隨著三,四月份各間主要的上市公司公佈業績和股息後,到了五月份就是公司將派發出來的股息過戶給註冊股東的時候,筆者今年的股息收入比去年超過了三倍,主要原因是經濟局面從零八年的谷底到零九出現的反彈,加上今年增持的中移動和SOHO中國,都是令股息收入倍增的主要原因。筆者之所以奉行長線投資,其中一個原因就是每年到了這個時候,就是我們作為公司股東取得適當的回報,經過公司一年的發展和持續對企業的支持,股息收入可作為獎勵,但筆者更認為將股息加上自己的儲蓄再投入千里馬身上,長遠實現的回報和價值,定必更高。

雖然現階段的股市表現不太好,筆者的股票組合帳面也從高位下跌接近兩成,但並沒有因此而感到不快,其實做人跟投資一樣,好同唔好往往係由自己的觀點決定,好像股市大跌的時候,很多人會因此而感到愁眉苦臉,但反過來想想,每次大跌市就是買平貨的好機會,若自己手上持有些少現金,跌市是一個機會而不是一個損失,能夠從跌市之中抱有信心買貨的投資者,必定會是笑到最後的人,因此筆者每次遇到股市波動的時候,心中只有的是興奮,至於帳面上的損失,也就是在帳面上,筆者買股票只是用自己錢,沒有借別人一分一毫來投資,建立的股票組合亦是自己話事,表現如何從不需對任何人負責,即使是遇上金融海嘯等難關,亦沒有一絲的壓力。反而在那個時候藉機吸納了一批平價的好股,現在這批股票的回報已經証明了長線投資的偉大之處。

順境的時候,快樂是自然的,但不忘要抱有多少的危機感;逆境的時候,感到憂愁是可以理解的,但只要抱著樂觀的精神,晴天定必會再來。這是筆者為何那麼想跟大家在網誌分享的原因,希望能夠從我的經驗之中証明樂觀面對將來,堅持自己理念的人,會有什麼樣的結果...

中遠太平洋(1199)主要從事集裝箱碼頭的管理及經營、集裝箱租賃、管理及出售、物流、集裝箱製造,及其相關業務。集團的中間控股公司是中國遠洋(1919),而中國遠洋的母公司則是中國遠洋運輸（集團）總公司,為在中國成立的國有企業。

中遠太平洋跟一般的航運股有所不同,公司的核心業務為集裝箱碼頭管理和集裝箱租賃以至製造的服務,而不是擁有大量的船隊作為貨物運輸的物流企業,防守性較其他航運股大。主要原因是經濟不景時,碼頭業務雖然會回落,但仍然是有需求,加上折舊率較船隻為低,以每個集裝箱來計算,一般都會以十五年的壽命作折舊,在保養和維修方面開支遠較船隻為低。集團目前持有全球二十八個碼頭公司的權益,參與經營,管理和投資超過一百四十六個碼頭泊位,其中內地碼頭泊位佔一百二十四個,海外泊位為二十二個,碼頭處理總吞吐量為１０６５萬標準箱。集裝箱管理和租賃方面,集團經營及管理的集裝箱總箱隊達１５７萬標準箱。兩方面業務貢獻佔整體盈利的比例超過九成。

截止2009年12月31日,集團總資產為46.35億(美元,下同),當中流動資產為8.781億。公司的總負債為17.77億,普通股股東權益為27.42億,流動比率為253.9%,負債比率為38.33%,財務水平良好。值得留意的是公司在2010年4月,以每股$10.4港元，向股東配售4.49億股作未來收購SIGMA 企業的準備,使到原有股本增加了19.84%至2,711,525,573股。一般來說.公司配股會令原有股東權益被攤簿,不過中遠太平洋目前股價只有$9.65港元和配股前每股NAV9.36港元計算,以10.4港元配股對於現價來說,公司是有賺的,加上公司收到的資金用作投資用途,亦有助擴大公司資產,因此每股資產淨值NAV跟配股前比較反而是有升冇跌。估計目前NAV應在每股9.5港元左右,目前股價貼近合理水平。

