繼續講一下在支出方面,公司去年用于手機補貼和廣告銷售費用同比上升20.3%,達800.43億元,筆者預計今年在有關方面的開支仍然會有一定升幅,主要原因在于今年仍然屬於開展3G手機及其網絡市場的初期,就在這方面很多人會擔心中移動的優勢會失去,不過經過09年這樣艱辛困難的一年,公司的表現仍然理想,這點從純利率仍保持兩成五以上便可看出,因此這部分的擔心實在杞人憂天。

另一方面要注意的事,公司今年的所得稅為百分之二十,實際應為百分之二十五,主要是政府為了減輕國內電訊企業投資在3G網絡的高昂支出,在稅務方面做做手腳而已。隨後會於截至二零一零年,二零一一年和二零一二年十二月三十一日止年度及以後年度調高至22%、24%和25%。這部分可以理解到政府實在是十分關照國內電訊企業,隨著今後幾年的資本開支逐步減少,因此在稅收方面回復正常水平,實行一邊收水,一邊放水,認真做到收放自如;所以這部分對公司基本上是沒有影響的。

公司資產方面,固定資產和流動資產分別為4670.13億元和2873.55億元,流動比率和負債比率分別為136.96%和32.38%。截止2009年12月31日,公司手頭持有現金2645.07億元,,比去年同期增加多了462.48億元,從這方面來看,中移動以400億元入股蒲發銀行二成股權只是"小毛見大毛"。扣除商譽後的公司股東權益為4707.49億元,ROE高達24.49%,筆者深信公司的優勢部分是來自于於中移動有著非常強大的資產負債表。

總結整份報告,筆者仍然認為中國移動是一隻十分之看好的"千里馬",公司的市佔率和股東回報率比起同業有絕對優勢,未來內地電訊業會受惠於"三網融合"繼續發展,加上3G市場在國際上已經十分成熟,而手機的功能亦能使3G網絡發揮其快速的數據傳輸能力,預計利用手機上網會是各電訊公司保持盈利增長的關鍵,畢竟在語音通話方面已經愈趨成熟,所收取的費用亦不可能有很大的上升空間,但透過手機上網來瀏覽資訊,以至進行電子交易和金融交易則會是大有作為。另外,在中移動入股上海蒲發銀行一事,筆者實見不到有任何缺點,起碼單從投資角度出發就絕對比手持現金要好,而在下亦深信老總王建宙的眼光,想當年手機電池製造商"比亞迪"傳出要開發汽車專用電池一事,外界亦是批評它們不務正業,及後還發展有關電池燃料汽車,仍然受到別人指摘,不過到了現在,相信沒有人會認為當初公司所作的決定是錯的。筆者認為,就算是股神畢菲特這樣學識廣博的投資者,都不可能對他所有有股權的公司及其行業有著全面的了解,因此畢菲特對其投資的公司管理層有著百分百的自由和信任,股神之所以能夠有今時今日,多少都依賴公司管理層的專業知識來為他的資本不斷創造價值。

中國移動公佈09年全年業績,去年營業額同比上升9.8%至4521.03億(人民幣,下同),EBITDA上升5.9%至2290.23億,EBITDA比率下降1.8%至50.7%,普通股股東應佔利潤為1151.66,同比輕微上升2.3%,淨利潤率為25.5%,純利率仍然遠高於同業水平,每股盈利為5.74元,末期息為每股1.458港元,全年利息為每股2.804港元,派息比率維持在43%。

期內客戶人數上升14.2%至5.2228億戶,全年淨增客戶人數為65.93百萬戶,佔新增客戶市場六成。截止09年年底,公司的3G客戶為340.8萬,順利實現管理層在年初訂立的300萬戶目標。每月每位客戶平均消費(ARPU)為77元,同比下降7.22%,但比起集團在年中的75元為高,意味著ARPU出現止跌回升的情況,期內的總通話分鍾達到29187.1億(分鍾),MOU由08年的492分鍾輕微上升至去年的494分鍾,話音業務收入為3206.99億元。

