SOHO中國(0410)公佈今年上半年業績,期內營業額為12.22億元(人民幣.下同),按年下跌54%,毛利按年下降61.7%至5.82億元,毛利率為47.57%,按年下降9.77個百分點,相信與行政和銷售等費用不能攤銷所致;股東應佔溢利為6.13億元,同比下降65%,主要原因是期內沒有新完工項目結算,營業額主要由SOHO中山廣場和SOHO東海廣場兩個較小型的項目貢獻。管理層公佈向股東派發每股0.12元人民幣股息,派息比率高達101.7%,比期內的每股盈利還要高,反映出管理層依然十分照顧股東。

若撇除投資物業增值收入的4.23億元,核心利潤為2.33億元,核心利潤率為19%。年內截止八月十三日止,合同銷售金額為60.17億元,分別由望京SOHO和SOHO中山廣場,銷售均價分別為50004元/米和42299元/米,其中望京SOHO為集團面積最大的發展項目,粗略估計整個項目完成後可為集團帶來250億元收入。筆者早前說過並不需要為SOHO今年的業績擔心,主要原因是下半年在北京的大型項目銀河SOHO落成入帳,參考2011年的年報,該項目已預售的合同金額為170億元,換句話說全年的營業額和利潤跟去年比較都會有十分明顯的上升,這才解釋到為何管理層能夠派發比半年盈利更高的股息予股東,亦因如此筆者決定加碼買入此股。

截止6月31日為止,SOHO中國手持近110億元現金和存款,撇除銷售按金的流動負債為106億,現金/短債比率大於1,表示沒有流動性風險,流動[比率為153%,亦屬於十分健康的水平,加上央行的貨幣政策已幾乎肯定會走寬鬆方向,這使到集團能在很理想的情況下繼續收購更多優質地段,為其未來的營運方式改革打下基礎,對於很多人質疑SOHO由"開發銷售"轉變為"開發持有"的商業模式能否成功,筆者的見解是SOHO既有已經有一定的品牌優勢,加上其項目的寫字樓和商鋪出租率都十分理想,所以自身持有有價值的項目地段作投資收租絕對是明智之舉,加上可以持有亦不代表不能銷售,因此外界的擔心造就其股價下跌反而是一個十分難得的投資機會,筆者以其持有但未完成物業成本加上三成利潤,再重新調整出其每股NAV為7.33港元,以週五收市價4.8元計算,股價與每股淨值比率為0.65,其股價若再跌至4.5元以下筆者定必再度增持。

筆者於八月二十三日(上週四)增持SOHO中國(0410),買入價為5.18港元,是次增持已經是筆者自2007年買入此股以來第五度增持,再一次以行動證明在下對長線投資優質股的肯定,買入的主因是因為看好此股的發展前景和其股價受公佈業績後連番下挫,由5.78元跌至今日(31日)的4.96元,跌幅近15%。

事實上股價下跌的主因在于市場對SOHO的利潤同比下跌65%,加上擔心其業務由發展,銷售轉為持有,收租的商業模式,這些筆者都會在稍後的中期業績報告為大家分析,不過可以預計的是,今年的全年業績肯定會漂亮,許多時候的外界沽售源于不了解從而產生不理性所致,作為持有SOHO中國已經有五年的筆者,對公司的了解肯定不低于投機短炒的人,"人棄我取"正正是體現在這一刻的最佳語句。

中國移動(0941)公佈2012年上半年的業績報告,頭六個月的營業收入為2665.3億元(人民幣.下同),按年上升6.6%,EBITDA則自上市以來首次錄得倒退,同比下降0.9%至1230.51億元,股東應佔利潤則受惠于浦發銀行利潤增加和利息收入增加所帶動下而錄得增長,按年上升1.5%至622.02億,淨利潤率再跌1.2個百分點至23.3%,每股盈利為3.1元,管理層宣佈向集團股東派發每股1.633港元,同比增長3.4%,派息比率仍然維持在43%。

