先前進行四項收購,總代價為106億元人民幣,總建築面績為73.8萬平方米,足夠應付未來發展。

由於內地的地產泡沫在去年快速形成,各大內地地產商可謂賺到笑,而對於SOHO中國來說,高昂的銷售金額意味著毛利率的上升,相信可為公司帶來50億元的毛利貢獻。另外,集團還有67億元的預售收入最快在下年入帳,以及今年公司以17億元收購前門大街的商鋪作投資用途,為未來公司的現金流打下一支強心針。以每股$2.94港元的NAV加上大概每股$3.8港元的銷售收入來看,下年NAV大概為每股$6.7港元,以今日收市價$4.26元來看,預測市帳率只有0.63倍,估值吸引。筆者亦考慮在未來短時間內增持SOHO中國的股票;就算未來內地房地產泡沫爆破.對一向集中發展商鋪和寫字樓加上擁有穩健財務的SOHO中國來說,只會是"利大於弊"。

踏入2010年,筆者在這裡先祝願各位朋友身體健康,萬事如事！！

昨晚在下亦有參與倒數活動,而陪伴在下的當然是筆者的愛人,很高興和"老婆"經歷了第四個元旦,亦希望我們能夠繼續同行,經歷每一個人生的重要里程。

回顧番2009年的投資市場,可以說是2008年的顛倒版,這兩年的股票市場走勢合起來就正好是一個"V"字。恆指由2008年結的14387點,至09年12月31日的21872點,總共升了7485點,回升足足超過五成。若果說2008年是艱苦的一年,那麼2009年就是給投資者沬開雲霧的一年,筆者的投資組合亦跟隨著大市回升而有了明顯的反彈,不論08年的逆景或是09年的順景,在下仍然堅持一股不沽,只因為筆者知道自己的股票隻隻都是優質股,最好的光景永遠是未來,堅持只買不賣的戰略是筆者的核心投資理念,筆者相信金融海嘯的影響已經去得七七八八。踏入2010年會是金融市場能否真正復甦的關鍵一年,相信各國會開始進行有關退市的政策,故此可以預期到息口上揚的出現,投資者要好好留意利率調高會出現的一些市場情況。

然而,不論是08或是09年,經歷了這兩年的急劇變化對筆者本身心理質素得到了很好的考驗,對此我亦感到相當滿意,更加重要的是明白且親身感受到什麼是畢菲特所說"大眾貪婪時恐懼,大眾恐懼時貪婪"的行為,過去筆者不斷為自己心宜的優質股進行價值分析,並待到市場出現錯價時買入作長線投資,像$26.75和$22買入中人壽(2628),$3.75買入SOHO中國(0410)。經過筆者對公司堅定的信心和時間証明,價值投資是筆者唯一且絕對信賴的投資策略。像最新買入的中移動,即使外界的聲音大多是負面,但筆者對這股仍然非常有信心,一切會有待未來市場去証明。

要記住,堅持才是成功的不二法門,在投資市場上必須有自己的見解,不要人云亦云。不是說別人的話一定是錯的,但是說得來也要有足夠的理據,自己亦要憑邏輯和憑自有知識去分析,在下很欣賞林森池老師所說的"投資是一項非常嚴肅的事情,絕不能輕易進行。"原因是因為運用自己數年以至十多年連辛苦得來的積蓄,怎可因為別人的一句說話而都投放在你不熟悉的地方呢??所以學會這個道理的,就知道為何筆者會那麼反對一般人作短炒投機買賣。

在投資方面,筆者要學的還有很多,當中的所有決定亦不可能全部正確,但能從錯誤中吸收教訓,經過反覆學習而得出來的,絕對是寶貴的果實。人生就是要不斷從學習中進步,從失敗中吸取教訓。的而且確.我不喜歡失敗,但絕不害怕....

做長線投資者跟做藝人其實差不多,常常會受到外界的冷嘲熱諷,當中如能頂得住外界的壓力,堅持自己的分析和理論,最重要是要抱著樂觀的心態,這亦是人生的大道理,只要經過一段長時間,就自然知道誰才是可笑的,誰又是受到尊重的...現在金融商業市場給價值投資者的配額實在不多,只因一切都是銀行和證劵行的陰謀!!!

