SOHO中國(0410)在三月二日公佈集團2010年的全年業績,全年實現營業額為182.15億元(人民幣.下同),同比上升146%。毛利為92.57億元,毛利率為51%。股東應佔溢利為36.36億元,同比上升10%,每股盈利為0.83港元,升幅較少的原因在于公司在去年為北京前門的投資項目重估錄得21.44元的非經常性收益,本年度的重估項目收益則只有1.65億元。核心純利為35.12億元,同比增長108%,公司宣佈向股東派發每股末期息0.14元,連同中期息的0.12元,全年每股股息為0.26元人民幣,折合港元約為每股0.308元。全年派息金額為13.49億元,派息比率為38.33%。

期內公司的銷售物業合同總額為238.1億元,比去年增長74%,預售合同金額的主要貢獻來自于位處北京的銀河soho,佔集團總鋪售金額61.47%,另外兩個項目SOHO東海廣場和SOHO嘉盛中心就分別佔總銷售金額的16.03%和14.91%。由於銀河SOHO預計在2012年才落成,因此本期內集團的實現營業額則來自于中關村SOHO,SOHO東海廣場,嘉盛中心,朝陽門SOHO二期和剛落成的三里屯SOHO。本期間結算的建築面積為409,106平方米,較09年增加131%,不過筆者預計集團在2011年的總結算面積會有所回落,主要原因在目前看到在2011年的落成項目只有位於北京中關村丹梭SOHO。

集團財務方面,公司總資產為47.93億元,負債則為27.94億元,流動資產總值382.19億元,流動負債為188.54億元,流動比率為203%,財政穩健。集團持有現金及其等價物為177.25億元,較09年增加84.83億元,淨借貸權益比為-57%,09年則為-13,表示集團借貸比例受惠資產增加而有所下降。在會計準則之下,公司的每股資產淨值為4.56港元,筆者想補充一點,由於中國會計制度下,公司的發展中物業及持作銷售用途的已落成物業部分就算簽訂合同作銷售,相關實際價值(合同價值)仍然不能入帳,未落成物業的價值只能以成本入帳,未能實際反映物業帶來的盈利價值,因此在資產負債表中看到的資產淨值會出現低水情況。

筆者在上個星期以5.3元增持SOHO中國,就是利用公司10年中期報告的每股公司淨值,再加30%的發展中物業及持作銷售用途的已經落成物業作估值之下計算出來的,以5.3元的買入價計算,股息率達5.811%,往積市盈率只有6.38倍,十分超值。

筆者十分滿意SOHO中國的業績和派息,展望受到國內打壓樓市的氣氛影響之下,主打商業地產的SOHO中國仍然能獨當一面,不過由於預計公司在今年的結算物業面積較去年為少,因此2011年的營業額可能會有所下降,但SOHO中國持有大量有待開發的物業,未來前景仍然十分樂觀,加上2012年落成的銀河SOHO,目前股價相對其實際情況仍然便宜,長線投資價值非常突出。

筆者在星期四(2月25日)以港幣5.3元增持SOHO中國,雖然內房股股價近排面對內地政府調控政策"新國八條"的影響,表現明顯跑輸大市,但筆者永遠都喜愛在一隻股票跑輸大市的時候才吸納,因為這樣才能買平貨。SOHO股價由高位6.75元回落至今已有兩成多,筆者增持的主要原因在於去年業務表現良好,未來以SOHO獨特的經營方式仍然可以使其在政策陰影下獨善其身,筆者認為股價下跌已經過度反映公司的實際經營情況,以每股5.3元港元來說,相信在2010年市盈率低于五倍,其股價比公司資產淨值在70%以下,現階段吸納的價值十分便宜。

由於公司會在3月2日發佈其2010年全年業績,筆者會待SOHO中國整份業績出台後,會作出一個較為全面的分析,筆者在此亦想同大家說,雖然近期全球的政治及經濟環境出現一些起伏,但實際上對絕大部分的港股影響是十分有限,對於筆者偏愛的中資股對其基本因素更可謂是毫無影響,股價下跌是受投資氣氛拖累,但去年的業績已經塵埃落定,而且表現將會比09年是有過之而無不及,目前大部分藍籌股都處於是廉價水平,投資者好應該把握目前情況,做足功課後掃一掃貨。