大家睇完整篇文章,心中應該會有個問號,因為筆者冇講現在是否買貨的時候?其實今次在下介紹整個中線投資系列的原因,目的是為大家在未來股市出現大跌的時候,群眾出現恐懼,相關的股票就是入市的良機。筆者認為這類股份以一倍NAV作為其合理估值水平是簡單又可靠的,只要利用這簡單指標,在跌市時分注吸納,以一倍NAV以下的價錢分注入市,愈跌愈買,待經濟重拾高峰/市場亢奮之時,就是投資者豐收成果的時候。

筆者的投資戰略一直都以長線投資優質股為主。原因是在下深信長線持有優質股,在每次股市回調時在合理價值以下買入,藉以不斷增持,透過增加持股量和公司的不斷成長,分享股東的股息和其股票的價值亦會不斷增加,使到財息兼收,盡早享受財務自由帶來的樂趣。這是筆者一向的投資理念,以後亦會堅持這種做法,畢竟筆者比較熟識股票,尤其是其波動的變化和週期性,合理地分析股票相關週期特性,更可從波動中找尋市場錯價買平貨的機會。

除了主要的永久長線投資之外,筆者亦了解到個別與經濟週期表現息息相關的股票,隨著經濟的不同時期出現,其股價和業績也會有很大的變化。以股票市場來計算,一個短週期大概在五年左右,當中經歷的高低位往往超過一倍(2003年HSI 8500~點,2007年 HSI 30000~點),從這個週期中投資一些具有長線投資潛力的股票(如金融業,保險業和電訊股),當然能夠從公司的成長和經濟的發展得到相當不俗的資本增值,這類股票的派息亦不俗,可謂長渣長有,經濟起跌雖然對盈利和派息有一定影響,不過一般來說影響都不會太大。以中移動和工行,建行為例,過去十年來的派息和每股盈利都有增長,而在過去十年來相信已經經歷超過一個經濟週期,顯示到這類股票有防守性,又有增長,基本上作為永久持有的對象,經歷的跌市對投資這類股票來說只是買入的訊號,相對來說,若非股市不是處於一個超級大泡沫,基本上持股都只是有增無減。

但筆者之前講過,不是每隻股票都具有長線投資的潛力,一些資源股和航運股,受到外圍經濟影響十分之大。其業績也直接地受到有關因素影響,分析這些股票過去十年的業績都有個共同點。就是經濟好景時賺大錢,經濟不景時出現盈利大減甚至虧損,其股價亦會反映到相關的業務表現,而且波幅往往比一般長線優質股更大,適合作一個中線部署,在經濟不景時買入待經濟好景時沽出,其差價往往會超過三倍。有見及此,筆者會在以後的文章中介紹具有一定規模,波幅相對較大和有一定股息的經濟週期股,以合理的估值方法教大家如何訂出合理價值來買入,和其中注意的因素。不過,投資此類股票的最終目的和永久組合不同,投資這些股票的目的是為了在市場亢奮時全數沽出,目的是賺取以時間換回來的價值,目標明確且直接。當作是未來買樓首期又好,把賺到的資金注入長線投資組合又好,都是相當不錯的做法。筆者只會利用基礎分析反映有關股票的價值,其投資的年期最少都會有三年左右,諗住短炒博反彈的人士就不太合識。

在五月的第一天,是國際勞工節。在澳門,由於民間怨氣較重,自2006年開始的這一天就有市民自發組織上街遊行,筆者一直都很關注時事新聞,面對這個社會出現分配不均的問題,自然有必要跟下大隊,向政府說一說自己的心聲,所以在五.一假期就一起和志同道合的年青人走到街上,向政府說聲"不"。遊行除了向政府表達不滿之外,對自身的經歷成長亦是有所得著的,最起碼日後在社會上,在工作上遇到不公平的時候,就會知道如何面對,如何爭取。麻木地忍受著不公平對待的人,而不懂發表自己的感受,對自己和整個社會的進步都沒有任何好處。

