近期恆指上落反覆,繼早前連升六天至二萬一千八百點,近日又反覆回落至二萬一千點左右。要數到近期比較曯目的藍籌股,相信非恆指第二重磅的中移動莫屬,近期中移動股價表現十分理想,在本月十二日恆指下跌一百八十八點,中移動作為超級大藍籌成為逆市奇葩,在該日突破八十四元,上升超過兩元,其表現可謂一洗之前的頹氣。

筆者亦為中移動的股東,對於此股的前景我是萬兩分看好的,筆者在今年三月份以七十三元買入,當時股價反覆俳佪係七十多元,十分缺乏動力。但筆者並沒有因股價走勢不明朗而卻步,只因心知了解中移動的實力,作為筆者心目中的一匹千里馬,當時市場對其前景是暗淡的,一方面擔心所謂市場競爭問題,一方面又擔心其3G業務。但股價走勢是不會影響到長線投資者的操作,要從實際出發,利用基本分析得出股票的合理價值,估此筆者知道中移動遠低於合理價值和被低估其前景後,便二話不說買入此股,作為筆者長線投資組合的一位成員。

對此在下不是要證明給大家看自己的眼光,而是想給大家告訴一件事,當外界一般認為這隻股票走勢麻麻的時候,絕不代表這隻股票本身有問題,大部分原因可能是該股近期的走勢普通,沒有跟足大市升,就會出現上述的情況。所謂筆者十分建議大家要學會分析股票,絕不要被股價影響到對一隻股票的看法。一隻良好的優質股可以一段時間都落後大市,一間業務不良的公司比炒上都可以跑贏大市,要避免如何在股票市場買錯貨,就必須懂得自我分析,要記住任何人都有犯錯的一天,包括筆者在內,所以不能盡信別人的推介,培養出獨立的分析能力才是投資者富足一生的必備條件。

說回中移動,筆者等待的是其在八月十九日公佈的中期業績,到時亦會為大家分析一下中移動在過去半年的經營情況和前景,老實說從基本情況來看,三月初七十三元的中移動和今天八十多元的中移動來比較,分別是很小很小的,但相信外間對它的評價前後已經起了很大的變化,所以說,股價的短期走勢是與公司的基本情況無關的。

今日筆者為大家介紹一位朋友,名字叫市場先生。市場先生其實來自于價值投資之父Benjamin Graham在1942年出版的"The Intelligent Investor"內裡的主角,市場先生其實只不過是股票市場,作者把這個市場人物化,從而教肓投資者如何避免被市場牽著走。

市場先生就是股票市場,作者以人物形式介紹市場先生每天都會給投資者開價,目的是要投資者買入或賣出市場上的股票。當然,有些時候,他開給投資者的價格是十分超值,有時候又十分昂貴,投資者可以自由決定其買賣操作,市場先生是不介意被人拒絕的,到了第二天一早,他又會以更高/更低的價錢向投資者開價。

Graham的目的就是要投資者學識估值,做好準備。通常股票市場出現恐慌的時候,亦即是市場先生開一個很低價格的時候,投資者就應該選擇買進並持有,而在市場出現亢奮的時候,市場先生出現通常會很高,一般會高于其合理價值,這個時候投資者就應該避開市場先生的誘惑,以免招致無謂的損失。所以說,每次市場先生給我們開什麼價錢都不重要,最重要是我們如何看待一隻股票的實際價值,利用基本分析得出股票的價值,就不用怕被市場牽住走,只有出現超值的時候,我們就向市場先生招手交易。

筆者十分同意這種做法,像筆者每次進入銀行存款的時候,總會看到很多師奶阿叔圍著一部股票報價機,以求用最低的價值入市,在最高位的時候沽出,不過要知道在短時間影響股市走勢的因素是千百萬種,要確實找到高低位去買賣股票是不現實的。其實只要多學習基本分析,以實際數據作支持,做好估值準備,每次出現低於估值的時候就分注吸納股票,加上培養良好的心態,從恐慌中冷靜,從亢奮中清醒,長線投資根本是必贏不敗的。

