近期全球的金股匯市場都升過不停,金價和多隻外幣創新高,港股也突破二萬三千三百點的兩年來高位,主要原因是大家都預期在11月3日美國舉行的聯暑局會議會推出新的量化寬鬆的貨幣政策以刺激市場,當大家都預期這項政策是十分之有可能推出時,大家就早在個多月前把非美元資產通通炒上,但股市有一句說話就是"當消息出現預期的時候就會升,當消息成為事實就會跌"箇中原因,想一想就明白,況且QE II未必一定會出現,就算出現也未必如外界預期般的7500億至10000億美元的份量,現在過火只不過反映出外界普遍對巨額QE II出現的信心,只要到消息變為事實時,很多東西都會失去預期而回落到正常水平。

講完筆者對近期股市的看法,順度說說中人壽的表現,此前筆者在上個月以30元買入正值急跌的國壽,跌的原因就是國壽受到中期業績公佈其內涵值"縮水"所致,外界都集中說內涵值下跌是由於其新業務價值(NBV)升幅放緩至11%,表現也比國內保險業的接近三成升幅要低,但請不要忘記即使其表現比同業有所差距,國壽的新業務價值還是增長了超過一成,對內涵價值的影響應該是正面的,內涵值主要組成部分主要由三大板塊所組成,分別是經調整的資產淨值,扣除償能力報的舊有業務價值和扣除償付能力後的新業務價值,當中經調整的資產淨值在今年上半年下跌14%或減少222.87億人民幣,減少原因在半年業績分析已經講過,就是國內股市下降,令國壽的投資資產組合中很容易受股市波動而影響的股票和基金佔比由15.31%下跌至11.15%,筆者不知道國壽從中有否減持股票和基金並買入其他資產,但佔比下跌的最主要原因應是股票和基金的帳面值下跌,從而令到其佔總資產的比例下降。

由於中期業績的截數期是在六月三十日,當時上証指數還在2400點水平俳佪,執筆之時上証指數已經回升了兩成,簡單地換算國壽的股票和基金的價值會回升兩成,而內涵值也隨之而受惠上升,所以內涵價出現縮水只是短暫的情況,待第三季業績出爐後,公司的利潤肯定會受惠於股權型資產價格增加有所回升,筆者非常有信心國壽會很快重上四十元的大關。可能有朋友會說,國壽這兩年來的業績和業務增長都比不上平保和太保,為何不換馬呢??筆者想解釋,即使是在一行業中有領導地位的企業,都不可能長時間在增長會跑贏其他公司,買國壽的主因是同國內保險業之中是最有規模優勢,業績最穩定,加上財政最健全的公司,長線投資的對象就是這種公司,而不是那些一年可以業績上升三,四成,另一年又因投資失誤而損手過百億的企業,最值得長線投資的公司主要表現于企業在面對逆景時的抵抗力,而不是在經濟景氣時賺幾多,單憑這一點,平保和太保都是不能跟國壽相題並論的。

近日人民幣升值的話題又熾熱起來,筆者下回會寫一篇有關人民幣升值的預期和澳門幣應否與人民幣掛勾的文章...

國際外匯市場近排的確是火熱到不得了,反映美元兌一籃子貨幣強弱的美兌指數跌至77.40的低點,表示美元近期走勢極為疲弱,主要的外幣匯率如美元兌日元曾跌至82.73的15年新低,近期走勢較弱的歐元也受惠于美元弱勢,兌美元重上1.398的八個月高位,有高息貨幣之稱的澳元和紐元兌美元的匯率都接近歷史高位,澳元兌美元更向一算的歷史新高位出發。看到上述的匯價的確令筆者感到有些不安,原因就是近期的股市和匯市都不斷升,但從經濟數據中又看不到什麼支持一籃子貨幣繼續升的理由,最大的藉口只算是美國會否推出第二階段的量化寬鬆貨幣措施(QE II),市場炒作美國經濟復甦能力較慢,有可能推出新的美元量化計劃,從而使美元眨值,令近期的股匯大幅走高。但是,從匯市方面看來,情況又變得複雜起來...