講番經濟和股票市場方面,最近的焦點相信莫過于是歐洲部分國家面臨的財困所引發的波動,比外界普遍認為最有機會破產的歐洲國家--希臘,其主權評級的債券違約掉期合約(CDS)去到八百五十九個基點,顯示其主權可能破產的風險相當之高。在這裡姑勿論筆者如何看待這件事的前因和後果,只知道若果歐盟國家不理會希臘的財政危機,其主權破產只是時間的問題,一旦希臘主權破產勢,必出現影響全球經濟的系統性風險。大家不要過分恐慌,以上都是一些假設,至少筆者相信希臘的問題會由法德兩國出手之下解決,以確保到歐元的國際地位。

事實上,近期香港股市走勢不利的原因除了希臘危機之外,國內對房地產進一步調控亦是打擊甚大。事關地產行業的發展跟絕大部分的行業都有著十分密切的關係,如運輸業,資源業,水泥業,鋼鐵業等等,其中銀行業亦是一個深受打擊的行業,原因是地產開發商,以至私人住房買賣一般都會通過銀行融資促成,限制房產信貸對銀行業的短期影響可謂不少,不過對於長遠發展而言,現階段提高相關借貸的要求絕對是保障銀行貸款風險的一大良方,試想想地產泡沫一旦爆破,樓價下跌對銀行的按揭價值不足以支付相關貸款,銀行就要增加大量的減值準備以應付未來出現的違約風險,美國的次按風暴亦是跟房地產市場有著相接的關係。

總括而言,筆者十分欣賞內地政府對經濟發展所做出的措施,皆因大部分都是為著未來的經濟而設想,相關措施令股市在短期出現波動是無可避免。而在這個短暫不景氣的氛圍之中,長線投資者更因等待市況再一步出現下跌的機會,藉著群眾的無知所引發的恐慌性下跌時入市,大手買入優質股,增強自身的持股數量,這樣就能不斷從別人的恐慌之中賺取最大的利潤。

每年的四月份基本上都會很忙,除了遇上學業的期中考,又有學課報告等等...加上大部分公司在三,四月之間公佈去年業績之後,一些在內地經營業務的公司在四月份又會接連公佈剛剛結束的第一季業務。今次就繼續為大家簡介一下中移動在2010年的首季業績:

中移動本年度首季營業收入為1090.87億元(人民幣.下同),同比增長7.7%。EBITDA為551.54億元,同比上升3.3%。純利就微升1.1%至254.77億元。單從上述數據,可以看到整個內地電訊市場的競爭都幾大,作為電信業一哥的中移動純利增長仍然比較緩慢,不過相比起中電信純利倒退9%,和中聯通加大補貼促銷"I PHONE"來說,三者之中,中移動的優勢仍然明顯。

期內,股東應佔利潤佔總營業收入的23.4%,低於去年同期的24.9%;每戶月均收入(ARPU)下跌至70元,ARPU下跌是導致純利增長放緩的主因,首三個月上客人數為1660萬戶,同比上升19.25%,上客速度加快抵消了ARPU的下跌,總客戶數達至5.3889億戶。筆者之前都解釋過,現階段是處於國內2G客戶到3G之過渡期,加上公司的3G網絡(TD-SCDMA)仍然建設中,有關支出部分相對較大,所以純利增長放慢是可以理解的,只要待3G網絡完成建設,隨著國內愈來愈多人利用手機上網等服務,在下有信心中移動的業務會再上到一個新的里程碑,這些都是靠長線投資來換取的,所以必須有耐性。

大部分人忽略的一個重點是公司去月(三月份)的3G用戶人數達到769萬戶,而二月份的3G客戶人數只是428萬戶,這表示了中移動在上月單月就增加了341萬位3G用戶,這才是整份業績的亮點。可以看到3G業務開始步入正軌,筆者對內地電信市場的未來仍然十分樂觀,以現價七十多元來計算,市盈率仍然只有十一,二倍,絕對抵買。可以這樣說,中移動和中人壽這兩隻千里馬在筆者心目中的地位是不變的,在其行業領域之中,兩間公司都保持著良好的優勢,股價表現如何實在不太重要,只因為時間會証明一切。

