數到近期較為受注目的新股上市,必定要講講即將在港上市的人保集團(1339),雖然有關集團可能大部人並不太熟悉,但講到國內最大的財產保險公司中國財險(2328)就相信很多人會知,人保集團(1339)就是財險的主要大股東,同系亦有作為全國第五大的壽險公司人保壽險,簡單來說就是國企版的平保,不過筆者並不打算詳細介紹這間公司的投資價值,因為筆者一向都不會投資新股,哪怕它是一等一的大公司,主要原因是投資者根本不了解公司管理層的作風,最簡單例子就是會否與股東分享的經營成果?會不會單單為了集資吸水而上市等等...這些都必須要在其上市後再作觀察。

投入第四季度,國內股市依然低迷,縱使中國順利渡過十八大,中國第五代領導人成功接班,加上國家財政部在上周公佈短加長減股息稅政策,外界視為國內支持股市健康發展的一個訊號,但縱觀種種表面利好因素依然未能打動股市,上証指數一直2000點關口爭扎,筆者認為國內股市根本不需要什麼利好因素支持,原因是股市低迷程度真的可以說是嚇死人,經濟在全球主要市場一支獨秀(頭三季GDP按年上升7.8%),而股市表現則只比實際上已經破產的希臘要好,位列全球尾二,因此國內股市只是等待一個導火線就可以有較合理一些的表現。

面對國內股市如此低迷,今年的中國保險公司已注定沒有什麼亮點,根據內地保監會今年頭十月統計數據顯示,壽險保費收入按年微升3.8%至8746.58億元人民幣,但同期總資產就按年上升17.4%,表示國內的保費業規模仍然有很大的擴充空間,最後談談筆者的愛股國壽,從首三季業績上看到國壽的盈利表面上是大減56%,但實際上是把資產負債表內的浮虧都消除,即使2012年表現不理想,只要2013年相對平穩,國壽的未來前景是極為光明的。

筆者很少在這裡講外匯,主要原因是在下沒有投資外幣,加上買賣外匯散戶都是傾向投機為主,在下自然也不會接近。但作為一位投資者,留意一國的匯率變化對該國的經濟狀況有至關重要的因素,因此儘管不會涉足有關資產,但了解外匯從而洞悉一國的經濟變化是極之關鍵。

從經濟理論上認為,一國的經濟發展有助提升國內的購買力,在相對的匯率貨幣市場上,購買力的提升意味著本國的貨幣匯價會較其他國家的匯價走強,最明顯的例子就是近十年的中國。雖然人民幣尚遠未實現市場化,但近年來不斷創新高的人民幣兌美元匯價正正是表現了中國國內的購買力比過去上升,大量財富不斷累積下轉化成實際購買力。當然,匯率上升與息差,熱錢流向也有密切關係,這些就不在這裡詳談了。

日元被視為國際上其中一隻最安全的套息貨幣,鑑於其國內長時間實行超低息率的寬鬆貨幣政策,造就大量的套息交易,最簡單的例子就是投機者借入日元買澳元等相對較高息貨幣,加上其澳紐經濟體質較歐美國家都要健康,因此便深受投機者歡迎賺取息差和匯價,而自從美元經歷金融海嘯後,國際上最吸引的低息貨幣便肯定非美元莫屬,主要原因就是流通量大,且相對日元來說更為安全,日元作為套息交易主要借入貨幣的角色受到威脅。

加上日本面對嚴重的經濟問題,國內經濟低迷,出口市場受中國反日情緒加上歐美市場疲弱等嚴重受挫,根據日本經濟產業省公佈的數據顯示,今年9月工業產出按月下降4.1%,為連續第三個月下跌,其第三季GDP按季和按年分別下跌0.9%和3.5%,顯示日本正面臨衰退的危機,因此相信在野自民黨受惠于目前國內的低迷環境有利在之後舉行的大選,勝出後相信勢必把日元匯價壓低來刺激出口,事實上日本的貨物品質優良是人所共知,只是日元匯價在過去幾年逆經濟而行,環球經濟衰退加上匯價上升,兩面夾擊之下令日本苦不堪言,所以長時間人為壓低日元匯價會事在必行。目前日元兌美元已經重上80關口,最低見81.36,創近七個月來新低,但同時日經平均指數就重上9000點關口,三日之內升幅近半成,可見日本匯價下跌,對日企的出口以至到其股市的表現是有很大的反向關係。