增值業務方面,同比上升16%到1314.34億元,佔總營業收入的29.1%,比08年的27.5%上升了1.6個百分比,筆者相當高興看見中移動在增值業務的比重增加,這部分會在之後分析,當中以非短信數據收入增幅最大,達529億元,其中手機上網收入同比勁升41.3%至183.38億元,此部分收入相信將會是未來3G市場的重中之重,其他增值業務均有7至15%的升幅。在開支方面,09年的資本支出為1294億元,比起08年年尾訂立的1339億元為低,可以看見公司的開支控制得當,管理層預期資本開支能夠分別在2010年為1230億,2011年的980億至到2012億的804億元,一年比一年的開支下降,主要原因是近年公司積極投資3G業務開展,而收成期則會在2011年後才進入正軌。

09年公司經營業務的正現金流為2071.33億元,自由現金流為777.56億元,顯示了公司強勁的現金流能力,從以上數據看到看出,公司的基本業務十分之穩健,在09年受到資本開支增加以及上半年經濟不景的影響,公司仍然能夠一年比一年賺錢,為股東創造可觀的利潤,筆者對於某部分財演形容中移動已經由增長股變為公用股的看法極不贊同,這部分會用下半部為大家分析,在下認為任何一間高增長的公司都會出現調整期,好等於牛市都有牛二,單憑一年半截的調整就武斷認為中移動已變為公用股的看法是不負責任的,中國是一個高速發展中的廳大火車頭,每年GDP均高速增長,而中國移動又是國內最大規模的電訊公司,電訊業務跟經濟發展是密不可分的,如果中國是一個火車頭,那麼中移動就會是這架火車的車輪,若果火車跑得快,那麼火車車輪有什麼可能轉得慢呢??

很多謝GARY和SKY_FUNG兩位朋友對筆者的支持,個人亦很樂意繼續與大家分享自己的投資與生活趣事,要記住投資只是人生中的其中一件事情,其核心價值在于令自己的生活變得更好,在下身邊很多的朋友都說對投資沒有興趣,認為自己不懂就不了了之,不過大家明白到什麼是資本主義社會之後,就會明白一般打工仔點解要捱一輩子仍然得不到一定水平的生活保障,筆者最尊敬的林sir--林森池先生就早在幾年前的<平民資本家>一書中表明,普羅大眾要改善和保障未來的生活,學會投資的重要性比較工作方面的投入是有過之而無不及,在下亦建議對生活有要求的朋友務必閱讀一下...

說回GARY的問題,明白到自己要長線投資之後,就要開始進行分析的工作,當你進入到長線投資的領域之後,通過不斷的分析有關公司之後,就會學到許多有關行業的知識和公司的經營模式等等..因為長線投資通常都只會集中分析某一兩個行業,所以會專注很多,這對於何謂"投資"會有更多的理解。在下認為長線投資揀股,必先確定市場地點(LOCATION),認為這個市場有潛力後,就選擇當中的行業(如金融業,電訊業等等),之後就是確定行業中有獨特優勢的公司,進行投資..

有幾類公司,基本上是不適合進行長線投資的,例如有:航空股,航運股,資源股,基建股等等...主要原因是前三者受經濟影響太大,經濟好的時候就賺大錢,經濟差的時候通常都出現虧損(LOSS),分析過他們歷史股價走勢,會發現到基本上是在一定的範圍上波動,沒有太大的防守能力和持續發展能力,加上競爭激烈,這幾類行業一般適合中線投資(一個經濟週期),在經濟差時低位吸納,待到經濟好的時候往往有五至十倍的利潤,但經濟是有週期性的,當經濟再次變差的時候,又會回復原型。至於基建股,由於它們屬於第二產業,利潤率低,長線投資出現虧損的可能不大,但獲利的程度絕到比不上金融業。

簡單來說,筆者認為金融業是長線投資者應該考慮的核心行業,畢菲特的投資旗艦Berkshire Hathaway當中的核心就是保險業,至於保險業為什麼比銀行業更有優勢,筆者考慮會搵個機會再講,總括來說,金融業是首選,個別優質第三產業公司都是值得長線投資的。

