中國人壽09年上半年淨利潤為人民幣(下同)182.26億元,較去年同期增長15.08%,每股盈利0.64人民幣,上半年總保費收入為1728.22元,同比輕微倒退了5.08%,總投資收益為321.92億元,年化總投資收益率為6.63%,較去年同期提高了0.94%,主要由於交易性金融資產出現15.23億元的浮盈。

上半年壽險業務收入為1728.22億元人民幣,比去年同期出現輕微下降,這大抵與國壽今年上半年大力加強結構調整所致,對壽險公司較有長遠效益的期繳保費佔新業務收入由去年的18.13%提升至22.13%,今年頭六個月的新業務價值達103.46億,大幅提高了37.8%,這是保險公司股東最值得高興的數據之一,機構投資者往往都會以新業務價值的增長,來為保險公司其估值的數據。可以見到半年保費收入雖然有所倒退,但實際有價值的業務卻不斷增長,頭14個月和26個月的保單持續率為94.65%和87.81%,相信在同業來說是最高(平保的十三個月保單持續率為90.9%)。以地區計以往公司最大的收入為廣東省,其次為江蘇省,今年廣東省的保單以入大幅下降接近二成,因此有輕微上升的江蘇省成為國壽保單收入的第一大省,筆者理解到一方面廣東省為外向型經濟體,金融海嘯對其沖擊特別大,影響保費收入。另外很關鍵的一點在於國壽有兩成股權的廣東發展銀行,由於國壽今年有意收緊銀保業務以調整結構,廣發行所承銷銀保產品收入必定大減,因此廣東省被江蘇省的業務追過是合乎邏輯的。同期的退保金和賠付支出同比下降17.4%和13.05%,而提取責任準備金卻提高了1.57%至936.69億元,整體相關支出為總保費收入的91.76%,符合集團一向的收支比率,由於準備金提高了,其他直接支出又減少,這點對於公司面對特別重大的賠付時起了充足的保障。

截止09年上半年,國壽的債權型投資占投資資產的比例由去年底61.45%降低至51.51%,而股權型投資則由去年的7.98%提高至13.41%,投資方面保險公司一向有套準則,就是市旺時增加股權型投資(股票)以增加投資回報,回淡時就會轉為加強投資債權型的資產,以保障現金流。今年上半年國內股市大升,國壽便增加股票部分投資,使到整體投資回報得以擴大。而償付能力充足率則由去年的310%升至324%,顯示公司的資本能力進一步加強。

評估保險公司估值指標的內涵價值(embedded value)由去年年底的2400.87億提升了11.34%至2673.2億元,即每股由8.49元人民幣提升至今年上半年的每股9.46元,檢視公司今年業務情況的一年新業務價值由139.24億增長至167.63億元,增幅達20.38%。對於保險公司來說,新業務價值的提升比保費收入上的提高重要得多,而兩成的增幅顯示了今年國壽改善保險產品結構帶來的成果,年度化代的一年新業務價值為每股0.742元人民幣,經換算後每股內涵價值為10.69(港元),年度化的一年新業務0.841(港元)。筆者簡單地以三倍的內涵價值推算出其合理價值為32.07港元,相等于其內涵值加上25.4倍的新業務價值,未來出現大跌市時,在下會以這個價錢作入市的參考。

作為國壽的股東已經十分值得為公司拍手叫好了,原因在於國壽的強勁現金流和穩健的資產負債表,而且公司還在快速發展之中。不論林sir之前說的,或是自己親分析到的,國壽都絕對有資格成為一隻千里馬,而且愈跑愈有,能夠跟這樣的公司一起成長,實在是值得高興。

通常在沒有事做的日子裡,筆者都喜歡到書店裡逛逛,為的主要是人比較少,書也比較新,每次入到書店裡,都有很多有關經濟的書籍吸引在下的目光,偶爾在書店看數小時的書也真是賞心樂事,有時遇到一些心頭好的書就把它買回家,為自己的書桌增加一個成員。看書除了能夠使人擴寬思維,還能打發時間,實在很適合我這種愛好為未來安排一切的人,使我對未來的生活更有把握,全因書中的知識給予我不少支持。在下愛好一些講及經濟,和與經濟相關的歷史研究等書籍,這些書不旦能令我們對世界的看法改變,又能溫故知新,前人的智慧實在值得學習,相信只有師於藍,才可能勝於藍...