隨著內地的國有商業銀行農業銀行(1288)於本月中上市,意味著全國最有規模的八間大型銀行已經全部實現市場化,其業績表現將會直接影響到銀行本身的名譽和投資者的對其信心,其實中央有意把全國的大型銀行上市,一方面可以吸納更多資本,有助銀行提高競爭和自身規模。另一方面對有關銀行提升監管和聲譽有一定作用,因為當一間企業上市後,股東的數目可以增加成千上萬倍,更有容納來自世界不同的投資者,他們絕對會為自己的投資作管理,當企業本身經營有異樣時,好的投資者必然會提出疑問,所以說,大型銀行上市後必須更加成熟和謹慎。

筆者認為,內地銀行現階段的資產質素,管理水平以至經營狀況看似分別不大,主要原因是比較有"歷史"的內銀股如工行,建行和中行。其上市的年齡都只有四至五年,股東和投資者對他們的了解可能比匯豐銀行和渣打等歷史猶久的國際銀行要小,尤其是內地的銀行在上市之前,一向都有著信貸質素低,壞帳水平高和核心資本水平參差等問題,大部分的國有銀行在上市前都會經過一個淨身過程,例如找中投替它們買入大部分不良借貸,用以降低壞帳率,又多方面尋找不同的股東入股,提高其核心資產水平和外界信心等等...種種的目的都是為了銀行在上市前要靚靚仔仔,當然,上市時銀行的質素高都不實際的,作為投資者當然要作出長時間觀察,以確保內銀不會像上市前般胡亂經營,所以筆者認為,現階段的內銀股相對是要觀察一段時間,待這批銀行經過時間的洗禮,經濟週期的變化,就知道"誰是真功夫,誰是假師傅。"

根據路透社的報導,在中國各銀行貸給全國各地方政府的7.7萬億元人民幣（合1.135萬億美元）貸款中，約有23%面臨嚴重違約風險。商業銀行在嚴格貸後檢查過程中，發現部分貸款存在專案、借款主體、擔保主體等不合規問題，但這部分貸款並不能直接等同於商業銀行不良資產。換句話來說,這批資產在銀行的帳目內不屬於有問題信貸,換句話來說這23%的信貸是屬於或有負債,雖然現階段不會立即對內銀有影響,但長遠來說,內地銀行必須更加把其信貸資產公佈得更具透明,對投資者都會是個保障。

總括來說,筆者對於內銀的長遠發展是十分樂觀的,但就中短期來看,投資者更細心觀察個別銀行在上市後的表現,長線投資有質素的銀行,回報將會十分不俗,如果要筆者選擇一隻內銀股作長線投資的話,個人認為首選是建行(0939)。

從來我就好少在這裡發表一些感性的說話,為了不是什麼,只是想大家從BLOG中分享什麼有用的材料,個人的情感則儘可能少說。可能是近排的日子過得不太快樂,總之就想找到地方宣洩一下情感。終於,多麼辛苦的日子總要過,我始終相信過了這種日子之後,人自然會變成更成熟。

筆者好喜歡香港樂隊草蜢在他們其中一首MV"我們"裡最後說的哪一句話"做人要活得精彩,無常會成日黎搵你,所以要儘量開心。"我好認同這句話。人愈大,無常的事就出現得愈多,有時的確令人怚喪,灰心。畢竟這是一些你意料之外的事,即使你有心理準備,現實還現實,現實降臨的一刻,始終令人感到可懼。

不想長大,主要都大概都是不想接受現實的殘酷,理想和現實之間也必須找個平衡點,不過這一點實在很想拿準,有人為了現實,放棄理想,有人為了尋夢,虛耗光陰...誠然如此,我還是很佩服後者的,只因為有他們,我們才知道,有理想的人才有未來,現實是艱辛的,沒有夢想的很難會捱得下去,若果各位朋友覺得現在過得很困難,請細心珍惜和觀察你身邊的一切,因為我相信,這一切東西都將會是成功之路的基座。

做人要腳踏實地,眼看未來,困難就是快樂的種子...