上半年的資本開支為588億元,比去年同期下降了4.85%,期內客戶人數增加3351萬戶至6.83億戶,新增用戶接近一半為3G用戶,期內總3G用戶為6708萬,較去年同期上升91.5%,3G用戶數仍然領先兩大對手,帶動數據業務收入佔總營運收入的28.5%,同比增長2.6個百分點,其中無線上網業務為增長最大的部分,總收入為292.18億元,按年上升51.6%,顯示中移動的業務結構受到3G和智能電話普及之下得到而正面影響。一般普遍比較認同中移動的弱點就是其TD-SCDMA由於芯片和制式有所不同,主打機種會較兩大對手聯通和中電信輸蝕,但隨著三星的主打機種GALAXY SIII這全球熱賣的機種都為TD網基本實現同時,同質,同價的功能後,相信中移動的TD網會快速進入成熟和更廣泛的局面,相信接下來的蘋果在新IPHONE上亦會有同樣設計。

基本業務講得七七八八,而中移動的財政狀況亦不需要擔心什麼,截止六月三十一日,中移動持有3958.55億元的現金及其等價物,就知道目前的中移動正是一隻"Cash Cow",筆者認為目前國內電信業競爭的局面很難在短期內解決,但大家都知道目前最重要的是做大個餅,的而且確中國的電訊市場發展潛力無限,唯一要的就是給予多一點的耐性,以中移動股息率普遍都在四厘以上,而且年年有所增長情況底下,筆者絕不找到放棄它的理由,即使其業績受到外界質疑使股價在短短幾日下跌近十元,亦絲毫無損筆者的信心,再講筆者的買入價都在74元左右,計入股息等等因素,成本價低于65元,這隻千里馬的確十分受在下愛戴,長線持有這種策略亦必定會堅持。

匯豐控股(0005)公佈2012年上半年業績,除稅前利潤為127億(美元,下同),按年上升13億或11.4%,當年包括出售美國的信用卡和零售市場以及138間非策略性分行合共43億,另外亦計入自身債務公允值的22億帳面損失。股東應佔溢利為82億美元,同比下降9%,每股盈利為0.45美元或3.51港元。

有幾個值得注意的重點,2012上半年的ROE為10.5%,雖然比去年同期低1.8個百分點,但要高於去年年尾的9.5%,不過仍然遠低于筆者心目中的15-18%範圍,ROE仍然偏低的原因是受到有關在美國市場洗黑錢事件的7億元撥備以及賠償予英國客戶的13億元撥備所致,相信從渣打的例子中得到的結論就是7億應該已經足夠,因此下半年有機會從這方面回撥,另外在成本效益比率仍然與去年一樣,為57.5%。雖然期內通過優化架構成功河集團解釋跟其重組架構成本的6億美元和上述撥備有關,預計有關比率可望在未來窄幅回落。而作為匯豐股東最關心的應該是派息政策能否逐步增加,這點從其核心一級資本比率(Core Tier 1 capital)上升1.2個百分點至11.3%的利好消息,多少可看到些希望。

作為全球重點金融機構的匯控,目前其所處於的艱難是可以理解的,包括歐洲的債務問題,美國市場的緩慢復甦以至新興市場的增長回落等等,都重重地把這隻獅王的壓得透不過氣來,將它的業積和內銀股相比,顯然是比較輸蝕,但作為全球性的金融機構,其盈利能力和穩健的財政水平已經是名列前茅,作為匯控的股東我認為沒有減持和沽出的理由,今年年底的末期息應該會比去年的0.14美元要高,因此站在長線投資的角度來說,匯豐仍然是個好對象,但若問到其股價會否有更平的可能,筆者則認為機會相對較大,畢竟目前的股市情況是,上升時一升一升走,下跌時卻可以跌近幾個%甚至一成,包括近期強勢的中移動亦不能幸免,筆者亦會在下一篇文章中為大家分析中移動在2012年上半年的業積。

最近倫敦奧運舉行得如火如荼,筆者對籃球和排球特別感興趣,因此這段時間對股市的關注程度亦有所減少。事實上,若你知道自己手持的是具長線投資價值的優質股,根本不需要經常關注,因為這些股票一般都很生性,就算有什麼差池,自身恢復速度都會很快,故此才值得長線持有。