投資跟學習是密不可分的,相信像巴菲特這樣的超級投資者,也在不斷學習之中,因為能夠令他們成功的原因就是對學習從不言棄,不斷學習才能使自己的眼光繼續放大,看得更通透,仔細...對於投資這個方面,在下是非常有主見的,這大抵由於投資的資金都是自己真金白銀,辛辛苦苦搵回來,這筆錢怎樣去用,用在那裡,當中的風險和未來預期回報如何,在下都必須有明暸,讓我把自己的血汗錢交給一些精通數學向量計算的基金經理,好等於把自己的資本交給一部超級電腦給來投資它認為回報率最高的東西,這種做法決不可取,投資最重要的精粹不在於技巧和計算,而是對你投資的領域有決心和毅力,利用程式和技術分析得出來的結果往往是日日不同,如果每天都有一隻不同的股票是從程式中計算出來,那麼你又怎可能會有恆心和魄力投放在相對集中的股票組合上呢,投資始終都是人類的遊戲,電腦和曲線走勢永遠都不知道人類的情緒和未來購買力的改變是會對資產市場起了多大影響,更不要說程式如何能夠分析出一間有未來潛力的好公司,說投資是一門學問,其實只說對了一半,另外一半則是藝術,藝術是一種感覺,無形的東西,不過影響卻是關鍵的,至於如何了解這種藝術,我會建議大家還是多到圖書館看看一些教大家去"投資"的書籍,不是投機的方程式,只有這樣才能了解關於投資的藝術,像benjamin graham,buffett,林森池,fisher這種投資大師,學問是他們的基礎,而藝術素養才是成功的決定性因素。

後記:在下遲些少還會分析多幾分業績報告,黎緊有中國移動,手持的中國人壽,SOHO中國和亞洲金融都會同大家檢視一下...

每年的三月和八月都會是在下非常繁忙的日子,因為基本上許多大藍籌的末期和中期業績都會在這段時間公佈。近日中國平安公佈了集團在零九年上半年的中期業績,雖然在下不是其股東,不過知己知彼,才能了解國內的保險公司發展情況,而且多看年報,對於自身的學習有非常大的幫助,在下將會在這跟大家檢視一下平保的上半年發展情況:

是的,林SIR說得沒有錯,看年報的確是要從後面看回前面的,因為最實際的財務報表都在後面部分。平保上半年的業績為52.2億元人民幣,倒退四成半。公司說明主要是因為權益類投資回報減少,以及新增保單業務令公司短期支出增加所致,筆者跟大家講過,保險公司今年做得生意多左,利潤很可能會減少,因為前期所支付的佣金,管理費,手續費和償付準備金是要入帳到損益表裡,而保單的實際貢獻很可能到保單生效一段時間之後才能出現,故此公司利潤就會依靠投資收益所帶來的利潤來支持。在這裡,可能很多朋友都對平保有點不了解,以為平保和中國人壽都是純粹的保險公司。事實上,中國人壽的業務集中於壽險業務方面上,而平保就分別有壽險,財險,銀行,證券和信託業務的一個綜合金融機構,形式上跟國壽不同,至於哪一種形式比較好,就很難取寫,不過個人始終喜好業務性質較穩健的國壽。

講番平保業積,發覺愈多看保險公司的財務報告,就發覺其利潤水平掌握得好"自如",今年收入唔好,reserve可以做少d令支出減少;出年收入增加,reserve又加大番,令利潤變得合理化,總拮來說,無論一年保險公司生意幾極端都好,其利潤都唔會有咁大變化。其實這是對投資者有利,起碼唔會因為咁而令股價一時係天,一時係地,今年上半年平保保費收入增加左百分之三十三點八。退保金和賠付支出比率都下降左了不少,但責任準備金卻比去年同期提高了265%至577.92億,可以講主要因為去年做reserve做得太少,今年既幅度變番相對合理穩健。淨投資資產,總投資資產收益率分別為3.7%和4.8%,同比分別下降0.1%和上升1.2%。總投資資產變動主要因為計入已實現及未實現投資收益和可供出售的金融資產減值損失減少所致。可能會有人認為平保的業績受惠國內股市回升會有大增長,不過由於去年下半年才是平保利潤大跌的時期,因此可以預期平保下半年和全年業績都會比上半年表現理想好多,全年的股息亦有望超過08年水平...