從GARY你的持股方面來看,都十分倚重金融業,你手上的股票都是十分穩陣的大藍籌,其實這已經是一個十分不錯的投資組合,亦很適合長線投資,筆者建議你可以將保險業的投資比重加強,中石油(0857)和神華(1088)都是十分穩陣,不過它們屬於第一產業,中石油的零售業務又受到政府在價格上的制抓,所以有所保留。而眾多銀行股之中,筆者建議把它們集中一下,避免過于分散,影響到分析有關公司的時間,而港交所則可以搵機會沽出。而筆者所持有的中移動和國壽都是長線投資的首選,可以考慮增持。

長線投資培養一定的分析能力是必要的,這樣就可以為自己投資的公司不斷進行觀察,從而找出合適的時機進行投資,長線投資必須學會估值,利用最新的財務數據為公司訂出合理買入價,波動的市場容易令無知者恐懼和損失,但往往卻為有準備的人帶來機會。

SOHO中國(0410)在三月十一日公佈去年(2009年)全年度業績,全年營業額達74.13億元,同比上升138%。股東應佔純利達33億元人民幣(下同),同比去年急升727%,毛利率有五成二。去年全年的合同銷售金額為136.8億元,同比上升77%,股息則比08年剛好多一倍,每股收息0.2元人民幣,派息比率高達61%;以今日收市價4.08港元計算,股息率高達5.55%。

受惠於08年的七十多億元的合約銷售項目相繼落成,09年SOHO中國的業績實在相當亮麗,今年落成入帳的主要項目有三里屯SOHO,朝陽門SOHO一期和中關村SOHO;三者在去年的已竣工銷售收入分別為28億,13.6億和11億元。每平方米的平均售價分別為47130元/米,46152元/米和39579元/米。盈利和營業額之所以比前年大幅上升的主要原因是08年沒有落成新項目,銷售收入不能入帳所致,從SOHO的年報可以看到,公司的收入亦已經上了軌道,09年的合同銷售金額為136.8億元,當中的三里屯SOHO二期會在今年內竣工,相信對今年的盈利有了保障。

在公司的收益方面,有一項投資物業的評估增值(應是指前門大街項目)為21.44億元,由於該收益為一次性(非核心收益),撇除投資物業評估增值，核心純利16.92億元，年增324%。毛利率為12.37%。年內結算建築面積177,483平米，增120%；平均售價每平米40,956元，較08年的38467元/米有6%增長。

資產負債方面,股東權益上升23.49%至174.42億元,折合每股3.63港元;筆者稱這個帳面值為名義帳面值,原因在公司的負債欄目當中的應付帳款有一項為數53.14億元的銷售按金。雖然在會計準則來說,銷售按金屬於負債欄是無可厚非,但銷售按金實際上就是一些客戶購買未落成的物業所支付的訂金,理論上這筆所謂的負債不單不是債務,更是將來的收益,不計入項目落成後客戶要支付的尾數,一減一加的情況之下就令公司的股東權益增加接近106億元,折合每股5.84港元,實際市帳率少於0.69倍。加上公司的負債情況仍然十分健康,流動比率高達270%,負債比率為53%,加上手持現金92億元,財務情況非常理想。　

未來業務方面,公司會有155.2萬平米的總建築面績在未來落成,以09年的結算面績來計算,足夠公司8.7年的發展,相對來說是非常充足。當中最重要的包括有同樣位於朝陽門的銀河SOHO,上海的SOHO東海廣場及B29望地段五十萬平米的土地等等,由於高質素的管理層和公司針對商鋪,寫字樓業務的發展不輕易受到中央調控所影響(有影響都只是股價方面,基本因素未有影響)的原因之下,筆者仍然認為SOHO中國是香港以至內地最有發展潛力的公司之一。

筆者對於SOHO在200年的成績是預計之中,原因在於內地的地產銷售情況仍然十分火然。不過在派息政策方面則要比預計要多,要知道SOHO中國不是公用派息股,而是一間非常有潛力且品牌價值的內地商業地產企業,在財政許可之下派高息,實在是股東們的福氣,更加應證到筆者在2月尾以每股3.63元增持其股份的選擇是沒有錯,在下亦會繼續長線持有此股,與公司一同收獲發展的成果。