用以反映保險公司的資產和經營業務狀況的內含價值,09年上升18.8%至2852.29億元人民幣,相當于每股12.41港元,其中在扣除償付能力後的一年新業務價值上升27.21%至177.13億元,折合相當於每股0.709港元。去年人壽的新增保費同比只輕微上升百分之三點七,但用于反映新業務的價值就上升了接近三成,證明了保單在"質"的上升對內含價值的貢獻是相當重要的。扣除償付能力後的整體有效業務價值為1252.82億元,同比亦上升22.5%,公司的業務質量繼續向好。

期內,公司對於內含價值的假設都沒有重大的變動,值得注意的就是預測的應稅所得額按照<保險合同相關會計規定>計算的會計利潤後,會令公司的有效業務總額和資產淨額分別減少61億和38.3億,不過股東不用太過擔心,上述的可能只是假設,不一定會出現,而且即使當期的內含值減少,新會計制度實施後的稅後盈利會比以前較高,所以足以彌補有關內含值的變動。風險貼現率仍然為11%,相信公司的假設長遠會與西方保險公司睇齊,外國保險公司一般的風險貼現率假設在5.5%-7.5%左右。而根據公司的年報表示,風險貼現率每降低0.5%,國壽的內含值就會提高72.62億元,這亦是解釋到為何國內的壽險公司的市涵率(P/EV RATIO)會較外國保險公司為高的原因之一。

總括來說,國壽去年的發展步伐仍然保持平穩且良好,公司去年的保費收入升幅較低,主要原因是管理層的"宏調"所出現的效果,相信今年收入升幅會加快,而未來國內經濟發展和預期將會來臨的加息週期,都對內地保險公司有利。筆者認為現時中國人壽的市涵率只要低於三倍,即約為每股37.23港元以下,即可分段吸納,長線投資內地保險股絕對是"實食無癲牙"的投資選擇。

期內,公司的總資產大幅增長24.08%至12232.9億元,資產類以定期存款和可供出售金融資產的增長最大,分別為3434.83億元和5140.55億元,其中定期存款升幅超過五成,公司解釋是加大了浮動利率存款協議的配置力度,對於現今的低息環境下,公司定期存款採用浮動利率是精明之舉,在未來的息口上升之時,這筆定存將會成為國壽的收入增長來源之一。而壽險責任準備金佔去公司所有負債的79.29%,至8028.95億元,受到公司的壽險合同質素上的提同,加上新會計制度令公司責任準備金減低的影響下,公司的股東權益比08年上升了21.41%至2107.13億元。

09年公司的營業收入為3417.23億元,總支出則為3001.05億元,營業利潤由08年的198.29億元急升210%至416.18億元,主要受惠於資產的公允值變動由前年虧損83.06億元改善到去年的16.34億元收益;而投資收益亦上升16.63%至627.13億元。另外,公司的賠償支出和退保金同比減少了144.38億元的開支,資產減值亦大減115.6億元至只有21.67億元,主要支出(退保金,期內賠償支出和責任準備金)佔已賺保費的86.21%,此前的比例大概為91%左右。支出佔收入比例下降的主要原因相信與新會計制度有關,在新會計制度下,保險公司的預估利率(相當於預計的資產收益率)得到放寬,令保單責任準備金的開支得以減少,不過筆者認為國壽的支出減少主要受惠於退保金和賠償支出的下降所致,這是一個良好的訊號, 相關支出的減少長遠令保險公司責任準備金的開支得以降低,對當期盈利和股東收入有著正面的影響,預估在新會計制度的實施之後,公司當期的盈利能力將會提高,對公司股息支出的提高有著正面的影響,換句話說是國壽的股東會比以前收到更多股息。