新一年,新開始;筆者祝大家好好繼續學習,不斷進步,最重要的都是身體健康,新年快樂!!

中國移動股價跌穿七十元,(24日)收報69.6港元。主要原因受到大市反覆下跌和上客人數有所放緩,本來筆者不打算那麼快為大家再講有關中移動的問題,不過近期又是市場焦點之一,又有人說道中國移動由過去的增長股變為公用股云云,所以筆者打算為有興趣長線投資這間公司的朋友解答一下他們心中的問號。

首先,三間電訊公司分別公佈了自己在十一月份的上客量,中國移動為458萬,中電信為307萬戶,中聯通為140.6萬戶。可以說到中國移動的上客量仍然是三間公司之冠,上回筆者又講過三間公司利潤回報率的分別和客戶數。平心而論,中國移動的優勢仍然非常明顯。可能有些朋友會認為公司今年的上客量放緩,會為未來的前景擔心而對投資中移動卻步。在這裡我想強調一下,未來國內的電訊市場競爭會多大,在下不可能完全掌握,不過中國移動有著強勁的現金流和資產負債表,就是打這場戰爭的最強後盾,而中移動品牌形象遠高於其他對手,作為長線投資者就是要了解這些潛在優勢來進行投資,所以說就算未來競爭幾大,筆者相信中移動讓半球都冇問題。

公司一旦建立了某種優勢,市場上的競爭對手就很難去把這種優勢從這間公司取回,而且中電信和中聯通都不是什麼新對手,早在幾年前中移動已經和聯通在2G市場上打過一場大仗,誰勝誰敗都不用多說。即使一間增長強勁且財務穩健的好公司,都會在增長之中遇到一個平台期。以匯豐銀行為例,即使公司在過去三十多年不斷成長,盈利和派息幾乎一年比一年高。但早在一九八七年公司便已經出現過盈利倒退,其後在九零年和九八年都出現過盈利下滑,但之後就繼續回復增長,所以一個高增長的公司即使出現一年半載的放緩,只要細心分析和發掘其內在價值,往往是得到一個長線投資的買入訊號,原因是這時候公司的股價都比以往要低。像現在的中移動,預期市盈率只有10.9倍,股息率高達四厘,筆者經以用行動來証明公司的投資潛力,若果其股價在未來一段時間繼續下跌,在下亦會加碼再買,實行做"收買佬"平價收買優質股。

其實,過多的數據很容易令投資者出現混亂,堅持自己對公司和管理層的信任,在公司出現困難時不輕易離棄及給予支持(買入),這才是價值投資者的核心精神,長線投資講求是"雪中送炭,而不是錦上添花。"在下亦希望大家在聖誕節裡頭為筆者作個見證,以七十三元買入的中移動是否抵買??下一年的聖誕節在下會為大家掀開這個答案。

祝大家聖誕快樂!!!

翻開中國移動的資產負債表,你才會發現公司的實際投資價值,這亦筆者喜好這間公司的主要原因,強勁的資產負債表意味著擁有長期競爭優勢。以下是中移動的主要財務數據:

截止09年6月30月的中期年度報告,中移動的固定資產為4442.32億元(人民幣.下同),流動資產為2797.57億元,其中銀行存款為1653.08億元,現金有907.32億元。長期負債為342.6億元,流動(短期)負債為2183.86億元。流動資產淨值為613.71億元,總資產淨值為4713.43億元。中國移動去年的營業額有4123.43億元,純利為1127.93億元,所以資產負債表還有非常大的膨脹空間。