最近關乎英國的國際新聞,除了奧運之外,就要數到兩間英國的國際性大銀行,匯控和渣打都先後被美國FBI指遭洗黑錢等罪名,當日匯控受消息影響下跌6%,而受到有可能被美國紐約州當局除牌的渣打,更在新聞消息公佈後第二日慘跌15%,市值蒸發超過七百億港元,事實上根據華爾街日報分析,渣打是次面臨最高罰款會高達六億美金。

要知道六億美金對渣打來說只不過是少數目,作為全球性的大型金融機構來說,有關的營運風險實難以避免,筆者看見鄰埠有一位喜愛長線投資金融股的作者被網友質疑,只想講句公道說話,就是任何投資都涉及風險,而講到風險(RISK)這個名詞,不懂投資的人會說避開風險,有水平的投資者則會說如何監察和管理風險,筆者認為今次匯控又好,渣打又好都是小題大做的新聞,股價暴跌只是股票市場部分人士藉機興風作浪賺一筆,待事件淡化後股價會重回昔日的水平,畢竟這次問題並沒有長遠危害到銀行的發展,被除牌的機會亦不大,大多都是賠錢了事,況且美國業務對著重新輿市場的渣打來說,其盈利貢獻只是九牛一毛,分析完整件事情後,其經營和股價都不會有太大問題,假若我是渣打的鍾情者,肯定會選擇這個時間來買入",危""機"這兩個字的意思就大概從上述事件能夠完全演繹出來。

來到八月份又是許多公司公佈半年業績的時間,意味著又要有大量的數據要分析一番,筆者希望能盡力把手上持有的股票在過去半年的表現都一一研究一番,好讓發掘更多被市場錯價的優質股。

承上文,筆者跟大家講過要收集一隻股票來為未來置業作準備,今天就繼續講講這個話題,其實乎合上述條件的行業為數不多,因此不難估出筆者的心水就是航運股,這類股票的特點就是有明顯的經濟週期,但這裡有兩個方面要留意的,一是航運股並不是碼頭股,一般人會將中國遠洋(1919)和中遠太平洋(1199)這兩間名稱看似十分相近的公司歸類在一起,其實中國遠洋主要做乾散貨和集裝箱運輸為主,而中遠太平洋則是經營碼頭業務為主,論防守能力和營利穩定性。碼頭股是略勝一籌,不過作為中線投資為目的的策略,穩定不是重點。第二就是航運股之中也有以乾散貨和集裝箱為主要業務之分,筆者認為選擇以乾散貨(礦產和石油等資源)為主要業務的航運公司,其股價和盈利能力也更能突顯出經濟週期的波幅水平,因此較為乎合投機的特性。
 
中線投機股運股的分析重點在于其資產淨值，波羅的海指數(BDI Dry Index)水平以及其盈利狀況，先講NAV部分，指標應為其股價低于每股資產淨值的七成以下，簡單來說，折讓愈高價值也愈高，其次波羅的數要在低位俳佪，一般外界以1500點為盈虧分界線，目前為1000點以下，反映貨運價格低迷，主要原因是歐債問題影響全球經濟信心，由於貨運價格低迷，加上航運企業的固定成本很高，因此出現虧損是可以預期的。目前航運股正處於這個三點均弱的局面，俗話說"衰到貼地"，正正是吸納這種股票的時間，理由是現階段買入已經是比較安全，下行空間有限，只要有耐性待經濟回穩後，國際社會對資源和貨物的需求回升，其業績不但可以轉虧為盈，股價更往往以倍數上升，筆者以中遠洋（1919）為例，07年高位在38元以上，目前卻只有3.2元左右，分別相當于其NAV的8倍和0.65倍左右，只要知道這個估值範圍，什麼時候買入，什麼時候全身而退就會很清楚。

有人可能擔心航運公司的財政穩健問題，但只要明白目前主要的航運股(尤其是中遠洋)，對全球經濟都有其戰略作用，運輸量大，地區之廣和成本之低都是空運和陸運所不能比疑，更不要說其國企身份，簡直是too big too fail，哪麼還需擔心什麼？