美國國庫債券(US TREASURY BONDS)近期的價格也不斷側新高,10年和30年長債孳息率分別為2.38%和3.67%,遠低于歷史平均水平,奇怪的地方就在于此。理論上美匯指數下降,美債的孳息率就會提高,價格因而下降,原因是大家都選擇沽美元來買外匯和商品,美元走低是意料之內的事,但是目前是一方面有人在沽美元買外匯,另一方面又有人大手購買美債,買美債當然要用美元,美債受到熱烈歡迎之下令孳息率不斷走低,價格因而升高。這個現象反映在市場上出現了各走極端的問題,筆者認為造成這個問題的原因在于,市場有投機者以美元走持續走低為藉口,在這段時間大幅買入外匯和各種商品貨幣(如:黃金,石油),目的是尋求短期獲利的機會,所以筆者認為這個情況不會維持太耐,從美債受歡迎的程度反映出市場的風險胃納仍然不大,雖然預期將會持續美國維持低息的政策,但外圍經濟如日本,歐洲也不見得那麼好,加上通脹壓力不大,相信外匯和黃金價格很快就會回軟,始終經濟未明朗的時候,大部分人都傾向投機,所以金股匯在未來一兩個月內出現明顯回落也不足為奇。

長線投資,說來容易,由於講求以時間代替風險來增加回報,故此單單講求一顆決心是不行,更加著重的反而是投資者的毅力和情緒控制,會不會因為一些所謂壞消息而影響自己對持有某股的信心?會不會在某段時間因自己的股票股價表現落後而考慮換馬??這些都是長線投資中必然遇到的問題,今次筆者就同大家講解一下應該在什麼時候買入一隻心水股票??

當大家找到心目中的千里馬,當然是不會輕易錯過投資的好機會,長線投資常常會聽到一句話叫"有買貴,冇買錯"。意思是,即使此時此刻這隻股票常於當時的合理價,但看好未來的增長能力,即使是買貴了點仍沒有什麼問題,這句話固然有它的道理。不過筆者當然希望大家能在低於合理價的時候出手,這樣做對提高投資回報是很有效果的。

當一隻股票低於其合理價值時,往往就是投資者出手的時候,筆者教大家買入的重點,就是要在這隻股票出現較壞甚至最壞境況時增持,當然前提是你要了解這間公司,包括財政狀況和經營環境等,有些時候,股票的行業受到一些負面消息影響,令該類板塊連跌好幾天,甚至在一,兩個季度落後於大市,當大家做足功課,了解公司實際狀況後,發覺負面消息對公司長遠影響不大,而該消息令股價接連下跌往往就是長線投資者買入的時候,記住長線投資者永遠是股票市場的異類,在最好的氛圍就手旁觀,在最壞的狀況下不斷增持。筆者亦不斷提醒大家,即使股票價值很低,很吸引,也不要一次過動用全部的子彈,分注吸納才能夠最有效降低買入成本,因為股票市場永遠是"升市莫估頂,跌市莫估底",只要各位朋友能夠在較差的氣氛時不斷買入心水好股,然後進行長線持有,以後每遇到跌市時(低於合理價)就增持,只須持之以恆,要實現投資創富就變得有可能。

亞汌金融(0662)公佈10年首半年業績,公司核心業務的亞洲保險營業額同比上升三成至4.96億現元(港元,下同),溢保溢利同比上升20%至5271.3萬元。由於期內香港恆生指數下跌8%,投資和利息收入同比大跌66.6%至6019萬,去年同期的相關收入則為1.8億元,受投資收入大跌影響,期內的股東應佔溢利下跌八成二至2505萬,折合每股盈利2.5港仙,中期息為每股1.2港仙。