公司的流動比率為1.28倍,比起年初的1.33有所下降,傳統分析認為流動比率下降肯定是壞事,但以中移動擁有這樣強大的現金流來說,長遠目標應把流動比率降低到一倍或以下左右才是,只因為公司穩定且強大的現金流,足以使其輕易借更多短貸來加強市場競爭優勢。公司擁有現金和存款總計為2560.4億元,這個數字真的頗為驚人,對於長期在市場競爭來用作的資本開支和補貼客戶,絕對是最強大的後盾。另外在長期負債方面,公司截止今年6月30日為止只有342.6億元,是08年度純利的三分之一,即使要一筆過還清債務還是輕而易舉的事。總負債佔股東權益比率只有53.6%,在同業中屬於最低,由於預計公司今年營業額會在4500億元附近,純利在1150億左右,即使把純利的四成作股息派發,在不計投資收益之下,公司的留存收益(RETAIN EARNING)都會增加600億元,股東們大可不必理會股價波動,實行財息兼收。

在業務前景方面,3G業務肯定是三間電訊公司競爭之地,中移動在今年一月正式開動3G業務"G3",其目標是要在2009年終時擁有300萬3G客戶,首月雖然只有36.6萬戶,但經過公司大量宣傳,並推行六億元手機廠商獎勵計劃,鼓勵各手機廠商開發其中移動專用"TD-SCDMA"制式的3G手機。在客戶方面則推出不換號,不換SIM卡直接進入3G服務,客戶只須到網上登記便可直接從2G更換3G服務,使得在十月底的3G客戶人數已經達到230.9萬戶,筆者預計公司今年3G客戶可達到管理層訂下的目標。

雖然3G服務剛剛在內地推行,但筆者相信其實行情況會比其他地區要好,長遠更可帶動ARPU的增加。筆者自己一直都使用3G服務,在澳門幾年前已經有3G服務,不過主要問題在於初期的手機質素未能配合3G的真正速度,像初期的3G手機,一般分別只有利用視像鏡頭通話,MMS和基本的鈴聲下載服務,對於3G客戶來說,這跟2G分別不太大,亦不能提高電訊公司的實際收入。但自從IPHONE的出現,啟發了大眾,原來手機不再局限上述功能,還能夠玩FACEBOOK,收發EMAIL甚至瀏覽網頁,自此有完善功能的SMARTPHONE不斷推出市場,這是大大加強了3G客戶使用手機上網的原因,電訊公司不再只局限於語音通話和WAP等收費,利用手機上網的收入才是電訊公司在未來的最大亮點,這亦是3G手機跟2G手機的最大區別。中國的3G業務起步須遲,但勝在手機市場成熟,如今HTC,APPLE,ACER和LENOVO都分別推出SMARTPHONE吸引客戶利用手機上網,這對於擁有最多3G客戶的中移動來說,是一個很大的優勢。

筆者一直都是中國人壽和中國移動這兩間公司的愛好者,這兩間公司不論在市場,自身營運情況,財政狀況和管理層質素都十分之不俗,更會是愈跑愈有的千里馬,今次要同大家介紹一下中移動的長線投資價值,好樣幫助大家找出何謂真正的千里馬。

中國的移動通訊經過去年中華人民共和國工業和信息化部(簡稱工信部)作出一項重大改革後,把整個中國的流動電訊業務分別授於三間移動電訊服務公司經營,分別有舊有的中移動,中聯通和新加入中電信。在此之前,內地主要的流動電話用戶都是以中移動和中聯通兩間公司的服務為主,加入中電信之後令整個市場競爭加劇,這是解釋到為何內地移動服務營運商板塊自去年至今都是遠遠落後於大市。雖然把電訊市場三分天下確實令外界對這行業多一份憂慮,但只要細分分析,流通通訊業在中國內地的發展仍然是無可限量的。

中移動只所以是三者中的龍頭,筆者心中的千里馬,全因為公司在內地移動電話的市場佔有率是有絕對優勢,截止零九年九月,內地流通電話用戶有719.83百萬人,而中移動就佔了當中的508.37百萬戶,市場佔有率為百分之七十點六。這種絕對優勢已經令中移動具備自行定價能力,相對於其他對手聯通的164.68百萬戶和中電信的46.78百萬戶實在是大毛見小毛。截止今年頭九個月,全國新增用戶為78.59百萬戶,其中中移動就佔了51.117百萬戶,新增客戶佔有率為百分之六十五點零四,雖然中電信的加入無疑是令市場競爭加劇,但從新增客戶比例看到,最受影響的是中聯通,主要原因聯通一向主要服務對象都是城市的中低端用戶,中電信正正是搶走了聯通這批客戶,令聯通今年首九個月上客數只有可憐的八百萬多,市佔率只有百分之十點九,由此可見中聯通前景極為不妙。