港股近幾日又受到歐債危機影響,接連數日的下跌令港股再次跌穿萬九點的關口,筆者認為有關問題只屬"炒冷飯",對希臘和西班牙的憂慮亦不是新鮮事,下跌的主因筆者認為與美國本周拍賣近千億美元有關,理由是股市下跌,債息亦同時隨之而下跌,對聯儲局賣債的重標息率下降從而減輕其融資成本,拍債時間在本週四後便會完結,且看看美股週五是否能夠咸魚翻生便能明瞭。

作為都市人,成家立室本來就是生命中的一個里程碑,當中買樓置業又是很多人的夢,對目前在下來說,買樓這方面並沒有急設性,但相信會在目前樓價十年之內實現這個目標,為此當然要有所準備,眾所週知置業首期動輒數十萬,甚至上百萬,單憑儲蓄很難在幾年時間內完成,而且筆者認為不可能為置業放棄一切資產,包括自己建立多年的股票組合,因為能夠未來保障生活的永不會是自住物業,這點有看過富爸爸一書的人便知道,故此有需要找尋一些中線的投資機會,目的就是實現置業夢。 對於資產種類來說,並沒有所謂最好的,只有最合適和了解的,因此以筆者來說,股票便是不二之選,而以目前條件來看,的確有一類股票很適合中線投機來作佈署,特點是該產業有戰略意義,目前處於週期低部。簡單來說,從行業週期來看,已經是接近差到不能再差的地步,股價比淨資產出現大幅折讓,筆者計劃在這段時間全力吸納此類股票,作五年左右的中線投機,回報暫定至少五倍,為置業首期作好準備,至於這一行業到底是什麼?下回自有分解……

今天中國公佈了第二季GDP增長,按年上升7.6%,總結上半年GDP同比上升7.8%,依然高過政府指標的7.5%,但面對國內通漲放緩,經濟下行風險加大的環境,人行先後在六月和七月先後下調存貸息率,最近一次的減息明顯是為了刺激貸款需求,而實行"不對稱減息",貸款利率下調31點子至6厘,存款利率則下調25點子至三厘,而貸款利率的下限仍維持指標利率的七成,即4.2厘。

剛剛出台的六月份CPI只有2.2%,意味著中國經濟沒有通漲壓力,因此央行的政策便將調控轉為刺激需求,減息對大部分金融機構以至市民都是好事,對國內銀行來說,目前的觀點都是認為是負面的,但從筆者的角度來看,減息代表貸款需求增加,即使利差有少幅的下跌,新增貸款的收益可彌補利差的收窄,亦有助金融市場和資產恢復活耀,屬於中性至良性,對國內保險股來說為良性,因為減息有助銀行存款回流至金融市場,對保費收入的增加會有明顯的促進,而股票市場回升亦對保險公司帶來最有"效率"的回報。而數到人行放寬貨幣政策最大的受惠者,則明顯是內地房地產業,理由相信不用筆者說明,相信對沈寂一時的房地產銷售股價會有比較大的反彈。

總括來說,筆者真的認為國內對經濟調控手段已經相當成熟的水平,息率高企時遇上經濟放緩可放鬆銀根,到資產價格回升就可以收緊貸幣供應來應乎,比起歐美等西方國家跌入經濟低迷,面臨通縮危機,而息率亦已經沒有下調的空間,明顯是走入經濟和貨幣政策兩的死胡同,要走出經濟困境回愎以前光景似乎已經是不可能的任務

卓悅控股(0653)去年的營業額為25.61億元(港元.下同),按年上升20.75%,毛利按年升30.27%至11.71億元,毛利率上升3.34個百分點至45.72%,股東應佔溢利同比上23.9%至2.36億元,每股純利亦按年上升21.2%至8港仙,管理層宣佈向所有普通股股東派發末期息連特別股息3.2港仙,連同中期息計算,全年合共派息為6.8港仙,按年上升19.3%。