集中講番壽險業務方面表現,今年平保業務和去年國壽所採取的方針有所相似,主要都是追求保單收入,但質量上實際是有所減低的,從第二十三版中可以看到,貢獻率較少的躉繳保單收入增長比保費增長要快,平保明顯是加強了銀保產品的推銷,從而令保單收入大增,這點跟國壽去年的策略十分相似,用來反映保險公司價值的內涵價值上升了16%至每股19.41元人民幣,扣除持有償付能力額度的一年新業務價值上升了19.7%,反映業務價值上升。由於去年下半年中國平安的大幅度倒退做就了今年全年業績會有"驚喜"之外,集團旗下資產富通的股價亦沒有繼續下跌,下半年再出現大規模的減值情況不大,可見中國平安在去年經歷了異常困難的一年之後,今年的業務重新回到軌道上。縱觀經驗如施重大的起伏,中國平安保險都是一間值得長線投資的公司之一...

近日筆者喜歡收看澳門蓮花衛視的一個節目,由經濟學者郎咸平主講的"郎咸平說",內容非常生動,內容非常之廣泛,郎咸平以輕鬆的講解加上有趣的例子,的確會吸引很多對經濟有興趣的人收看,在下亦考慮到內地書局買一套其講座的影片回家,畢竟質素也比電視上看要好..

郎咸平主要是以國外的經濟實例來分析國內經濟,加上其個人觀點,實在值得一看。當中他在節目提及國內目前所遇到的困窘,令在下對近年國內經濟發展有了自己的見解,眾之周知國內的經濟發展均傾向於出口業,推動GDP的三大馬車--"出口""投資""消費"。中國是明顯受益出口業的高速增長使國內經濟發展,出口佔了中國整體GDP的七成地位,接近二十萬億元人民幣,由於國際金融危機影響抵下,歐美兩大市場對入口貨品的需求產少,就今年七月的出口已經比去年下降23%,國內希望加強消費抵消出口下降,以緩解國內工廠產能過剩的問題,因為工廠一旦累積過多的產能,明顯就會裁減人手,又會做成一連串的經濟問題。但國內居民的消費能力一般不算高,基本居民對生活質素的追求遠遠都比不上發達國家,而且消費佔GDP的比重一向不大,實難以抵消出口帶來的損失,加上以出口業務為主的工廠和內需為主的性質又有所不同,造就成實際落差,使以出口業務為主的工廠遇到極大困難...

不過,最受重視的焦點就是今年上半年國內超過七萬三千億的新增貸款問題,可以見到股市,樓市都升了不少,令很多人都認為經濟真的開始復甦起來。細心了解,龐大且低成本的借貸流向股票和地產,炒賣聲此起彼落,令很多去年在股市中損手的炒家賺回不少。不過新增貸款卻沒有多少流向實體經濟,用電量下解,失業率增加,這是一個很嚴重的問題,經濟實則增長是基於工業生產,勞動力提升等方面,單純的資產價格上升,實體經濟沒有增長,最終的結果就是"滯脹"。即是高通脹之下,經濟發展卻停滯不前,這實在是中史政府首當其沖要解決問題,只有工業生產,和其他產業因需求帶動而上升,經濟才能以健康體魄繼續向前,現在國內經濟不算出現大泡沫,不過情況的確在醞釀當中,個人認為解決方法始終是加強外國對中國貨品的需求,第三世界國家將會是關鍵,至於如何加強國內消費,只有完善的社會福利政策,工人退休保障制度才是令居民願意花費更多金錢在消費方面的方法..

踏入八月份隨著匯控,恆生公佈其半年的成績表,表示新一輪的業績公佈期將會展開。由於金融海嘯來得太快,去年大部分資產出現的系統性風險令價格大跌,為此各國都紛紛利用積極的寬鬆貨幣政策以加強市場的流動性,現在效果比預期要好,但這種政策帶出來的副作用如何,相信很多人都會知道,姑勿論惡性通帳何時降臨,可以肯定的是大部分資產價格已經回到合理的水平,對短期經濟復蘇起了積極的作用。亦因如此,今年上半年大部分公司的成績表都會亮麗得多,個別金融股受惠於資產價格回升而獲得利潤增長,但這種非經常性利潤還是應該留意一下。