內地保監會建議取消保險公司的傳統人壽保單回報率的上限,引發保險股出現的比較大幅度的下跌,外界都擔心新政策實施會令保險公司出現惡性競爭,令保險公司為了搶生意而推出一連串的"高回報,低利潤"人壽保單,令保險公司的利潤大減。

在新政策實施之前,保監局規定內地保險公司的傳統人壽保單回報率不能超過2.5%,舊政策的之所以出現要追溯至上世紀九十世代,當時由於內地未有明文規定保險公司就傳統人壽保單的回報上限,導至出現惡性競爭,部分傳統人壽保單的回報率都接近4-5%,甚至個別公司如平保推出過回報率超過六厘的保單,由於回報率過高于保險公司的投資回報率,令到內涵價值下降,出現虧損。自此保監會就立例管理傳統保單的回報上限為2.5%,至於新政策的實施對保險公司的影響是否一定為負面,筆者有以下見解:

(1)過去的傳統人壽保險回報過低:筆者早前在過去就講過,傳統保單的回報率上限只有2.5%是屬於過低,對投保人的吸引力實在不大,令傳統保單佔人壽保費收入的比率不斷下降,新政策的實施幫助保險公司重新厘定具吸引力回報率的保單,可望保險公司增加額外的保單收入,有助抵消回報率提高所帶來的負面影響。

(2)傳統人壽保單佔比很低:以內地兩大人壽保險公司國壽和平保為例,其傳統保單收入佔總保單收入分別只有不到6%和5%,過年來,保險公司積極推出萬能險,分紅險和投連險等多功能的人壽保單,取代較為過時的終身受保的傳統保單,故此新政策帶來的影響會比較輕微。

(3)保險公司管理趨向成熟:相對於上世紀九十年代,經濟剛剛開放的中國,許多金融領域行業的公司已經成熟不少,例如銀行的信貸風險管理和保險公司的保單設計水平,都比十多年前成熟很多,而且累積多年的金融資產管理經驗,保險公司在保單設計上明顯比以前"醒目"得多,新政策出台甚至有助于保險公司找到最佳的保單收入比重,改善經營效率。

總結以上觀點,筆者認為近期的保險公司股價下跌反而是買入的好機會,對保險公司有興趣的投資者不妨分注吸納,長線投資。

專門售賣日用品和化妝品及提供專業美容服務的卓悅控股(0653),業務主要集中在港澳兩地。截止去年年底為止,其零售店店鋪共有34間,美容服務專門店有18間,主要的客戶有本地居民及內地遊客。

公司09年的營業額達17.45億港元(下同),同比上升26.3%,股東應佔利潤上升20.9%至1.6億元,公司的業務主要分為兩大部分,批發及零售美容保健產品的營業額為15.2億元,同比上升28.2%,經營溢利則上升41.3%至1.37億元。纖體及美容保健服務方面,09年營業額上升14.4%至2.23億元,經營溢利有4201萬元,同比下降18.5%,美容服務的邊際利潤仍然較零售服務為高。

截止2009年12月31日,集團的流動資產有4.53億元,持有的現金和銀行存款為2.14億元,短期的銀行融資和貸款為1920億元,短期債務則有2.98億元,流動比率為151.7%,要留意的是公司的負債/股東權益比率為121.68%,負債情況只算合格水平,不過從08年債務/權益比的142%來比較,可以看到公司的負債情況正逐步改善。加上集團的經營所得現金流和淨現金流都處於正數水平,出現信貸風險的機會很低。

筆者睇中這隻股票的原因,主要在於公司的業務穩健,品牌形象鮮明,加上其產品的售價比一般同業對手要低,吸引大量市民和旅客,加上內地團客,自由行人數保持上升,在人民幣升值的情況之下,他們的購買力直接得到提升,對於卓悅這種以售賣日常用品為主的股份,實在是一大得益者,在預期人民幣升值和內地旅客不斷上升之下,筆者預期今年公司的營業額和純利增長會超過25%,所以於今日以每股2.1港元買入,相當於09年市盈率17.78倍,利用PEG計算為0.7112,估值合理。加上公司派息能力高,09年派息比率為98.81%,為每股11.67港仙,股息率為5.57%,防守能力相當不俗。

綜合上述數據,卓悅的現價是十分超值,即使該股近期表現不濟,筆者仍然對此股投下信心一票,若果股價繼續下趺,會實行加碼投資,皆因公司的基本因素好,長線投資仍然大有作為,股價走勢絕不會影響筆者的投資操作。

在G20鋒會前夕,人民銀行發表聲明表示,進一步提升人民幣匯率彈性,令市場意識到人民幣很可能重拾升軌,消息令人民幣兌美元的匯率一直去到6.798的歷史高位,亦令港股在隨即的交易日內升超過百分之三,市場對人仔升值的樂觀情緒甚濃。