亞洲金融(0662)公佈2009年全年業績報告,公司在去年由虧轉盈,由08年的虧損七億七千三百萬元(港元,下同),到09年獲得三億三千一百萬元的盈利,每股股東純利為32.4港仙。綜合公司營運與實際資產價格的變動,公司去年全面收益為六億一千六百萬元,相當於普通股股東純利60.8港仙。

公司的主要業務"亞洲保險"承保溢利為八千零八十萬,同比輕微上升2.3%,保費收入則較08年下降6.3%到七億九千九百萬元,保險業務相對穩定,另外公司的主要收益就是依靠大量金融資產的所得現金流,如債券收益,股票和股權投資,這部分經營在08年曾錄得六億一千多萬的虧損,受到去年投資環境的改善,09年則錄得四億零三百五十萬的收入,亦是公司由虧轉盈的最主要原因。當中的投資已兌現和未兌現的收益由08年的-8.68億元到09年的2.23億元,可以看到,亞洲金融的盈虧與全球股票市場的走勢是密不可分的。

在公司資產方面, 受惠於全球股市平穩上升,佔去亞洲金融的資產超過三成的證劵組合提升了接近六億元的帳面值,令到總資產上升到六十六億元,扣除負債公司的股東權益為五十億八千多萬元。以亞洲金融的流通股數10.21億計算,每股帳面淨(BOOK VALUE)約為$5.02,市帳率只有0.59倍,加上股息率為3.3%,實算抵買。公司的主要負債都來自於保險業務的合約負債,相當於理賠準備金,準備金只是公司的"或有負債",所以不一定會損失,亦算不上真正的債務,當中這筆債務共佔去負債的七成五。可見到公司的財務非常穩健,不過筆者翻查亞洲金融的往日股價,發覺到相當長時間的公司股價都低於其帳面值,主要原因應在於公司在06年出售旗下銀行業務"亞洲開發銀行"後便無大動作,主要依靠股票投資和利息收入,令投資者認為公司無甚作為。不過以筆者在半年前以每股2.4元的買入價為準,加上股息0.1元和現價每股$3.00計算,帳面獲利已經有30%,而且佔去個人的投資組合相對較少,筆者打算繼續持有此股。

相對來說,亞洲金融不是一隻很值得長線投資的股票,主要原因是公司規模較少,而且相對保守,發展潛力的確不大。若果有些投資者比較保守的,又不想將多餘錢放在銀行食雞碎的話,買入此股作收息又好,期望公司他日會私有化又好,都是一個非常不俗的選擇。

踏入三月份的第一日,大笨象匯控(0005)公佈其去年的全年業績報告,筆者會為大家講述一下匯控在去年的表現與經營情況,就在匯控公佈業績之後,股價就急跌接近8%至八十元左右的關口,市場對其反應十分不樂觀,究竟實際情況如何,等筆者為大家慢慢分析。

匯控公佈零九年的股東應佔利潤為58億美元(下同),同比上升2%,每股盈利則由去年的41美仙下跌至34美仙,主要原因在於經過供股後每股盈利受到攤薄所致。除稅前盈利為70.79億元,下降24%。扣除匯控在北美業務的商譽減值的稅前盈利(EARNING BEFORE TAXES)為133億元,同比上升56%,管理層公佈派發末期息每股0.1美元,相等於每手310港元,將於本年五月五日派發。

經過去年以十二供五的比例向股東集資後,公司的一級資本比率和核心一級資本比率分別上升150點子,兩個比率在去年分別上升250點子和240點子到10.8%和9.4%,所以得出匯控去年經過自身的資本創造了接近100點子的實際資本,亦接近年報所提到的102億美元,由於去年至今一直受到全球的超低息環境影響,息差亦繼續收窄,淨利息收入下跌4.3%至407.3億美元。

以地區劃分,集團的最賺錢地區由去年的歐洲到今年的香港,為50.2億美元,而歐洲則由去年的108.6億下跌至只有40億美元,主要原因是受到英國的息率低企與當地的貸款減少,而唯一錄得虧損的北美業務則由去年的-155.3億減少至今年-77.38億元,主要原因是匯控大幅削減當地的消費貸款業務,又出售了旗下的汽車貸款業務,而其他地區則相對保持平穩。