說完這一部分,在下亦想講講最近個人的投資操作,之前跟大家講過為購入中移動作出準備,事實上要做的東西都做完,唯一就是等待大跌市的出現,待散戶害怕股市出現深度調整紛紛賣出股票的同時,筆者就會係呢個時間入場,這是長線投資增持好股的良機,至於到時股價如何,就很難確定,不過唯一肯定的是在下會以中移動的預測市盈率十五倍以下入手。去年中移動每股盈利為6.36港元,由於今年內地的整體電訊業務需求有所放緩,令過往平均每月新增客戶達七百萬的中移動放緩至五百一十多萬左右,不過買得中移動就是看好其長線投資價值,短期放緩是合理現象,原因是國內經濟年初深受金融海嘯打撃所致。想當年匯豐也出現過數次盈利倒退現象。而公司今年仍然有望保持百分之十左右的盈利增長,以PEG去計算,今年可能找不到入場價,因為10%的利潤上升計算出中移動的現在的PEVG系數為1.27(以87.1元收市價為準),正常來說,超過1就會認為是較貴,不過個人認為中移動今年的業績有所放緩,主要是由於市場結構出現調整所致,往後幾年公司相信會回復高速增長,始終財雄勢大是中移動的優勝之處,況且公司仍然不斷發展,派息比率又高(接近五成)。細看之下,真的與當年的大笨象有幾分相似,往績市盈率都只不過為12.69倍,但由於在下資金有限,加上恆指都升了不小,一直超買的恆指始終會有回套的一天,現在我就只有好好等待時機的出現,為建立基本長線組合的成員做好準備。

在恆指不斷升上高位的時候,在下發覺自己對股市愈黎愈變得不聞不問,亦少左留意有關股票的節目,全因自己是屬於"別人恐慌時貪婪,別人貪婪時恐慌"的現象,基本上我只會關注的就是,大跌市何時出現....

對股票的基本分析最有效的方法莫過於利用公司公佈的資料,以一些普遍的財務比率來檢驗公司的財政狀況,營運效率等...以下會講講幾種常見到的財務比率:

(1)流動比率: 流動資產 / 流動負債 一般用來檢視公司短期內的負債情況,財務穩健與否。由於流動資產屬於被除數,一般來說這個比率要超過1,才算是合格,當然數值屬大,公司償還短債的能力便愈高。

(2)負債比率:(短債+長債) / 股東權益,這種比率用所檢視整間公司的資產負債狀況,數值愈大,代表公司財務壓力愈大,由於債務欄列為被除數,負債比率理論上起碼要低於1..

(3)存貨週轉率:營業額 / 平均存貨,一般這種比率會應用在零售等消費股上,由於公司存貨週轉度愈高,代表公司套現能力愈強,亦能表示銷售速度的快慢,平均存貨是由(opening stock+closing stock) / 2 得出, 基於不同行業的特質,存貨週轉率沒有一定的標準,不同應對於同業間的比較就會顯得十分有用。

比率分析是基本分析的一部分,要懂得檢視公司財務情況,才能有把握,即使公司股價大跌,只要知道財政健康,收入正常,這時候便是一個入市的機會。

    見証著恆指在昨天升到最高超過兩萬點的同時,心情反而不是太好,主要原因是基本做的準備都做足,現在就只等待跌市的出現,好讓我在低位吸納中移動。誠然在下手上的股票都有不錯的升幅,不過本人深明白到這會是短期的升市,現在的升幅就是假像一樣,到幾個月後很可能回歸平靜,然而這時候很多人都會問我一個問題,說"你明知股市會回落,為何現在不買出所有股份,到時又買回來。"在此我都想講下點解...第一,未來幾個月會回落只是個人假設,不是肯定。在股票市場裡頭,若果有人說到短期時間內肯定會怎樣怎樣,那我可以告訴你,這個人對股市,以致經濟的認知有限,股市跟經濟永遠存在不確定性,所以經驗愈豐富的,就愈不會肯定些什麼,因此假若股市繼續上升並出現泡沫,現在的減持就會令本人在泡沫高峰沒有股票可持,到時想賣都無得賣,更不能說怎樣增加未來的購買力。第二點是因為現在的股市雖然有點走過了頭,不過平心而論。還遠未到出現明顯泡沫那樣,長線投資者最不應該做的,就是賣股票,非在迫不得已的泡沫市場都不應該胡亂減持,因為現在看似獲利甚豐,但這一舉動往往就會打破一直堅持的理念,從長線利潤回報更是有直接的影響,因此在減持方面要處理得非常小心,這一點跟買貨很不同,好的公司亦使買貴了一點,最後它亦會証明給你看什麼是"有買貴,冇買錯。"