對於人仔會否再升的問題,基本答案是一致的,問題是升多少??升幅的週期從何時開始??這些答案不容易找到,而且實質作用不大,畢竟貨幣的匯率變動影響範圍甚廣,單一貨幣在短時間的升幅十分有限,主要理由在於貨幣匯率變動會直接影響國內的企業經營和物價,對經濟的影響不言而諭。

因此直接投資人民幣打算坐享其成的投資者,某程度是得不賞失,由於港澳都是背靠大陸的兩個經濟體,日常的食物和用品超過九成都是從中國直接進口過來。換句話說,港澳兩地其中一個通脹主因是直接與人民幣的變動掛勾,所以說人仔在某段時間內升值百分之三,本地CPI也不會比百分之三落後多少,從這個結論得知,投資人民幣的實際回報率(扣除通脹後)是零。

睇開這個BLOG的朋友都知道,筆者喜愛中資國企股,像中移動,中國人壽H股甚至在內地發展商業地產的民企SOHO中國,這些企業都有一個共通性,就是經營業務以人民幣為主,但其股票買賣的結算單位貨幣是港元。換言之,人民幣升值之後,這些公司的資產都是人民幣為主,相對港元來計算,這些資產是升值了,以港元來買賣的公司股票,其股價自然也會水漲船高。其次,公司的經營業務所得的現金流後,用作派息的話,一般是以人民幣計算,像中國人壽H股的股東,公司會自動將人民幣根據當時兌港元匯率,換成港元派發給股東,成為人民幣升值最受惠的一群投資者之一。因此,只要公司的業務發展集中在內地,並以人民幣為主要的經營貨幣,對於我們這批在香港買賣其公司股票的股東來說,人民幣升值帶來的好處,比起內地居民更直接得多。

相對來說,優質公司股票的長遠投資價值比起黃金,貨幣和房地產為高,不過有些朋友會認為房地產比股票更加高回報,筆者在過去對房地產投資進行了一些研究,究竟事實是如何??就要密切留意..

去年,中央積極推出"三網融合"政策,目的是為了使國內的電訊網,廣播電視網和互聯網聯合起來,並預計在2015年完全實現這個措施,主要內容就是令三大產業的優勢互補,例如一些電視廣播企業可以與電訊公司合作,進一步開發手機增值業務的發展,而電訊企業又可以從事部分電視廣播節目的製作。簡單而言,三方面都是利用自身的優勢互補,目的就是利用這三大產業擴展國內的電子資訊市場,對電訊企業而言,絕對是使其擴展多元化業務的好時機。

說完國內的電訊市場的動向,講番中國移動目前的情況,中移動雖然為內地首間正式提供3G電訊的市場,但在網絡速度鋪設方面則比聯通,中電信落後一些,目前TD網主要覆蓋內地的二百三十八的大小城市,相比起聯通和電信已經覆蓋超過三百三十個城市還是處於落後位置,而中移動宣佈今年內會完成TD四期網絡鋪設,基站數為十萬二千多個,相比起前三期總共十萬八千個基站,今次鋪設會為TD網正式實行全面覆蓋,對加快公司3G業務發展有莫大的幫助。

截止今年的第一季度表現,營業收入為1090.87億元(人民幣.下同),同比上升7.7%,EBITDA為551.54億元,同比上升3.3%,而純利則微升1.1%至254.77億元,股東應佔純利率為23.4%,比兩大對手仍然擁有絕對優勢,同期聯通和中電信的純利分別下降9.1%和68.3%,相對之下中移動的表現是有質有量。另外有一點筆者要更正一下,目前國內利用手機上網的人數為二億三千多萬人,當中只有三百萬是利用3G網絡上網,其餘就是利用速度較慢的2G上網,理論上3G上網收費比2G來得便宜(以傳輸量單價計算),目前利用3G上網佔整個手機上網市場只有可憐的千分之一,增長空間極大。

上面講過國內電訊業的前景仍然是十分潛力,具有質量和容量優勢的中國移動,無疑是投資內地電訊業的首選。筆者估計今年純利仍然能夠有百分五的增長幅度,即每股盈利為6.87港元,派息比率43%計算,每股派息為2.954元。以本週星期五收市價77.7元計算,預測市盈率只有11.3倍,股息率有3.8厘,絕對仍然是長線投資的好時機。