截止本年六月三十日,集團淨資產為51.32億元,比去年同期增長不到百分之一,由於集團的承保業務需要為目前的保單作理賠脩撥,因此集團的超過八成負債為保單合同負債,熟識保險公司運作都知道這是一筆負債,另一方面又是投資資產,保險公司收取投保人的保費後,扣除一定的佣金和手續費後,就要為投保人保單內所保障的年期內作出準備金,這筆準備金在資產負債表屬於負債欄,原因就是假若投保人因事故賠償或保單合同期滿,保險公司就要從這裡賠償給投保人,但同時保險公司會利用這筆準備金在保單生效期內作投資,賺取利潤,況跟銀行的存貸業務賺取中間的利差收入十分相似,所以說集團的財政是十分穩健。

筆者買入亞洲金融已經超過一年,當初買入的主要原因是公司的淨資產與股價有大幅折讓,即使股價由筆者的買入價2.4元升至上週五收市價的3.16元,與其每股股東NAV 5.01元仍有大幅折讓,主要原因很可能是外界預期公司發展有限,不過筆者沒有打算長線投資此股,原因亦是跟公司的發展空間有關,即使如此,以在下買入價2.4元加上期內共派發0.112元的股息來看,總回報仍然有36.3%,筆者計劃在未來會待價而沽,轉而買入適合長線投資的心宜對象。

在全球經過金融海嘯洗禮後,各國的金融機構為了進一步加強監管銀行業的信貸風險和資本安全,終於在上星期日(9月12日)公佈新的巴塞爾協定(BASEL III),對上一次修改是在2003年出台的BASEL II,是次修訂的主要內容如下..

核心資本比率規定由現時的2%,逐步增加至2015年的4.5%,一級資本比率由現時的4%,逐步增加至2015年的6%,而總資本比率則保持現狀的8%不變,值得注意的是,三大比率必須在2019年1月前分別再增加多2%的額外資本緩衝。換句話說明,三大比率在2019年1月最終應該會是:

核心資本比率---7%         一級資本比率----8.5%              總資本比率----10.5%

另外協議亦規定在經濟景氣週期出現時(如2007年),銀行可能會被要求增加最多不超過2.5%逆週期緩衝資本(Countercyclical Buffer)以防範經濟週期逆轉所出現的相關風險,意味著有關協定的最高要求(在非常景氣時期)會如下:

核心資本比率---9.5%         一級資本比率----11%              總資本比率----13%

筆者的看法是新規定的要求好明顯是害怕影響經濟復甦,至起碼在心理上,由於距離2015年達成第一步要求還有五年時間,加上要求相對不高(大部分有實力的銀行目前已超標),所以新協定目的是安撫大眾新巴塞爾協定對監管銀行業的力度不是太大,這無疑是對投資者在心理上的支持,雖然筆者認為實際作用不大,但是相關規定對銀行未來要如何健康發展還是有一定的指引性作用,總結就係做始終好過唔做。

卓悅控股(0653)公佈上半年業績,營業額上升29.31%至10億元,EBITDA上升23.7%至1.03億元,公司股東應佔純利為84.87百萬元,相當于每股盈利6港仙,同比上升17.65%,管理層宣佈派發中期息連特別股息合共5.7港仙,同時以一股實股送一股紅股予集團股東。

營業額主要由銷售美容護膚產品和提供護理的兩大業務所組成,兩者分別佔總營業額的88%和11%,因應國內旅客同比上升26.9%和消費能力持續增加,使營業額和純利都有雙位數的增長,期間毛利由35.0%錄得輕微跌幅至34.1%,但數字較二零零九年下半年更為理想,彰顯集團於期內所推行維持毛利率之策略及日本奶粉之強勁銷量之成效。展望未來著手羅致更多利潤較高之獨家產品,將銷售組合進一步推至較高檔次之努力推動下,零售毛利率自去年下半年穩步回升。公司亦不斷擴展經營網絡,分店數目由34間增至37間,而同店銷售亦同比上升15%,租金佔營業額維持於9.5%的合理水平。 在美容護膚業務方面,該業務貢獻的分部溢利相對較高,美容業務純利率為16.28%,比零售業務的單位數百分點回報較高,展望公司在持續推廣和客戶群的不斷擴展之下,加上今年七月於廣州開托分店,打入愈來愈富裕的國內市場,業務發展前景理想。在財政方面,集團手持現金及銀行結餘為2.2億元,而總債務則為2.53億元,公司手持現金佔總債務的86.83%,公司債務佔股東權益77.98,流動比率和速動比率分別為190%和119%,上述數字反映公司財政理想,屬健康水平。