  至於股票市場出現明顯泡沫是如何,在下可以講講一些例子:首先,這時候幾乎人人都認為打工賺不到錢,想賺錢就要買股票,很多不接觸股票的人亦會因為身邊的朋友炒股賺錢而入市。亦因如此,股票市場的成交額會大增,一般會是上個熊市谷底成交額的四倍以上。 報章雜誌的頭版都是圍繞著股票,同時出現很多"師奶股神","學生股神"。看到經濟短暫性被股票市場拉動起來,亦是很多人用魚翅撈飯的時候。 一些具有內涵的投資專家發生警告(如巴菲特,李嘉誠,任志剛。)相反一些愛好吹水的人就會把股市愈吹愈高,普羅大眾都在估頂位是多少。 個別公司市盈率超過一百倍,普遍都在三十倍以上。

  以上所講的就是出現明顯泡沫時的市場特徵,若果筆者就遇上這個情況,就會準備打算減持長線組合,目的只有一個,等待泡沫爆破後的超級大平賣,以達致增持更多價廉物美的優質股,這樣離投資達致致富的目的已經不遠矣。

在下身邊的朋友亦有買賣股票的習慣,奈何十居八九也是以BUY & SELL為主。意即著重股價上落,賺少少就走,股價潛水又唔開心哪一種人,其實這種投機者佔了散戶的九成以上。的確,他們從事短線炒賣賺取利潤之後,所得的滿足感是長線投資無法比擬的,筆者兩年前也經歷過,那時大牛市,買了兩天便賺超過10%,當天的滿足感還是十分值得回味。不過,這種短線炒賣賓際所賺取的利潤不多,甚至統計一下你投入股市的一剎那計起,現在還蝕本的朋友大有人在,問題是每天都有人犯這種錯誤,卻又有幾多人能懂得從錯犯中吸取教訓,不再去東炒西炒呢...

我介紹一下短炒買賣者的心態,基本就是"想贏怕輸",在下嘗試講講一般短炒者所遇到的情況和他們的應對辦法:

情況一 )買了股票後股價一直潛水,整天望著股票報價無精打采,日日唉聲四起,等了一段長時間後終於上岸,然得急急腳賣貨離場,手續費都蝕埋。

情況二)買了股票後,股價上升5%左右,並預期股價會繼續升,但事實並沒有如預期般,股價跌過買入價,之後就跟著情況一的步驟....

情況三)買入股票後,賺錢離場,滿心歡喜地想食過番尋味,不惜更高位再入,誰不知股價下跌,結果連第一次的利潤都冇埋。

情況四)跟情況三大致相同,賺了10%左右。但賣出後股價一直向上衝,升超過三成或以上,這時候又再度唉聲噗氣。

以上幾種情況,雖然唔係全部短炒人士的經歷,但起碼大部分都是如此,經歷過上述所有情況的人比比皆是,誠然這四種情況的結果都不算太差,起碼不至於"蝕大本",但經過這些情況得出的結論只有一個,那就是浪費時間,"贏多又驚,輸少少又怕。"這句話概括了很多短炒買賣者的心態,與其這樣浪費時間,何不好好學習長線投資帶來的股利雙收。筆者以自己為例,從上年大跌市中分別吸納了兩次國壽(2628),價格分別在$26.75和$22,期間股價下試到$15.3,亦是我沒有想過的價錢,但當時我的心只想一件事"要是我有錢就好了,這樣就可以買更多超平價優質股。"截止落筆這一刻,國壽的價格已經去到$33.5,不過我沒有任何想賣的心態,畢竟早排的價格是太平,現在可說是相對合理,非到市場極度亢奮時的超貴價,在下都仍然以一股不賣的策略作長線持有,實行股利雙收的策略。

PS:  終於放下了持股超過一年的中國中材(1893),離場價在$7.16,以去年五月的$5.85買入價,不計手續費,回報高達22%,這筆資金將會留待以準備買入中移動。

很多人都說想投資,但不知道如何開始。其實投資是一門十分專業的學問,要從投資得到成功,毅力比天份更重要...