預期日元的走勢在中長期都會向下,直至國內企業出口再度轉強,經濟重拾復甦勢頭才可望日元有喘息的機會。筆者預計長遠來看,日元兌美元可能重回100兌1美元的水平。

通漲高企,對很多人的開支負擔都變得愈來愈重,加上在現今物質主義的世界之下,不少人為了追求自己心愛的物品就不息代價去消費,不要講儲蓄不到,更可能令這些人債台高築。

的確,很多人都知道儲蓄的用途,卻又很難抵擋一些物質的誘惑,筆者很早前講過要先儲蓄,後消費。意思是每當薪水發放後就把一定的數額作為儲蓄,然後才分配每個月的開支,當然在開支方面可以準備得鬆動一些,不過就絕不能把儲蓄的部分帶回來進行消費,目的就是要養成良好的儲蓄習慣,否則沒有投資的資本,談什麼都是空話。當然,面對儲蓄與消費看似是十分矛盾兩件事,但站在筆者的角度看,兩者的關係其實是相輔相成的,最精明的消費方法就是利用現金流收入去消費,而現金流收益的來源就是跟投資有很大的關係,只要明白先儲蓄,後投資,再從投資得到的"經常性"回報用作消費或購買心儀的物品,這樣做的好處就是長買長有,加上為了增加自己的購買能力,就會加大投資的資本,達致資本與消費能力皆增的效果。

然而,萬事起頭難,尤其是起步階段的投資回報只有很少,而想買的東西通常都會貴得多,這時候大家就要想著一句說話,就是"THE BEST IS YET TO COME."最好的永遠在前方, 要避免養成一見心頭好就要立刻擁有的不良習慣。舉個例子,筆者希望買一架車,車是消耗品,亦可說是必需品,因此筆者希望在擁有它之前能夠建立一條相對有規模的現金流,最好就是能覆蓋有關的供款支出,這時候去擁有這項負債就變得相對輕鬆。長遠來說,長線投資的目的就是要通過複息效益來建立一條具有相對強勁的現金流,用作幫助供樓,日常開支,甚至是退休生活,談到這裡,總有人說,靠每年股票的三,四厘回報根本不可能做到,筆者認為,這是基於這些人不了解複利的能力,亦不了解優質股長時間的派息增加的水平,更不知道原來長線投資並不是你將一筆錢放進幾只優質股票,然後關上大門不理會它就是了;長線投資其實是將你的可支配收入長期注入具投資價值的資產當中,這樣才能把資產規模得以在最有效率的方式來擴大。

人民幣經過近半年的反覆上落之後,上月再度重拾升勢,並創下自2005年人民幣進行匯率改革以來的高位,兌美元低見6.223的紀錄。另一方面,近期的港匯兌美元不斷貼近7.75的強方兌換水平,意味著外資持續流入香港,更令港股創下連升十日的紀錄,這一種情況就好像回到08年雷曼爆發前一段經濟較為美好的時光。

目前處於的景況確是比較理想;美國臨近大選,從歷史上回看大選年的美股都絕大多數會有一定升幅,而且失業率保持回落,消費者信心回升,ISM製造業指數亦有轉好跡象等等的利好因素。歐債方面似乎暫告一段落,加上中國最新的10月官方PMI重上50點的擴張分界線上,為50.2點。意味著國內經濟進一步步入相對健康的經濟環境,相信能夠輕易保持全年百分之7.5%的GDP增長目標。講到國內經濟和人民幣問題,筆者一直唱好人民幣走勢,在下從08年初初建立這個BLOG的時候就堅持人民幣會持續上升,儘管自05年以來人民幣兌美元已經升超過32%,但筆者依然堅持認為人民幣仍然是長升長有,當然隨著經濟環境變化和人民幣漸漸開放,短期的上落市甚至輕微眨幅是合理的,但中長線升值的趨勢是幾乎肯定的事,至於問到這種升勢才告一段落?在下認為在國內的GDP增長一直高於主要發達國家之前都不會結束,這是國內人民和企業的購買力受益于GDP上升而產生的必然結果。

雖然這幾年有人堅持國內是國進民退,亦有人說中國在未來很難保持相對較快的經濟增長,最近筆者去了廣州一蕩,感覺就是人多車多,除了高層大樓愈來愈多之外,一些國內外的著名品牌亦開得成行成市,而人流亦很火爆,雖然國內貧富懸殊問題值得關注,但國內居民的生活素質和消費愈來愈多元化卻是不爭的事實,相對于歐美日的經濟衰退,國內的發展前景在比較之下真的是出類拔萃。

承上篇文章討論到長線投資者要避免選擇的股票,接下來就講講有那幾個因素是值得讓投資者挑選作為千里馬的條件。但筆者並不打算道到那幾間企業具有這樣的特質,好樣投資者自己發掘和研究,這才是長線投資者最必須要具備的自我分析選股能力。