總結卓悅的上半年業績,應算是在筆者的預期之內,營業額和利潤都在預期之內,公司派發的中期連特別股息,以筆者的買入價2.1元計算已經是十分理想,由於近期香港的零售股受惠於訪港旅客人數上升而被炒上,卓悅由筆者在六月份買入至今都已經上升超過四成,一度上到3元的水平,筆者認為現價已經有點炒味,但不會因此而沽出獲利,理由是筆者買入此股就是看好其長線前景和未來的發展,假若股價回落至較"抵買"水平,筆者亦會再度增持。

筆者在之前文章笑說中人壽要打屁股,另外有一隻就有讚一讚,今天就來跟大家講解一下要讚一讚的公司---SOHO中國(410),筆者也為大家分析一下其中期業績報告。

SOHO中國2010年上半年實現營業額86.55億元(人民幣. 下同),同比大幅增加119倍,公司股東應佔純利為17.21億,每股盈利0.332元,折合港元0.3818元;同比大幅增加136倍(筆者要解釋一下這兩組數字的由來,去年的基數十分之低,主要原因是去年同期期內公沒有新落成的項目,令到預售的合同收入不能帶進損益表所致。)期內集團實現的預售合同收入為118.86億元,銷售均價為51909元/平方米,比去年預售合同均價43597元/平方米上升超過兩成,實現價量齊升。期內實現營業額的毛利率和淨利率分別為50%和20%。但最令筆者喜出望外的是,管理層決定派發中期息每股0.12元人民幣,為集團首次派發中期息。

上半年錄得八十多億的營業額,主要來自於出售三里屯SOHO、中關村SOHO、朝陽門SOHO二期、SOHO嘉盛中心、SOHO東海廣場及SOHO北京公館等項目,另外亦有七千四百多萬元屬於前門項目的租金收入。本期間結算的建築面積（不含車位面積）平均售價為人民幣46,837元／平米，較二零零九年同期人民幣35,868元／平米增長31%,以預售合同來比較,未來的平均售價相信可以突破五萬元/平米。在預售合同的方面,公司主力項目銀河SOHO在六月二十六日開始預售,開盤五日已經錄得46.69億元的預售合同,平均呎價更高達66062元/平方米,其餘的項目分別貢獻33.45億元的SOHO嘉盛中心,18.07億元的上海SOHO東海廣場等等。另外在七月份的預售方面,銀河SOHO繼續熱賣,合同總金額超過十三億元,可見集團未來的營業額將會步入豐收期。

在收購方面,公司分在六月和八月份分別22.5億和15.61億收購外灘204,臨空15號這兩塊位於上海優質地段的地皮,日後SOHO中國都會以上海和北京這兩大內地城市作發展基地,兩幅優質地皮為未來公司的收入提供了堅固的基礎。截止於二零一零年六月三十日,集團現金及現金等價物為人民幣111.13億元,流動資產總額為341.7億元,同比上升6%,一年期或以下債務為145.19億元,流動比率為235%,財務情況處於合理水平。

筆者對SOHO中國的長線前景是十分看好的,在過去分別曾經以每股3.75港元和3.63港元增持,去年末期息連同今次中期息合同0.32元人民幣,以筆者買入價計算,單是股息率都已經高達十厘,是十分難得的一隻高息增長股,加上未來的銀河SOHO,望京地段的大型項目落成,為未來的營收做了保障,全年每股盈利肯定會超過0.6港元,以現價每股4.98港元計算,預測市盈率在8.3倍以下,長線投資者不可錯過。