在下建議投資初學者必須多看一些有益的投資理財和經濟學書籍,沒有經濟學的底子,投資就只會在暗黑的隧道裡,找不到目標,亦不知道什麼時候該做些什麼,這點很重要,尤其在這個信貸活躍的資本主義世界,必須理解箇中原因和結果,方能理解我們為什麼要去"投資",而不是把辛苦得來的人工放在銀行裡食下息等退休。

以下為大家介紹幾本對投資與經濟的書:

首先,大家可以找一本叫"蘋果橘子經濟學"的書籍。這本書可以令大部分人剷除經濟學是納悶,枯燥的傳統觀念,作者把日常生活出現的現象以經濟學的角度來給大家講解,必定令人對經濟學有新的看法。

之後,大家可以看一看"富爸爸,窮爸爸"這本書來提高大家對理財的智慧,還有一本是"富爸爸,提高你的財商IQ",看完這兩本書後,你的人生觀很可能從此改變。

之後,林SIR-林森池先生的兩本書分別是05年的"證券分析實踐"和07年的"平民資本家"是對股票愛好者的必睇之作,林SIR對股票作出正確的講解,以及教育年青人對投資理財的重要。尤其是前者,絕對是非常精彩,內容亦有關股票估值教學,如何避開金融市場上的騙財產品等等...

至於想加強一下經濟學的基本知識,可以看看"圖解經濟學",內容亦較為生動,看完就能對經濟學有基本了解。

這幾本書的封面如下:

近日多間投資銀行和證券行都發表報告指內地保險股因應國內的股市大幅上升,而將會錄得大額度的利潤,紛紛都將其目標價提升至少20%以上,令早排比外界忽略的保險類股份重新得到重視,保險公司因應股市回升而錄得高額利潤不是什麼新聞,有留意開內地股市的朋友都了解到上証指數由低位至現在回升近一倍,這不是發生在一兩個月之內的事,而是由去年十一月的深度下跌後慢慢回升至現在,整整上升了接近七,八個月。其實這些不是新消息,只不過是市場沒有什麼新聞,就順手搵搵藉口炒上去而已,在股市裡類似這樣的報告真的見怪不怪,怪的就是不斷有人仕會因為看完大行報告後紛紛把資金投入相應版塊,結果如何??經驗所得是凶多吉少...

相對於保險公司的利潤,筆者就比較著眼於公司的投資資產規模增長,以中國人壽為例,09年首季的資產上升7.9%至10,678億人民幣,這筆天文數字就好比一架汽車的油缸一樣,愈大就愈跑得遠。在下早前講過,保險公司的利潤是非常依賴金融市場的走勢,而經濟點樣走無人可以控制到,時好時壞...07年是非常美好的一年,08年卻是悲痛的一年,因此保險公司在利潤控制方面是十分困難的,這亦不會是本人著眼的地方,因為投資保險公司的人,都應該要著眼其長遠的收益,短期利潤多少對分析保險公司的價值是毫無意義的。今年賺好多,明年可以蝕番曬,這些情況在保險行業裡頭都發生過不少...

承上話,既然利潤不能控制,那麼保險公司的投資價值在哪裡??答案就是保險公司的投資資產規模身上,公司每做一單有貢獻的保險,對付公司來說都是好事,因為可以投資的資金會多了,而保險公司會利用假設的投資回報率作為對未來公司內涵價值的評估指標之一,繼續而中人壽做例子,過往的投資回報率都在3-5%不等,今年由於內地股市回升,加上去年跌得太多,今年國壽投資收益率保守估計都會有4.5%,轉言之就是有450億人仔的投資回報,而由於今年出現資產減值的可能性不大,再計入扣除退保金,賠付金和保單準備金的淨保費收益,公司今年的利潤有可能高達700億左右,和去年的212億所比較,升幅是330%。今年的股息收入很可能會超過07年的0.42元人民幣...

不過以上講的都不是個人對國壽的著眼地方,今年對國壽來說其實只是好壞參半,好的當然是利潤大增,壞的就是保費收入比去年有輕微倒退跡象,主要原因有以下幾方面:1)內地經濟增長放緩  2)去年基數太大  3)公司有意削減銀保和躉繳保險產品,令收入減少。就是這以上三點可以解釋到國壽之所以出現保費收入倒衰的原因,不過由於第三點的原因可以改善公司的保單質素,從而提高公司的內涵價值,因此今年管理層是希望整理一下步伐,跑慢兩步不重要,最重要是公司未來可以跑得更快,更遠。