在業績比率方面,平均投入資本回報和平均股東權益回報率均分別增加至4.1%和5.1%,而成本效益比則在52%,合乎國際銀行標準。去年的貸款減值及其他信貸風險準備為264.88 億美元，較2008 年增加15.51 億美元。不過要留意的事,貸款減值和準備不一定是只加不減,只要歐美的信貸市場明朗一些,匯控又可以從減值準備金進行回撥,換言之作撥備只是不時之需,不算得上是實際支出。

匯控經歷了百年難得一見的金融海嘯仍然不至於出現虧損,在國際大型銀行之中實在不多,這大多歸究於匯控的管理層有著相對保守的政策,而全球業務亦有助減輕個別地區經營所出現的嚴重虧損,至於派息方面,今年公司派了四次利息共0.34美仙,折合港元則為2.65元,以匯豐銀行80元一股作計算,股息回報率為3.31%,市帳率(price to book)為1.43倍,ROE為4.52%,筆者留意到今年大笨象的損益表中,有一項已發行長期債務及相關衍生工具
之公允值變動為-62.47億元,而去年則賺66.79億元,其實這是一個會計手法刻意把盈利減低,因為長債一般都會以相關的票息作收息用途直到到期(MATURE)為止,期間將之交易出去的可能絕對很少,所以相對來說,二手債券市場價格變動對匯控本身的影響只是帳面上,而不會有任何實際虧損可言。筆者估認為匯控這要做的主要原因在於修正番去年這項所出現的盈餘,換句話說是上年報大數,今年報番細個數,而且盈利減少之下的稅務支出又可相對降低,更有助告訴大眾公司今年賺得唔算多,派少一些利息係情有可原,至於點解要派少些利息,在下會在下面解釋一下..

 在派息方面,則估計匯控要把一級資本充足率(CAPITAL TIER 1 RATIO)和核心資本充足率(CORE TIER 1 RATIO)分別提升到12%和10%,以乎合未來可能會實落新巴塞爾條約(BASEL III)的標準,以目前情況來看,應該只需要年半至兩年時間,公司就可利用自身創造的資本乎合有關條件,簡單來說,由於保留盈利是提高自身資本的最好方法,這亦是解釋到為何今年大多銀行股都對派息方面有所保留,所以匯豐銀行的漸增式派息政策將最遲不超過兩年就會回歸。筆者十分相信待匯控回復有關政策時候,市場給它的價格絕對不是現在的水平。

單以現時數據來看,八十元的匯豐銀行不見得十分超值,不過,在可預見的將來,只要經濟回復相對平穩,息口回復正常水平之後,匯豐要回到07年盈利水平的機會還是十分之高的,一旦匯豐回復一定的盈利水平時,股價往往已經過100元,所以,作為長線投資且信得過大笨象的朋友,現價買入作長線儲蓄,實在比買下基金,放錢在銀行食息的高明得多。

今年以來,內地銀監會不斷傳出消息和動作,一方面要控制信貸,收緊銀根。另一方面又要求銀行加強自行的資本充足比率來應付信貸增長之下隨之上升的信貸風險,受到連番這類要減低市場流動性的消息所影響,年初至今的內銀股跌幅大致為15%左右,而內地主要商業銀行之一交通銀行(3328)繼招行集資一百八十億元人民幣之後,昨日又宣佈將會對國內A股以及香港的H股股東,以十股供一點五股的比例,集資最多四百二十億元,佔原發行股本的百分之十五左右。

受到內銀股要集資的傳閒困擾,多隻內銀股股價的近期走勢都不太理想,主要原因都是市場害怕其他內銀股會跟隨上述兩行的步伐,有集資的需要,至於供股集資實際上對股東有利還是有害呢??筆者將會分析一下是次集資的目的和影響。