首先,優質的企業必須在同業裡存在比較優勢,有的是擁有最高的市場份額,強大的財務能力或是品牌優勢等等。談到品牌優勢這點,筆者認為必須要有數據表明某品牌的確優于其他同行的產品,關鍵的數據是毛利率與純利率的高低,而不是投資者對某種品牌的個人喜好,一定要有數據支持,單憑感覺投資是長線投資者的大忌。

另外,管理層的作風亦決定了一間企業的命運,即使在某些朝陽領域上,管理層的不善經營可以徹底摧毀企業的未來,如何分辨一個公司管理層的作風是否穩健與值得信賴?關鍵就是要查閱公司過去的財務操作,例如有沒有派股息?股息是否逐年遞增?有沒有運用財技損害小股東的利害??例如,大折讓的配股,供股,又或者把股票合體,之後又分拆,再合體供股等無良手段,以及集資目的為何等等,這些都必須了解清楚,翻查公司的財務紀錄就等同查看其"行為紙"一般,有沒有案底對一間公司的長遠前途是極之重要。

上文講到某些行業沒有戰略地位,不值得投資,今次就談談什麼是具有戰略地位的行業,就是那些現今資本主義社會模式必須存在的行業,如金融,通訊,保險以及公用事業等等,當然房地產行業也絕對是其中一個必須要有的行業,關鍵就是如何挑選當中的表表者,這些行業理論上並不存在滅亡的可能,一旦遇上危機,政府都不可能對這些行業坐視不理,因為是"Too Big To Fail"。當然三言兩語不可能簡單分辨出好公司和壞公司,必須要有一定的經驗和各種數據支持,才能挑選真正值得你去投資的優質企業。

筆者建議大家可以多看看歷史,例如一些不良企業欺騙投資者的故事,或是公司的失誤決策令投資者受損失等等例子,從中吸引失敗企業的教訓,亦必須必須要查看公司的財務報表,因為魔鬼永遠在細節中。記住,今時今日的你如果依然是聽別人說那隻股票比較好然後選擇買入的話,筆者可以肯定地說,你的投資必定會以失敗告終,那怕你第一次,第二次甚至第三次都是賺錢,最後可以送大家一句出自股神巴菲特的說話"Risk comes from not knowing what you're doing"。

筆者一直跟大家談論長線投資,亦經常說到要選擇優質股,因此今次就想寫篇關於如何挑選一些具有長線投資價值的股票,當中許多的知識和經驗,都是與林森池老師曾經在其出版的書藉上有探討過,因此要深究的話最好就找找林SIR該兩本的著作。

與其說有那些行業有長線投資價值,倒不如先撇除部分沒有長遠價值的行業:

這類行業的特徽是現金流不穩定,收益跟隨經濟週期大上大落,有這些特徵的股票有資源股,航運股,航空股等...從過去歷史回看,這類行業的業績會隨經濟週期波幅而跟隨上落,其股價亦會出現明顯週期性,當經濟好時股價往往就會大升,當經濟轉差時股價就會暴跌,公司的營運亦會出現虧損,對股東缺乏長遠且穩定的股息回報和資本收益是這類行業中的最明顯缺點。

除了這類行業需要迴避之外,從事第一,第二產業的行業亦不是好的選擇,這類公司最大的缺點就是缺乏市場定價能力,以建築為例,提供鋼鐵水泥這類原材料就屬於第一產業,而負責興建項目的就算是第二產業,最後地產商這種直接對口消費者的企業就是第三產業,後者與前兩者的分別最明顯的就是地產商能夠通過包裝,推廣等手段把商品的價格大幅提高,其利潤率當然亦高得多。而原材料基本上按市場價格決定,大部分水泥商的水泥都沒有太大分別,沒有定價能力,而建築商亦是收到設計圖則進行報價入標,地產發展商幾乎是以最低價格的入標者作為中標與否的關鍵元素,同樣是缺乏定價能力,這些產業從歷史來看,不論是股價和股息回報都沒有太大的提高,因此沒有長遠投資價值。

此外,對一個經濟體沒有戰略重要性的產業亦是要避免,比較明顯的例子就是賭博行業,筆者作為澳門人,澳門作為全世界發展速度最快和賭場收益規模最大的城市,對賭博行業的了解亦有一定基礎,但卻一直沒有考慮過投資的原因就是,行業沒有戰略地位。當經濟條件良好時一般都沒有問題,但如果經濟一旦逆轉,這種對大眾可有可無的消費就會首當其沖面臨危機,加上外界一向對這類企業的形象不是太好,亦會增加集資困難,所以這類行業亦會避免。(待續)