筆者在2月18日(星期五)以0.48元買入30000股佳景集團(0703),投資佳景集團以中線投機為主,主要原因是估值十分吸引加上前景良好。

筆者身為澳門人,卻從來不知道對本澳人甚為熟悉,在本澳經營連鎖餐飲品牌企業--佳景集團。早就在香港主板上市多年,筆者亦是巧合地通過一則新聞了解到佳景集團發出盈喜,並預計去年全年業績會有明顯增長,接著就開始研究這隻股票,發覺目前市場對其估值仍然處于十分低的情況,筆者打算買入此股的時倏在0.425元水位俳佪,待筆者在今日落盤時的價格已經升至0.48,升幅超過15%,不過在下仍然認為其估值仍然甚低,故決定買入此股,待市場對此股有個合理估值時才待價而沽,這次投資方式主要是以考眼光,因此並沒有影響筆者繼續奉行長線投資的路,況且相對來說,這次中線投機的規模仍然比較少。

講講有關佳景集團的資料,集團在凱旋門酒店及壹號廣場增設2間餐廳及在澳門威尼斯人酒店美食廣場開設1個櫃位，另於二零一零年七月在新濠天地美食廣場額外開設8個櫃位。時至今日，本集團於澳門有為數645人的龐大管理團隊及員工，並擁有18間餐廳及9個美食櫃位，全部位於澳門黃金地段，總面積達82,264平方呎，計有9間日式餐廳、3間咖啡店╱ 酒廊、4間中式酒樓、1間意大利餐廳、1間葡國餐廳、1間台式美食廣場櫃位及8間多國美食美食廣場櫃位。管理層預期將於二零一零年底前在澳門金沙酒店開設另一間新日式餐廳及在澳門君悅酒店開設一間咖啡店，並將於二零一零年底前在廣州開設1間總建築面積20,715平方呎的日式餐廳及1間總建築面積2,174平方呎的咖啡店。集團主打是日式餐廳,如中等價位路線的十八番和走高尚格調的江戶日式料理,核心業務明顯。事實上佳景集團近年的發展可謂比較進取,除了在多間大型賭場經營多個餐飲業務,亦將國外著名咖啡品牌"pacific coffee"以特約經營方式引進至澳門,反應亦是十分不錯,受惠本澳經濟發展和旅客人數上升,其業務收入和知名度上升亦因此更加顯著。

業務數據方面,2009年底,公司營業額為2.35億元(港元.下同),股東應佔盈利為1786.9萬元,業績轉虧為盈。由於10年的全年業績未出,但從其半年業績可以看到,10年上半年營業額為1.59萬元,按年上升66.1%,股東應佔溢利為1314.2萬元,同比急升411%,主要原因是受惠營業額上升和毛利增加所致。公司09年每股盈利為0.0387元,以現價0.48元來計算折合09年市盈率為11.5倍,但這是09年的每股盈利,10年的半年盈利比同期上升超過四倍,筆者保守估計2010年全年業績會比09年業績上升一倍,即每股盈利約為0.0774元。如此之下2010年往積市盈率就跌至5.75倍,相信待市場了解佳景集團的增長能力,給予其15倍以上的市盈率也絕不為過,筆者以現價來買入作中線投機炒作,回報可望十分吸引。

預計2011年的澳門經濟前景在大量的內地旅客貢獻之下仍然十分樂觀,筆者認為此股有長線投資的潛力,但由於其股價太低,往往容易炒作,因此作中線投機,就當考考自己眼光。

農曆新年過後,港股在二月七日星期一復市,大家本以為紅股高開為新一年帶來好的投資氣氛,一眾投資者卻萬萬想不到當天跟之後三日總共四個交易日,合共為恆指帶來一千二百點的跌幅,整個市場氣氛可謂很差,縱觀影響股市的原因都是歸咎於內地在A股復市前夕再度加息以收緊銀根,壓抑通脹,成為港股跌市的藉口。然而A股復市三日,只是頭一日受消息影響下跌,在緊接住的兩日更是紅股高收,不單收復所有收地,上證指數更重上二千八百點的關口,由此看來,港股的跌市只不過是純粹受技術因素帶動,跟一眾藍籌股的基本因素可謂是沒有半點關係,在這樣的例子再一次印證到巴菲特所經常說的一句話"股市永遠是個瘋子"。

港股連續四日的跌市不單是亞洲以至全球主要市場的最差表現,筆者的兩隻千里馬中國移動和中國人壽由於是恆指成份股的重磅分子,因此受到的帳面損失也是比較深,但熟知筆者的朋友應知道這是貪婪的時候,而非任何瑟縮害怕之時。在去年業績已經塵埃落定的情況之下,假若股市再向下調,筆者就會藉這黃金機會去增持這兩隻已經嚴重超賣的千里馬。對於兩隻愛股,在下百分之一百二十認為是市場明顯估值過低,中移動貴為內地最有實力和盈利能力的移動電話服務商,目前在預料市盈率落得接近只有十倍的左右,股息率近四厘的情況下,估值比同業兩隻基本因素較差的中聯通和中電信低接近一倍,可惜中移動目前可炒作的消息不多,難以勾起炒家有助動作,致令股價在近年停滯不前。至於國壽與一眾內地保險股明顯是近期連番加息的受惠者,而且加息對於股市的表現只是短期影響,大家數人認為,利率上升影響貨幣流動,對於講求流動資金的股票市場表現肯定是負面,因此在利率上升的時期,股市的走勢往往是相反的,但筆者會在下一篇文章舉出兩個比較近期的例子,說明加息週期與股市長期走勢的系數往往是正相關而不是負相關的。