其實交通銀行相對其他內地銀行來說,資本壓力充足壓力相對來說是較小的,截止09年上半年的資料,交行的資本充足比率為12.57%,比起中信行的12.04%和中國銀行的11.53%都較高,不過核心資本充足比率(CORE TIER 1 CAPITAL RATIO)則較中信行和中國銀行分別低164點子和62點子,核心資本主要由普通股權益和保留溢利形成,比起一般資本的要求要嚴格得多,預計完成增資後的核心資本充足比率會接近10.2%,較乎合銀監會對國內銀行業的資本要求(市場傳閒資本充足比率和核心資本充足比率分別為12%和10%),筆者估計,繼招行和交行相繼向股東吸水後,其他內地銀行亦有必要向市場集資以達到內地銀監會的要求,相信中信行,中行和工行都會步其後塵..

大部分人一聽到集資兩個字就會有不良反應,股票市場不嬲都好怕聽到這種字眼,原因可能是會擔心一部分的市場資金會比集資的公司所凍結,變相令股票市場無咁好"炒"。其實,投資股票本應就不需理會市場流動性對公司股價的影響,長線投資是講求將資本投放到公司本身,以增加其競爭力,最後公司好,股東自然好,股價點走冇人控制到,所以不用理會,今次集資的影響亦是一樣,對短期股票市場可能是壞事,但對於公司的長遠發展就絕對是好事,內地銀行的集資目的,是"防犯於未燃",由於去年內地有接近十萬億元的天量信貸投放在市場上,今年亦估計不少於七點五萬億的貸款將會繼續貸出,對於銀行來說是有一定的風險,主要原因就是壞帳出現的可能性增加,雖然到目前為止內地銀行並沒有遇到的壞帳率上升,或不良貸款的增加,但是銀監會卻先知先覺地做足預防措施,防犯他日資產價格下跌時有可能出現的壞帳風險,為什麼我會這樣說?因為一般來說,資產價格處於上升的時期,出現壞帳的機會就比較少,因為你借錢買一種東西,價格上漲後賣給他人,償還早前借下的金錢就不是問題.如此類推直到資產價格出現轉變,由升變跌。這個時候就會有好多人因為本身的資不抵債(資產價格低於借貸成本),而增加壞帳的機會,由於去年的資產價格基本上是向好的(內地的樓市和股市,尤其是樓市),但未來的情況就沒有人會知道,所以說銀監會今次的舉動是為了預防,而不是治療,對銀行,國家和股東都是一件好事...

股票市場經常出現奇怪的情況,正面的消息會造成負面的反應,相反,負面的消息有時又有出乎意料的好反應,容易令投資者迷惘,所以投資者更應自己做足功課,當出現好消息時股價反而不升只跌,往往就是一個投資的好時機。

虎年快樂,祝新年進步,身體健康,今天早上聽到美國聯署局傳出要傳出增加貼現率四分之一厘之後,再度令恆指跌穿二萬點水平,筆者藉這個機會以每股3.63元增持SOHO中國(0410),原因之前都有講過,由於預期的市盈率偏低以及估值吸引,現階段吸納作長線投資實在是合理,由於三月份才會是公司公佈業績的時間,所以筆者會待公司派發成績表後才一一說明SOHO中國的投資價值。

上文講到在下係虎年有目標要實現,其實就是為了考CFA作出的一些準備,CFA全名稱為(Chratered Financial Analyst),是全球金融財經界最為推崇的金融投資專業資格之一。在澳門有關CFA的資訊實在不多,幸好還有一間教育機構在近年積極推廣CFA,CFP,FRM等等的財經專業認證。整個CFA考試共分為三個級別,總括來說第一級(Level 1)的投考者都必要有學士學位才能應考,筆者現在就讀大學三年級,所以而家準備定已經都差唔多,老實說要考CFA除了是時間和金錢花費不菲之外,決心一分都不可少,不過在下認為這是人生目標之一,花盡心血都值得。

即將踏入情人節&虎年,筆者先祝各位情人及中國人,事事如意,身體健康同埋白頭到老,每年呢個時候就會莫名地興奮起來,可能因為受到節日氣氛影響到吧...