筆者心中最喜愛的兩隻千里馬,分別是國壽和中移動,兩者都是在內地相關行業的龍頭企業,在目前的股價表現來看,外界都將國壽前景看得較為明朗。相對來說,中移動受到近年的盈利放緩和股價表現不理想,就被外界質疑其前景,又有部分人認為中移動的黃金發展期已過,變為防守性的公用股,一般外界所謂的公用股(如港燈,中華媒氣)是指其業務十分穩定,在社會經濟發展具有其必要性,但發展空間不大,只能與社會發展同步,公司難再有突破的空間。不過在筆者眼中,根本沒有所謂的公用股,原因好簡單,試問有那一間企業的管理層會認為自身的發展前景不大?尤其是在全球化(GLOBALIZATION)的大趨勢之下,通過對外國的相關項目投資,投資控股公司等操作,亦能夠為其繼續創造盈利,公司存在的意義就是為股東不斷創造盈利,若果有企業管理層認為自己公司發展空間不大的話,這間公司很快便會從市場上消失。因此,筆者想指出的是根本沒有所謂的純粹為公眾服務而不顧繼續發展的公司,即使港燈也繼續北望神州。然而,筆者更想指出的是,中移動皆不是上述所謂的防守性公用股,也不是沒有大多發展空間的企業,中國移動絕對仍然處於高增長時期,業績放緩一兩年,甚至是三年,都毫不動搖到筆者長線投資中移動的決心。

首先,大家要了解目前內地電訊業市場處於一個什麼階段??目前國內的2G市場經以發展成熟,亦是絕大多數內地市民運用的通訊網絡,2G網絡一般來說只提供語音通話和文字短訊傳播的功能,又或者利用無線的GPRS來上網進行資訊交流等服務,但一般來說,利用GPRS上網的2G用戶是十分之少的,原因速度非常慢且數據費用高昂,為此內地在去年正式引入3G服務,目的是為內地居民提供更優勢的電訊服務,同時亦令到國內電訊服務企業和相關設備行業得以繼續發展,3G網絡的特點就是在數據傳輸速度快(300k-2Mbps),使到手機通過用3G網絡應用下不再單是普通傾電話,send msg,更可以利用手機上網,情況就像現在港澳地區周街都有人用smartphone上網一樣。

由於內地3G網絡還在發展階段,截止三月為止,全國移動電話用戶有七億八千萬戶,當中只有一千八百零八萬戶為3G用戶,佔整個市場不足只有百分之二左右,事實上2G被全面淘汰而過渡到3G網絡只不過是時間問題,單單是上述數據就知道目前3G網絡仍然屬於起步期,電訊公司投資數以千億計建設3G網絡,當然不會做虧本生意,現在只須慢慢靜待3G市場成熟後,對中移動收入方面必定會再度回復增長,畢竟3G手機的好處筆者也不須多說,港澳地區的朋友又怎會體驗不到現在的3G smartphone和以前的黑白2G機分別究竟有多大呢??加上3G手機在功能上提升亦直接增加用戶的電訊費用開支,筆者還記得以前打電話大概只是一百幾十元便可,現在為了可以利用手機上網,每月支出已經要接近三,四百元,所以3G帶來的新業務定必令電訊公司的ARPU上跌回升,而且相信升幅會是十分之可觀。

另外,目前全國的流動電話用戶為7.8億戶,而全國人民超過13億,在西方已發展國家的經驗得知,隨著經濟增長,流動電話用戶會慢慢超過其全國人口,相信與流動人口和經常外出的商人有關,中國地大脈搏,需要穿州過省工作的人多不勝數,說國內的流動電話用戶還有番一番的能力,實不為過。

每次寫網誌,除了想跟大家分享自己的投資情況,推介和分析個別股票給大家之外,最重要就是想教育大家如何從學習和改善自身的想法來變得富有,富有不是與生俱來的。雖然有些人天生對理財的悟性比較高,但最重要的還是通過後天的教育來培養出來,讓筆者跟大家講講富有的概念和與所謂的"貧窮"到底有什麼分別??