股市永遠都是最難以預估短期走勢的東西,因此被外界普遍認為是屬於高風險資產。風險之所以高,這大抵與大多數人對於股票都是著重賺取其買賣價值的差額,而忽略其現金流收入(簡單來說是股息)和長遠資產增值能力而已,錯不在事與物,而在于人。

兔年伊始,筆者首先在這裡恭祝各位朋友在新的一年裡如魚得水,心想事成,最重要是合家安康!!雖然今天已經是年初六,不過今年的新年氣氛依然濃厚,新年的氣氛如何?或多或少也跟經濟表現有很大的關係,相對於前兩年,今年筆者明顯感受到經濟復甦為實體經濟的影響,不論是飲食業也好,旅遊業也好,以至馬路,由農曆年尾至今盡是水洩不通的,每家每戶都為迎接新的一年做足充分的準備,看看新聞訪問街市的家庭主婦,異口同聲都說"買餸貴咗!!不過冇所謂,新年嘛!!"這個情況跟前兩年的手緊行風有點不同,可見即使通脹猛於虎,只要普遍大眾對經濟前景預期有較好的看法,當期的經濟表現都不至於太差。

緊接的一年,筆者認為大眾要面對最大的敵人仍然是受到"輸入性通脹"的困擾,去年11月國內的消費者價格指數(CPI)錄得百分之5.1的同比升幅,加上過去三個月來人民幣兌美元匯價錄得2%的升幅,因此港澳地區所受到的通脹壓力比起內地是有過之而無不及的。由於銀行存款利率持續低企,對抗通脹成為人人都要面對的問題,筆者建議一些對投資沒有太大了解的朋友,最簡單直接的方法莫過於到內地的大型銀行(如工行,建行)開立一個人民幣存款戶口,目前一年期,三年期和五年期的定存利率分別為2.75%,4.15%和4.55%,加上預期人民幣未來數年仍然會繼續升值,相互之下的回報率會更加吸引,筆者建議沒打算投資股票等資產的朋友可分階段將資金訂立三年期定存,分階段的意思是未來內地每加一次息,就做一注定期,這樣做不但可以得益於內地加息週期的步伐,又可在目前享受到相對較高的利率,加上三年期的定存相對來說不算太長,相對於五年期定存的資金靈活程度和回報率都比較合理。不用使港元放在銀行裡等發霉,鑑於港元目前仍然受制於"聯繫匯率"的問題上,即簡接掛勾于美元匯價和聯署局利率,當美國經濟一直復甦不了,通脹沒有處於正常位置,利率都不向上調整,港元的前景仍然不太樂觀,相對來說,人民幣的未來則不言而諭。

新的一年,筆者希望更多的朋友多多到來交流,在下亦歡迎大家發表一些有關投資的問題,畢竟討論和交流,甚至是善意的批評,才是我們進步的催化劑,最後再祝各位朋友,身體健康,兔年行好運!!

最後要檢視的股票就是中國人壽。的而且確,國壽由去年年頭至今的股價一直是遠遠跑輸同期的恆指的+7.44%回報,而且更錄得-18.87%的負回報,股價表現可謂是十分不理想,相信很多朋友會在這個時候問筆者,為什麼仍然要堅持持有國壽而不換馬至其他表現較好的股票上高呢??首先跟大家說說的就是國壽的平均買入價為26.25元,即使去年表現那麼差,未計持股兩年多來的股息收入,總回報仍然有百分15.43%。而更重要的一個點,亦都是很多投資者都會犯的錯誤,就是將自己股票的信心建立在其股價的表現之上,而不是其基本因素,這是價值投資的大忌,價值投資的核心精神在于利用市場的波動性,對一些具有良好前景和實力的公司,在市場紛紛將它拋棄之際,大手地吸納買進,筆者所說的這種情況,目前正好出現在國壽以至一眾保險股身上。