係踏入虎年之前,筆者想同大家分享一篇由"中金"發表的文章,內容係關於內地保險行業在貨幣政策改變所遇到的機遇和影響,對內地保險行業有興趣可以留意一下,文章都幾長,大家要花少少心機睇下:

中國國際金融有限公司發表研究報告表示，短期內保險業投資收益水平仍受到一定抑制。如該行早前分析，短期內貨幣政策的收緊對保險公司投資收益水平具有雙重影響。對債市而言，貨幣政策的收緊將有助於驅動債券收益率的提升，但由於年初債券發行量較少，供求關係偏緊將抑制收益率上升的幅度。從實際情況來看，由於１月銀行信貸投放進度受到控制、保險保費收入強勁增長，機構配置壓力較大，而新券供給明顯不足，中長期債券收益率１月下旬以來甚至出現了小幅回落。對股市而言，市場流動性收緊可能對股市表現形成一定衝擊，對公司股票投資收益水平產生負面影響，而保險公司業績和市場情緒短期內可能對貨幣政策收緊對股市形成的衝擊更為敏感。因此，目前保險公司股價的影響因素主要來自大盤的短期波動。

報告表示，在中長期債券收益率１月小幅調整後，中金公司債券分析員認為下行空間已經有限。中長期來看，由於壽險公司８０％以上的資產投資於固定收益類產品，而２０１０年中長期債券收益率隨著貨幣政策的調整（包括加息）和３月份之後發行量的增大而重拾升勢當是大概率事件；同時，保單資金成本提升的速度在升息周期初期將落後於債券收益率上升水平。因此，貨幣政策收緊（加息）對壽險公司本質上仍然構成利好。考慮到升息周期初期壽險公司利差空間有望繼續擴大的中期趨勢並未改變，壽險行業在２０１０年可望呈現「量價齊升（業務規模與利差水平）」的格局。

該行指出，儘管新會計相關細則並未正式出台，但１月末各公司公布的按照財政部框架性文件進行的初步測算結果仍反映出積極的信號，０９年淨利潤較基於舊準則的市場一致預期和中金公司預測均有不同幅度的增加。即使是高利率保單佔比較高的中國平安(2318)也能夠採用在新準則允範圍內的關鍵假設（如較高的準備金評估利率），實現盈利水平的平穩過渡。該行認為，採用新準則對平安淨利潤和淨資產的負面影響可能將小於市場此前的悲觀預期。

中金表示，目前保險公司股價已充分反映了新準則實施的不確定性帶來的影響，而預增公告的初步結果則顯示新準則實施效果很可能好於預期，公司盈利水平能夠體現較為平穩乃至總體向好的過渡，保險公司股價具有較高的安全邊際。目前股價的影響因素主要來自大盤的短期波動。因此，建議投資者對保險股逢低買入，提高保險股配置比重。維持對中國太保(2601)Ａ股「推薦」和Ｈ股「審慎推薦」的投資評級；維持對中國平安Ａ股和Ｈ股「推薦」的投資評級；維持對中國人壽(2628)Ａ股和Ｈ股「審慎推薦」的投資評級。

後記:可能大家睇完未必完全明白這篇文章的內容,在下會為大家講講入面提到的重點,首先就是講到息口上調對保險公司的成本和收益所帶來的影響,今年大家都常常聽到退市,控制流動性等等的金融操作行為,其中講到息口上升幾乎是肯定的事實,因此文章就講到若果息口上調,對保險公司是有利的,主要原因在于利息作為保單成本和收益的決定性因素,保險公司和主要經營模式其實跟銀行差不多,大家都係靠中間的息差來維生的,簡單來說就是保險公司利用較低成本獲取保費收入,然後將收入投放在其他較高回報的資產(如中長期債券,公司債券,股票等等),從中賺取中間的利差作收益。息口上調對保單獲取成本未必會即時回升,主要在於保單的成本高低由其公佈的結算利率所控制,結算利率當然會其到外圍的息口影響而影響,但由於結算利率沒有必要跟足外圍息口上升而上升,所以在息口變動的初期反而會給予公司去藉機擴寬中間的息差收入,由於收益是依靠公司的債券和股票為主,債券對於息口上升的敏感度大得多,所以才能有機會給予保險公司擴寬利差收入。