中國人壽公佈10年上半年業績,營業收入同比上升9.2%至2166.6億元(人民幣,下同) ,期內保費收入為1835.89億元,同比上升13.3%,歸屬於股東的純至180.34億元,同比上升7.4%,相當於每股盈利0.64元人民幣或0.732港元,股東權益卻下降了9.2%至1917.39億元,相當于每股6.78元,公司宣佈不派發中期息。

公司期內的總投資資產上升百分之六至12428.62億元,總投資收益率為2.51%,去年同期則為3.27%,年化總投資收益率為5.06%,令投資收益率下降的元兇是股權型投資的公允值下降,股權型投資資產的價值由去年年底的1760.1億元人民幣降至1360.37億元,股權型投資資產價值下跌了近四百億元,但只有四億七千九百萬的減值列入當期損益表,這就解釋到為何公司當期利潤有增長,但股東權益就下降的原因,股權型投資資產價值下降直接令股東權益受損,更直接影響到公司的內涵價值下降。期內,投資收益為323.71億元,同比下降4.3%,由於今年上半年國內A股表現不濟,上証指數由年頭的接近三千點下跌兩成至本報告期末的二千四百點,對於價格波動較大的股權型投資資產做成無可避免的貶值壓力。

公司業務表現方面乎合預期,業務質量繼續向好,首年期交保費同比上升24.2%,跑贏整體保費收入,續保業務增長18.9%,首年期交保費佔整體保費收入由09年同期的24.5%提升至27.82%,續保收入則由09年佔比37.28%提升至39.23%,致令上半年的新業務價值上升10.9%至115.48億元,反映承保質量的提升,保單持續率14個月和26個月分別為93.83%和89.76%,退保率只有1.3%,同比下降了0.3個百分點。在保單支出方面,退保金+賠償支出+償付準備金總計佔保費收入的88.96%,保費支出/收入比接近以往的九成水平,但退保金和賠償支出佔基本支出的比例減少,有助公司加強其現金流,值得注意就是,公司的償付能力充足率由303.59%大幅下降到217.22%,不過仍遠高於保監會最高要求的150%,主要原因就是股權資產公允變動令公司的股東資本大減所致,在08年平保亦由於高價買入富通股權繼而進行減值,令償付能力大減,僅高於保監會對充足ＩＩ類保險公司的最低標準,不過只要市況回復,股權資產回升,不論股東權益又好,償付能力也好,而至到內涵價值中的公司淨值部分,都會受惠股市帶動而相應地提高。

來到重點的內涵價值部分.公司的內涵值(EV)比起去年年底下降了2.32%至2784.4億元,其實內涵值主要由兩大部分組成,分別是經調整的資產淨值和扣除償付能力後的有效業務價值,在資產淨值方面,受到股市波動和股息派發等因素令該項目同比下降近14%,在扣除償付後的有效業務價值整個就上升12.36%,一加一減情況下令內涵價值出現微跌,但在扣除償付能力後的上半年新業務價值就同比上升10.9%,顯示新業務價值仍然,雖然筆者亦承認公司今年在調整產品結構,新業務價值不及對手和之前的理想,但亦不是像市場傳得那麼差,國壽在業績發佈後兩天,一共跌接近一成,最低是本週星期五做過的29.8元,創一年新低,筆者深知道國壽前景仍然十分理想,論穩健和規模都是全國第一,目前的下跌絕對是跌過龍,所以筆者都親身力行支持,在三十元增持此股,其實國內股市由六月起至今回升都接近一成,加上今年國內經濟增長仍然有望達雙位數,固此現陼段藉市場炒作沽空國壽的時期,絕對是長線投資者吸納的大好機會,以目前每股內涵值約11.328港元計算,筆者買入價相當于2.648倍,估值吸引,待日後利率走高之時,就是保險公司翻身之日。