分析了市場分佈,講講三者的營運效益,筆者綜合了多方數據後作了一個參考圖給大家參考:

從上圖可見,不論是EBITDA還是股東應佔盈利,中移動都是絕對有優勢,老實說不單是中國,要在世界上找出這樣有市場優勢,利潤比率高的公司實在不客易,其中股東應潤盈利是25.7%,遠遠高于其餘兩個對手,單從這個圖表可以看出其兩大優勢。第一是龐大的客戶群帶來巨額的營運收入,這是市佔率高的好處。第二是高效益的經營模式使收入都能很好地轉化為利潤,對股東絕對有利。打個比喻說,三間公司每做100元生意,中移動就賺25.7元,聯通是8.13元,電信就只有7.36元。而且中移動受益於龐大的客戶群,所~說公司可以做多更多的生意,而從中賺的利潤又高于同業,就是這個乘數效應就令公司長期處於極具優勢的狀態。一些對中移動唱淡的大行表面上是叫投資者沽貨,但其實上這些大戶和基金很可能就在散戶沽貨時接手,令貨源歸邊,由於公司基本面好,大戶唱啖股價來收集平貨,在未來就好可能會唱反調來推高股價。所以點解筆者常常希望大家要懂得分析,自我判斷這間公司的實際情況如何,只不是麻木聽大行和專家的說話,跟著他們的說話做就代表你正中他們的圈套,讓他們賺到笑。要記住一點就是短期股價走勢未必跟實際因素掛勾,下回會為大家分析中移動的資產負債表和國內電訊業的發展前景。

大市反覆回套,筆者在本週星期一以73元買入中移動,正式加入中移動後意味筆者的長線投資組合雛形以現,主要成員為:中國人壽,中國移動和SOHO中國。在未來的一段時間大概都是會為增持組合內的股份為目標,畢竟筆者手上持有的公司長遠前景都十分明朗,加上財政穩健,絕對可以長渣長有。

中移動近幾個月可以說是完全跑輸大市,恆指升多少基本上和它沒有什麼關係。筆者卻完全不在乎其股價走勢怎樣,只知公司基本面沒有太大改變,前景樂觀,加上又是行業中龍頭大哥。以73元的價錢是絕對超值,預測市盈率為12.34倍,比歷史市盈率的18倍低接近百分之五十,預期股息率為3.8%,ROE為25.5%,估值吸引。筆者認為中移動今年受國內經濟影響使收益放緩,但對長遠增長來說只是一個調整期而已,來年可望隨國內經濟回穩再回復快速增長,況且同比盈利到頭九個月為止亦有增長,基本因素絕對良好。

截止落筆為止,中移動的股價比筆者買入價跌了差不多5%左右,可能有人會替筆者"唔抵"。的而且確,對一個短炒買家朋友來說,這絕對是一件壞事,因為損失了時間和金錢,但對於一向著重長遠收益的投資者來說,這沒有什麼大不了。如果你知道,這是一間好公司,亦是你會長線投資的那一種,只要價錢買得合理,即使之後再跌,對你來說反而是一個機會,去增持更多這樣超值的好公司,而不是認為自己唔好彩。老實說,筆者在買入的一刻亦沒有考慮股價在短期之內會如何變動,因為我知道長遠來說中移動的股價只會不斷創新高,70蚊買和73蚊買,實際分別不大,至少筆者並沒有想過要為這樣的好公司去訂下一個止蝕價。想做長線投資者,有一點一定要懂得..那就是叫做"未學行,先學坐(艇)。"

只有學好坐,你才可以培養到良好的心理質素,畢竟渣住一批潛水貨,令你的壓力變得很大,亦擔心公司有問題,不會回到買入價。但只要在這時期透過不斷學習和分析,培養出信心,許多價值投資者有的良好心理素質就是在這時候培養出來的。