中國銀行(3988)公佈2012年上半年業績,其中營業收入為1796.65億元(人民幣.下同),同比上升8.25%,淨利息收入為1240.54億元,按年上12.56%,非利息收入則幾乎微跌0.27%至556.11億元,股東應佔利潤為716.01億元,按年上升7.58億元,若剔除去年上半年受雷曼兄弟事件影響的一次性回撥,實際增長為12.22%,每股盈利0.26元,較A股16家上市銀行的平均盈利增長的18.14%要低近6個百分點,主要原因相信是中銀的非利息業務比重較大,面對銀監會要求對銀行對各類型的手續費進行規範影響,中行的影響相對來說是較大。

截止六月底,集團的股東權益為7561.95億元,比去年底上升4.46%,每股資產淨值(NAV)2.71元,折合為港元3.33元,淨息差微降0.01個百分點至2.1%,亦較同業建行和工行分別低0.43和0.38個百分點,ROA和ROE分別為1.22%和18.99%,分別同比下跌0.06個百分點和0.97個百分點。期內貸存比率為68..59%,仍然屬於較合理水平,核心資本充足率和資本充足率分別為10.15%和13%,同比錄得輕微上升。不良貸款比率為0.94%,同比下降0.06個百分點,至於不良貸款餘額則只微升了0.046%,至635.62億元,而相關的撥備覆蓋率為232.56%,按年上升11.89個百分點,顯示中行的貸款質素有一定的提升,信貸風險很低。

縱觀上半年,內地銀行的盈利增長主要是靠量,受到國內下半年兩度加息以及多次進行逆回購操作,意味著內地的貨幣政策要轉為寬鬆,加上通漲受控,對銀行的業務發展其實會是中性偏好,主要原因是銀行的貸款靈活性相對提高,同時存款趨向定期化,對未來銀行的息差可能會有一定壓力。不過站在長線投資者的角度來看,內銀板塊依然是處於極度吸引的水平,主要原因是股價下行空間不大,息率回報相對較高以及國內經濟軟著陸機會大都對目前內銀的吸引程度有很大的幫助,目前中行股價只有2.9元,股價對NAV只有0.87,過去週息率高達6.57厘,筆者相信中行今年的股息仍然上升空間,因此目前水位吸納中行或其他內銀股會是十分明智的投資之選。

續談保費方面,受金融產品的沖擊和銀保監管政策變化影響,銀保渠道長險首年保費同比下降33.7%至525.01億元(人民幣.下同),但續期保費同比增長30.7%,至198.99億元,筆者認者目前銀保業務沒有太大的增長空間,主要是受到政策因素下,銀行銷售保險產品方面的監督仍然嚴謹,這長遠對國內保險公司的發展其實是好事,主要原因是銀保的產品利潤空間一般比傳統保費要低,因此大家很少可以看到本地銀行會有國際著名保險公司(如宏利,AIA等)的產品在行內銷售,另外國壽在電銷和網銷業務亦開始踏入成熟,其中電話銷售的10年期以上業務更佔比超過90%,保單的含金量極高。

截止六月底集團的總投資資產為16616.9億元,其中股權型和債權型資產按年分別下降2.16個百分點和2.24個百分點,佔總投資資產規模的10.01%和42.36%,但現金及現金等價物就按年上升1.58個百分點至佔總量的5.32%,相信與保監會放寬保險公司的投資渠道有關,事實上,面對目前國內A股低迷的環境,增加各種合理且健康的投資渠道對保險公司在盈利能力方面極為重要,最近國內保險公司都先後推行養老村計劃,其中國壽已在山東興建廊坊生態健康城,項目面積超過一萬畝,總投資額達100億元,這類投資以收租和提供服務為主,加上其對象明確,現金流收入穩健,對保險公司會是一個長遠值得投資的標的物,相對起定存和債券投資,這種方法相信會對未來保險公司的投資回報有更不錯的收益。

內含價值方面,淨資產價值和有效業務價值提升,EV按年上升14.16至3343.26億元,亦創上市以來的新高,折合每股14.55港元其中新業務的價值在期內保費收入錄得輕微下降仍然有2.53%的升幅,為124.94億元,折合每股0.44港元,截止上週五收市價為22.4港元,相當于1.54倍的市涵率,在新主席楊明生上任後第二個月,國壽的保費收入明顯增加,八月份的保費收入同比大升兩成至260億元,不單扭轉今年保費持續同比下降的形態,亦帶動總保費比去年只相差3.4%,預計國內的貨幣政策將進一步寬鬆,保費收入會轉趨明朗,另外十八大會期間,相信中央對股市會有刺激政策,至少亦不會使之下試低位,所以種種對國壽的利好消息環繞下,國壽的業務和盈利已經相對變得明朗,筆者亦好有信心國壽會更上一層樓,因此筆者認為1.8倍EV亦即是26.2港元以下吸納作長線投資是比較合理的,目前股價相對來說已經極為吸引,絕對是長線投資的絕佳時機,希望今年之內筆者可以再到增持這隻沉睡了四年的千里馬。