期內,香港旅客人數再創新高,突破4100萬人次,按年上升16.4%,其中內地旅客佔2800萬人次,內地旅客一向是卓悅產品零售市場的重點對象,受惠于人民幣幣值上升及自由行人數增加,帶動營業額錄得雙位數上升,其中零售和批發業務佔整體業務收入的89%,分類溢利邊際為8.84%,按年下跌1個百分點,這是整份報告中較為啞色的地方,相信是受到人工開支和整體租金上升影響,期內減少銷售利潤較低的日本奶粉,令相關業務的毛利率上升3.4個百分點至39.6%。而在美容業務方面,分類溢利按年大升80.46%至5450萬港元,相關收益成為股東溢利增長的最大元素,分類溢利邊際達19.42%,可見走高端美容業務的旗下品牌"悅容莊"在未來對集團的重要性將會愈來愈高。

卓悅旗下的零售商鋪和美容中心(包括港,澳以及內地)分別為48間和20間,租金成本上升依然是集團目前要面對的最大難題,粗略計算零售及批發部分租金升幅令其業務利潤率下降2.2個百分點,但相信2012年商鋪租金令國內經濟放緩,歐債危機困擾等不利因素,會保持在一個較平穩的水平。

截止2011年12月31日止,集團手持現金及銀行存款為2.942億元,而短債只70萬港元,而流動比率為124%,由於去年卓悅的經營現金流比其總股東權益還要高,因此沒有流動性壓力,其財務亦非常穩健。面對2012年較為複雜的內外環境變化和競爭愈趨激烈,筆者估計2012年卓悅的經營溢利仍可增加15%左右,而目前股價相當于14倍往積市盈率來計算,PEG仍然低于1,加上股息回報高達6.071厘,筆者認為卓悅股價下跌很細,目前估值是十分吸引,建議長線投資者在現價開始吸納。

 近兩個月來全球股市飽吃驚風散，受到希臘政局不穩及歐債問題困擾，加上近月多個主要國家的PMI數據表現參差，令環球股市出現大幅下跌，以道指為例，年初由12418點上升至13400點的高位，不過經過近兩個月的下跌，把上半年升幅幾乎蒸發掉，對許多股票投資者來說是一個十分沉重的打擊，然而，之前美國的次按危機看似暫告一段落，新一輪的歐債危機又起，當大家都對股市信心盡失的時候，筆者卻認為這段時期才是價值投資者的黃金時期。

股市的榮衰起跌一直是周而復始，只要明白股票市場的核心價值，就會知道堅持在低位買入優質股就會是必勝的策略，股票市場作為一個集資的場所，其優點是低成本，規模大，加上能從外界吸收資本來擴大公司實力，用以降低公司的財務成本，種種好處是其他融資平台是無法比擬的，其實經過金融海嘯後，多個國家通過量寬來刺激經濟，部分的游資回到央行手上，但亦有為數不小的資金落到大型金融機構和基金手中，但由於信心原因令投入股市的資金一直較為缺乏，筆者認為只要各國政府致力重建投資者對股市的信心，優質的股票價格肯定會突破新高，甚至可能拾級而上，前提是要有足夠的毅力，時間投入和充足的分析。

縱觀目前的市況，筆者成立四年的投資組合仍然能夠保持正回報，加上歷年的股息收入，足以遠遠跑蠃定期的銀行存款，在未來更看不到輸的理由，股票未必是回報最高的一項投資，但卻是筆者最熟悉的一個領域，很多人近年炒樓賺了很多錢，利用銀行貸款進行槓杆投機，對此筆者很替這些人高興，但這種投機性行為並沒有持續性回報，投機者為了追求更多的回報就會進行下一次的投機，最後資產價值不可能永遠上升，結果整體回報未必會很理想，也缺乏持續的現金流，最後為了要追求新的收益，風險與回報變得不成比例時，虧損的機會就會變得很高。

題外話，筆者近期買入了一個車位以作投資收租之用，在房產投資方面筆者仍然是初哥，不過經過這次交易過程令筆者學到很多有關買賣車位的技巧和細節，使在下獲益良多，希望日後能跟大家分享一下關於不動產投資的心得和經驗，亦希望大家能多給意見予筆者，以增進投資不動產日的知識。