經營活動產生的淨現金流為1496.20億元, 令公司的現金及其等價物增長百分之4.86至339.34億元,強大的保費收入令公司的現金流保持強勁。另外,根據國壽的公佈所顯示,包括主席楊超和總裁萬峰在內的十一名公司董事,09年的總薪水只有三百六十五萬元,相信國壽的董事會總薪水都不到平保老總馬明哲人工的十分之一。這亦是筆者喜愛國壽管理層的原因之一,作風樸實,行事穩健是中國人壽的賣點之一。

國壽在去年有意加強股權型資產的投資比重,由08年佔總資產的8.01%上升至15.31%,去年的內地以至全球股市表現有目共睹,增加股權投資有助加強公司的投資收益。債權型投資則由08年的61.43%下降至49.68%,主要原因就是息口低企,債券收益持續低迷,為了有效加強公司的投資資產收入,公司的投資手法就是在股市環境好的時候增加股權投資比重,減低債權投資比重,當經濟環境變差的時候就會做相反的事,就是這種進可攻,退可守的靈活政策,足以令保險公司在金融市場的各種行業之中獨佔鰲頭,下一篇會講講公司的內涵價值部分和未來的展望。

中國人壽公佈2009年全年業績,營業收益為3420.26億元(人民幣.下同),增長9.3%,保費收入為2750.77億元,同比上升3.7%。(筆者此前統計出來的保費收入為2950億元,而現在卻比之前的統計少200億,但保費收入就由負增長變為正增長,這點相信就令很多人摸不著頭腦。其實真正原因在於內地要求保險公司將境內外的會計財務報表統一所致,將追溯期從2008年1月1日開始,所以08年的2949.39億元將過新會計制度後修訂為2651.77億元,相比之下所以09年就出現正增長。而同比的前年數據亦是經過修訂後來作比較。)歸屬公司股東的淨利潤為328.31億元,與修訂後的08年純利同比增長71.8%,每股純利為1.16元,每股派末期息70仙。

截止去年年底,公司總資產達12262.57億元,同比大增24.2億元,內涵價值(Embedded Value)上升18.8%至2852.29億元,市場佔有率則下降至36.2%,市場份額仍然為全國第一。期內,保費收入的質素得到改善,首年期交保費佔長險首年保費比重由前年的21.39%升至25.42%,十年期或以上的首年期交保費比重由前年38.32%升至49.71%。新業務價值提升顯著,一年新業務價值同比上升27.2%,為177.13億元,表示新增業務質素的提升,亦是達到國壽管理層在去年"提質穩量"的營業目標。14個月和26個月的保單持續率為93.66%和87.44%;08年則分別為92.50%和86.05%,續保率繼續保持上升。總保金同比下降8.5%至233.2億元,償付能力充足率為303.59%,完全乎合保監會對保險公司償付能力的要求。

公司到09年底的總投資資產達11720.93億元,同比增長25%。債權型投資由61.43%降至49.68%,而股權型投資則由8.01%升至15.31%,總投資收益率為5.78%,期內錄得16.36億元金融資產公允值變動的收益,令公司的可供出售的金融資產總額升至5140.55億元,股東權益亦上升21.40%至2107.13億元。縱觀整份報告,筆者對國壽的前景仍然樂觀,畢竟公司的體魄健康,在經濟氣候未完全恢復的背景下,公司當然亦不可避免的受到一定影響,尤其以息口低企的問題最令保險業和銀行業受傷,筆者會一如繼往地分開三篇跟大家講解一下公司的過去表現和未來前景。隨著手上最後一隻的股份公佈了業績,筆者今年收到的股息比去年亦增加接近兩倍,這大抵跟國內外的經濟氣候相關,筆者亦會把收到的股息再找機會買入優質股,實行以息養息的長線投資策略。

近日雖然是假期,股票市場也一連五日休市,不過筆者卻比平日更繁忙。除了要抽時間溫習一下CFA的書外,又要應付大學的期中考,報告等等,再加上下個星期的中級簿記考試,實在沒有太時間透氣,不過在筆者深信在繁忙過後的日子會變得晴朗的。