本來本篇會繼續講關於中國人壽的業績報告，但早前見到有網友問到關於價值投資的問題，以及想知道什麼書可以向各位朋友介紹一下，筆者也想在這段經常發佈業績分析的日子裡，找一些輕鬆一點的話題，事實上我亦十分高興大家上來網誌留言交流。因為學習必須要通過實踐和互動才能使知識更加牢固，從而使大家包括筆者本人對投資這門藝術的造藝更上一層樓。

對於要找一些對投資有幫助的書藉雜誌，在下認為龐統來說可分為兩大類，分別以學術性質為主和以資訊性質為主，筆者認為絕大部分的讀者都過度重視資訊性質的報章雜誌，而很少到書店花時間閱讀以教學為主的學術性書藉，其實現今資訊爆炸的年代，培養一定的學術基礎來分判資訊的重要性是至關重要，因此較少投資知識的朋友很容易便會被過多的資訊誤導，造出錯誤的投資決策。其實筆者很早前就寫過一篇文章推介一些值得參考的投資學術性書藉，其中以林森池先生分別在2005年“證労分析實踐”以及2007年出版的“平民資本家”都是筆者必須跟大家推介的天書，筆者認為林先生這兩本書所教育的知識和分析技巧，無論十年或廿年後都不會過時，其中有一些道理是令筆者一生受用，尤其是林SIR希望大家能正視投資的重要性，亦教育筆者投資是不可假手他人的，因為資本是自己辛苦付出的成果，所以不能白白把自己的成果輕易交予給他人代勞，培養自我分析能力是林SIR的堅持，書中亦說明長線投資的好處以及如何為各行各業的股票進行估值，筆者今日今時對股票的分析技巧大部分亦是從這兩本書中獲取的，實在是必睇之作。

而最近筆者亦在閱讀一本名為“我的職業是股東”的書，作者是台灣人，內容主要是解釋價值投資的核心精神和意義，當中講到投機其實是零和遊戲令筆者深感同意，亦很值得參考。如果問筆者要學好投資這一門學科最重要的是什麼？答案就是要有一顆持續學習的心，每天花時間留意經濟新聞，增進知識很重要，但前提就是要令你愛自己所做的這件事，培養成自己的興趣，這樣學習就肯定能事半功倍。

中國人壽(2628)公佈本年度上半年業績,期內保費收入為1847.39億元(人民幣,下同),按年下降5.2%,股東應佔利潤為96.35億元,同比下降25.7%,每股盈利為0.34元。期內集團透過發行一次性的280億元次級債,令償付能力充足率大幅上升6000點子至230.56%的健康水平。

截止報告期末,國壽的總資產上升11.7%至17682.34億元,內含價值受到A股輕微回升以及把其金融資產進行一次性減值131.14億元計入當期利潤表內,使資產淨值回升帶動EV比去年年底上升14.2%至3343.26億元。投資資產亦按年上升11.2%至16616.9億元,淨投資收益為4.48%,但總投資收益亦因上述的減值影響下按年下跌68點子至2.83%。

重點想講講關於上半年國壽的業務內容,上半年的保費奚為1847.39億,市場份額為32.4%,而國內壽險二哥的平保為13.84,領先地位依然極之穩固,期內的業務結構得到大幅的改善,雖然期內保費收入下跌5.2%,但新業務價值依然錄得2.5%的升幅至124.94億元,一加一減情況之下更體現到其新保費的利潤水平,從NB佔首年保費收入(FYP)的比重由去年同期的11.86%大幅提升到17.07%,表明了集團積極改善產品結構的實質成果,首年期交保費佔總保費的比重亦上升6.32個百分比至37.43%,集團在五月推出康寧終身2012重大疾病保險,這種長年期的傳統保險幫助集團的十年期及以上首年期交保費按年增長4.3%,亦令十年期以上的期交保費佔總期交保費由去扶的30.85%至37.57%,業務質素改善之顯著程度,絕對令股東感到鼓舞,截止2012年6月30日,14個月和26個月的保單持續率分別為92.5%和87%,退保率為1.38%,較去年下降了0.09個百分點。(待續)