首先,要明白一句說話。就是"富有的人可以很貧窮, 而窮人亦可以很富有",兩句說話好像很有問題,但其實兩句前者的富與窮,是代表想法;而後者則代表金錢。有一些人,錢不是很多,外表看上去也很平凡,但他的想法卻可能很富有,筆者想講的富與窮,就是指人的想法,而不是你現在擁有的財產。為什麼我會說有些人即使有很多錢,他仍然是貧窮的??這大概取決於他對錢和理財的概念,若果一個人,喜歡玩樂和消費,卻不善理財,他最後也只會坐食山崩,相反有些人的進步不算得上是富有,但通過他對金錢的了解和擁有正確的理財觀念,可以預見,這種人未來定必變得富有。

相信很多人都明白這個道理,但大部分人都不太了解富有的人和貧窮的人,他們兩者間的分別在那裡?為什麼有些人會變得愈來愈富有,而有些又變得愈來愈貧窮呢??有人會歸咎於經濟發展造就了社會分現不公平現象,這一點筆者是認同的,但縱觀這是世界性的問題,更是每個資本主義國家都會遇到的,所以這方面不作深入探討,但筆者想指出即使在社會分配不公十分嚴重的國家,有些人仍然可以白手興家,創出自己的王國,到底令他們變得富有的秘密是什麼??答案很簡單,就是他們的想法跟普遍的大眾是有些少出入,就在這些少出入之間,足以令他們的人生發展起了巨大的鴻溝。

在下指出幾種富人與窮人的想法:

1)富人習慣先儲蓄後消費,而窮人則習慣先消費後儲蓄--富有的人通常都有自己的大計,而實現大計通常都要有一定的資本。為此,當他們收到薪金的時候,他們會決定先將部分的錢儲蓄起來,餘下的才作消費,這是即使是任何時間,他們的儲蓄都會變定穩定成長,為實現大計訂下了一個可預見的時間表,而窮人則把錢先用作還款和消費,最後有剩下的才儲蓄,這樣做往往就變得極為被動,容易受外界的物質誘惑使開支變大,令儲蓄變得更難實現,更遑論投資或做生意。

2)富有的人不喜歡現金,貧窮的人最喜歡現金:可能有些人會把這句誤解,筆者想指出的是富人從來不喜愛過多的現金,因為現金放在床下底是會貶值的,放在銀行戶口也只會令銀行得益,分到的利息卻又是小得可憐,所以富有的人都只會留一部分現金以備作應急之用,而其餘的都會用作投資,至於投資什麼??這個都不太重要,只要是在合理風險之下能夠產生滿足到他們的預期現金流的投資,出現資本增值當然更好,只少投資這些資產不至於使自己的財產隨通脹而變得愈來愈不值錢,利用合理的杆桿(如投資房地產)實現長時間的資本增值和定期的租金收入,使得自己愈來愈富有。而窮人往往由於害怕風險,認為現金才是最安全,誰不知經過歲月流轉,大部分的資產都變得更高,而手中的現金所有的購買力就愈來愈低,這種風險是最難察覺的,卻又是最可怕的,而貧富懸殊往往就是這個因素之下被拉寬。

3)富有的人勇於了解風險,貧窮的人勇於逃避風險:許多窮人都突破自己的命運,進行一些投資等操作,但往往一聽到風險兩個字,就會認為是不可理解的,不可預測的,然後習慣逃避,最後當他們認為得以在風險出現之中逃出,就已經滿足,而富有的人往往會了解風險,在清楚相關投資的風險之下,對了解的風險進行投資,而不了解的就會選擇放棄,這樣做往往能夠從了解的風險中獲利,更能拒絕接受不了解的風險,以避免無謂的損失。

4)富人只會出現在適當的時候,窮人則選擇出現適當的位置:這兩句的意思是富有的人往往只會在合理和有潛力的時候做正確的事,其他的時候他們寧願選擇什麼都不做,而窮人則永遠埋手在任何的時候做最正確的事,要明白到,有些時間如當機會出現時,你要及時出手把握機會。但有一些情況"一動,往往不如一靜"。

以上是在下對兩者差別的見解,當然他們兩者的分別絕對不只限於此,大家不妨多些思考,想想他們的分別還有那些??而現在的你,又是跟著誰的影子前進??