今日分別是筆者持有的SOHO中國和國壽兩隻愛股公佈業績,純利分別上升136倍和百分之七點四,分析報告要有時間再寫,另外明日又係筆者的兩隻股票亞洲金融和卓悅公佈業績的時間,成績表一張接一張派到筆者手中,暫時略略睇左國壽和SOHO中國的業績,當中有人要打屁股(笑),有人就要讚一讚...不過兩隻表現都在筆者預計之內,高興的是留意到SOHO中國會派發每股0.12元人民幣的中期息,是集團首次派發中期息,加上業績突出,預計短期會被炒上,投資者真係要注意一下。

中國移動公佈2010年上半年業績,營業額同比增長7.9%至2298.18億元(人民幣,下同),EBITDA為1166.12億元,同比上升6.1%,EBITDA同比輕微下降0.9%至50.7%,股東應佔利潤為576.43億元,上升4.2%,折合每股盈利2.87元,管理層宣佈每股派息1.417港元,比去年的1.346上升了5.2個百分點,派息比率維持在四成三。

期內客戶總數突破五億五千萬戶,市佔率高達六成九;淨增客戶數為3175.9萬戶,公司的新增客戶佔全國新客戶總數的53%,優勢仍然明顯。ARPU為七十二元,比去年的七十五元有所下降,筆者會在下面講解一下ARPU的部分。總通話分鍾上升20%至16646.5(億分鍾),MOU上升百分之六至520分鍾,話音收入只上升5.8%至1619.09億元,顯示話音費用降低。增值業務增長13.4%至679.09,增值業務收入佔總收入百分之二十九點五,業務前景保持向好,當中的非短信數據收入超越了短信收入,為為增值業務的最大收入來源,該業務收入同比上升34%,亦是筆者在過往十分看好中移動的新增長點之一,其流動上網的數據傳輸收入大升六成四,顯示到手機上網在國內愈來愈流行與普及,對中移動的未來發展打下一支強心針。

在資本開支方面,公司上半年的開支為615億元,比去年的628億元有改善,亦降低到佔營業收入26.8%,預計全年資開支為1230億元,較去年的支出有大約百分之五的改善,開支主要投資新業務的建設。而每戶每月平均支出,每分鍾營運支出都分別下降3.1和8.7%,顯示規模效率的優勢,這亦是其餘兩間電信營運商所沒有的。展望將來,中移動的發展會開始重拾正軌,尤其是非短信的數據收入開始壯大,其他的業務保持良好,筆者之前講過,手機上網的業務收入會是中移動推動客戶使用3G網絡的最大誘因,亦是公司為何要花大量的金錢投資TD網的最大理由,相信長遠來看,增值業務收入至少會佔總收入的一半,畢竟現在公司的3G客戶只有區區的一千多萬。

公司的財務狀況方面,一年內償還的債務為61.57億,總債務為347.71,總債務佔股東權益比只有6.45%,現金及其等價物為3174.24億元,當中的淨現金有2826.53億元,以筆者所認知的眾多上市公司之中,中移動的BS肯定是最強,相信公司未來在海外的併購會日益增加,以提高公司整個回報。

綜合整份報告,筆者是十分看好中移動的未來前景,很多人擔心的ARPU部分,雖然同比是有所下降,但比起第一季公佈的70元有所回升,粗略計算得出第二季ARPU為74元,亦代表有改善。而其實長遠來看,ARPU在2G業務中已經是過了高回報期,這是為何電信商要發展3G的最大原因,通過發展新的業務來提高ARPU水平,只要公司的利潤水平保持到一定標準,未來的發展空間又是那麼廣寬,筆者預計下年中移動會有較明顯的增長,而今年全年業續增長預計為百分之五至十,每股盈利為7.19港元,每股派息有望超過三港元,以現價82元左右,2010年市盈率只有11.4倍,息率為3.65厘,估值仍然十分相宜。