最近在明珠台看了一套名為"股神畢菲特"的一小時特別節目,內容和主角當然是世界首富之一,BERKSHIRE HATHAWAY投資公司的董事長"華倫.畢菲特"。當然,筆者之前對他的認識都算深,因為每次到書店的時候,總會在投資書藉的欄架看到他的名字和相片,畢菲特的故事亦是一個很好的教材,因為股神永遠都能從錯誤中學習成長,就是這種態度致令他擁有今時今日的名譽和地位。

節目中透過畢菲特的訪問中講述他的經歷和對其價值投資的重點,畢菲特很著重的一件事就是"投資不是投機"(INVEST NOT SPECULATE)。這個是筆者十分讚同的一個看法,他講到要介別投資和投機確是很主觀的問題,股票市場上每日都有很多人在投機,不過他們很少會承認,對付這樣的問題。畢菲特就有個人的見解,他說到"假設我買一片農地,我是從這塊農地的潛在產量和能夠生產多少農產品來計算農地的價值,而不是買入後等待著下一位用更高價錢買這土地的人的機會率來計算。"影響他對價值的調整只會是農地本身,而不是市場。筆者認為這就是最好的方法去說明什麼是投資,而什麼是投機。短短一段說話說明了價值投資的精要,這亦是為何說明價值投資永遠都經得起長時間的考驗,只因從實際出發。

節目另一個重點就是講到畢菲特對財富的見解,人人都知道他很富有,富有到不得了,但是他生活平凡得比一般美國人更平凡,亦不愛什麼富豪的生活;而且他並沒有把大量的資產都留給自己的兒女,而是把接近九成的身家都奉獻給蓋茨夫婦成立的慈善基金。他認為把大量的身家給予自己的子女,對他們和其他人都不公平,這樣做很可能會令他們變成一事無成,所以就把大部分的身家都貢獻給有需要的人。對付財富,他有這量的見解"我認為我和全世界大部分的超級富豪都是屬於幸運的一群,如果我們出生在非洲,那麼我們的命運將會完全不同。"這句說話令筆者敬佩得很。

很多人學習畢菲特無非是想成為超級富豪,而筆者認為畢菲特最想帶給我們的,是一顆感恩和奉獻的心,能從他的身上學會了投資,又能學到做人的道理,用股神來形容畢菲特,也許真是最貼切不過了。

隨著工行,中行等國內大型銀行股公佈其去年的業績,值得高興的事股東應佔利潤都有雙位數字的增長,在非利息收入方面又有不俗的上升,顯示到銀行的零售業務保持較快的成長。不過,從兩行之中的一些業務數據中看到許多值得關心的問題仍未解決..

去年內地的信貸額度接近十萬億人民幣,直接令國內銀行的營業額有所上升,而存貸比率亦相繈上升。不過09年的經濟不明朗令到息口長期處於低位水平,貼現率從08年12月尾至今一直處於一點八厘的超低水平,由於息口上升乏力,多隻內銀的公佈的淨息差都比08年同期下跌超過50點子,致令一眾內銀的淨利息收入倒退,使整個信貸市場出現"量升價跌"的情況,要知道銀行的最主要業務集中於利差收入,息口持續低走對銀行來說肯定是件壞事...

大量的閒置資金令到去年國內的房地產市場價格上升,令人民怨聲載道。銀監會有見及此,遂下令今年的總信貸規模不得超過7.5萬億人民幣。從長遠來看,銀監會的舉動的確是防範於未燃,不過短期來說就直接打擊內地銀行的信貸業務;而且相信人行最快只會在下半年緩慢加息,對於國內銀行能否擴寬息差仍然不樂觀,所以今年整體的信貸市場有可能會出現"量價雙低"的不利環境,部分內銀業績甚至會出現倒退。不過總括來說,筆者對於內地銀行板塊的長遠前景仍然是看好的,投資者可以藉著眾多不利因素出現的時候,分注作低位吸納,等待到息口上升後,銀行擴寬息差收入而帶來的可觀收益。