其次就講到關於內地將於今年實施的新會計準則出台對保險公司帶來的影響,此前這個方案一推出,市場就恐怕是對保險公司不利,主要原因是市場認為新方案的保費收入將不再包括投連險等投資性的保單,使保單收入大減。又害怕部分公司如平保在01年的擁有高成本分紅保單在新方案之下要增加其準備金,因為準備金屬於保險公司的負債項目,更有傳閒平保會因為新方案而出現負資產情況,不過筆者了解到新方案的目的在于使國內的保險會計模式與國際接軌,而不是要整治保險公司的經營模式,長遠亦鼓勵保險公司發展對公司有益的保險業務。所以即使平保要為這些舊保單加大其準備金,新方案令保險公司在計算其內涵值所運用到的評估利率(假設收益率)提高而大大抵消了準備金的憂慮,所以說,之前市場對保險公司的陰霾逐漸消除,更令市場意識到新方案對保險業界是"好事"而不是"壞事",所以大部分劵商都紛紛把內地保險公司的目標價上調。　

最後祝大家黎緊的一年身心愉快,筆者亦決定要在新一年裡下定決心,為"目標"而努力,至於目標為何,先賣個關子先...再會!

港股受到外圍的不明朗氣氛影響,終於跌穿二萬點的心理關口,明顯看到現在的全球股市正在處於調整期之中,至於調整幾內??結果如何??這個顯淺的問題不會在這裡有答案,原因是價值投資從來沒有想過這個問題....

筆者之前講過的80/20理論,就是說在投資市場要取得成功,只有二成來自對有關金融和股票的學問上,其餘八成都全部決定於你的心態之中,可能有些人會不明白這個理論的道理。其實這理論很簡單,就算你運用一切的數據和分析得到一隻好股票的實際價值,明知現價是低於其"合理價值",心態不夠好的話你都不會選擇投資,原因可能是擔心股價會繼續下跌,又或者承受不到在跌市中買入股票後所面臨的壓力。而擁有良好心態的投資者,知道公司的基本價值如何,就無懼股市波動,只要股價低於正常水平,就進行分注買入,實行愈跌愈買,低價吸納,由於有做好估值研究,只要靜待股市回升,就可以享受在跌市時所捕下種子結出的果實。心態決定一切.....

至於心態如何能夠常常處於良好狀態???關鍵是要有一份樂觀的心態,只要對未來存在著一份"明天會更好"的心態,並認為現階段只不過是陽光出現前的暴風雨,只要做足功課,陽光總會出現的。當然,有幾個方面是能使你在股市中處變不驚的原因:

1)不要借錢買股票--在跌市中分注吸納,要做到平常心,用盡手上的投資現金就收手,千萬不要向別人借錢買股票,股市一定會有回升的一天,但沒有人知道確實時間,用自己的"閒錢"買入平價優質股作長線投資,沒有利息成本和還錢的負擔,自然心安理得。

2)利用閒錢買貨--所謂的"閒錢",就是大家在日常生活的開支都不會用到的金錢,原因是就算個市點跌都好,用閒錢投資都不會影響到日常生活,自然好容易像筆者這樣,遇到跌市時是高興的,這是令你的資產在未來變得更有價值的一個好機會,當然要參與。

3)做好估值研究--要經常了解自己的投資對像,留意公司以及行業的消息,最重要的當然是關注公司的財務狀況,你不了解公司的財務數據,怎樣能夠計算出合理股價在多少,給自己一個買入的門檻呢??

4)擁有樂觀心態--事實証明,長期的股票市場大方向一定是反覆各上的,只要明白這一點,在低位買入好公司的股票,並作長線投資,目的是為了股息和未來升值帶來的現金流。蹤使股價再跌,只需擔心無錢就買平貨,其他方面的擔心則反而是多餘。

明白以上幾點,就自然能輕鬆面對股市的波動,做到升市時高興,跌市更興奮,記往投資是令我們生活變得更好的東西,如果大家要為投資去憂心的話,很可能需要檢討你的投資操作了...