筆者近期已經不是第一次叫大家留意保險股,主要原因是股價表現落後且基本因素良好,加上內地去年至今已經有兩次加息,表明中國重拾加息週期,這會大大的有助擴寬保險公司的盈利和業務發展,盈利增長主要体現在保險公司的投資資產受惠息口上升從而獲得更高的利息收入,受惠的資產主要是債券和一些定期存款,商業票據等等。而業務發展方面,由於保險公司在設計一份保單的時候會考慮到目前的利率水平作定價,假設當期公司的評估利率較高時,保險公司相對地就可將保單的費用作調整以增加吸引力,或者大家會問為何保險公司可以將保單費用下調?原因就是當期利率較高,公司收到客戶的保費之後,再利用保單作投資,受惠利率上升,回報自必然會相對上升,這就解釋到為何保險公司能夠在利率向上的週期以較吸引的保費和回報去吸引客戶,從而擴充業務。當然,過度降低保單費用很有可能會損害公司利益,不過內地的壽險公司經過廿多年來的不斷改革後,在有關保單精算計價方面已經比以前"醒目"得多。

2010年中國人壽全年的保費收入為3182億元(人民幣,下同),同比增長12.88%,雖然國壽的保費收入比全國總體壽險保費收入的29.8%要低,不過仍然有雙位數字的增長,筆者一直都想表達的就是,很多人都明白長線投資的好處,但常常做不到,原因就是他們持有的公司的業績在某一段時期低于同業的增長,就對之失去信心,未全面了解就紛紛換馬。筆者認為這是很不正確的想法,原因好簡單,再好的公司都有放慢腳步的一天,但不代表同業會跟你放慢,始終商業市場是講求競爭的,一間公司的業務發展不可能永遠是同業中最快,最有質量又最大份,否則就會成為寡頭市場,因此,長線投資一間公司的時候,首先要對自己有信心,其次就是對公司有信心,難道可口可樂每年的增長速度都快過百樂可樂嗎??答案是不可能,但重點就是要知道誰仍然擁有比較優勢。投資最忌缺乏自主,今天看到這邊有高增長就追入,明天見到另一邊有高增長又換馬,最終只會是大戶的點心,要記住,一般大眾知道所謂"最新消息"的時候,對於專業投機的大戶來說,已經是很舊的資料。

說了這麼多個人的見解,筆者對今年國壽以至個人投資組合的預期回報抱有萬二般信心,主要是這兩股都是屬於大落後股,加上基本因素仍然十分良好,國壽方面只要市場重新面對中國加息擴通脹的現實,加上上証指數表現回覆"正常"的話,股價上望空間是不受限的。至於中國移動則仍然是中國最具質素的電訊服務商,公司的資本開支隨著3G業務步入萌芽而開始回落,預計業務的正面影響會開始浮現,加上中移動獨有的TD-LTE(普遍說是第四代流動電話技術的其中一種)會是未來數年市場的焦點,目前筆者要做的就是,搵多點錢,買多點上述兩隻的股票。

筆者已經有近半個月沒有為這個BLOG更新,原因不是在下對寫有關文章的意願有所減退,只是藉著寒假與同學們出外旅行,是次的目的地是泰國。回想自己已經有差不多三年時間沒有到外地旅行,說今次是畢業旅行也好,是同學之間的活動也好,多多放眼世界絕對是筆者以後要多做的事,在此亦跟各位好同學說聲多謝和感激,沒有你們,筆者的大學生涯肯定會變得枯燥乏味。

到外地旅行,除了是放鬆一下枯燥的生活外,多多出去了解一下世界,體驗和觀察不同的人與事;不但對身心和思想有幫助,要可能為自己的投資人生有著極大的幫助,美資賭業巨擎金沙集團的主席艾德森(Sheldon Adelson)和其太太當年意大利威尼斯參觀過後,深深被當地景色所吸引,更決意要回到美國建設以威尼斯為主題的渡假村,並成為今時今日聞名世界的"威尼斯人渡假村",所以說,學習投資不單要從書本吸引知識,跟朋友多多交流,盡可能的話更要多多見識一下外面的世界,培養良好和敏銳的觀察力和認知能力,是投資者必須具備的核心條件。

本想在這個章節繼續發表有關個人投資組合中最後一隻股票中國人壽的分析,不過筆者一來希望多多搜集資料,二來又想等到國壽全年保費收入公佈才作進一步分析,故大概最快要三日後才可完成有關文章,加上目前筆者正為畢業論文和找尋工作而煩惱,所以時間比較緊張,但在下亦盡量抽時間多寫一下這個BLOG,始終寫BLOG是自己學習投資的動力來源,接下來的時間的確要認真努力才行。

承上文講到,筆者在本星期二的下午增持中移動,本章就會跟大家檢視一下中國移動(0941)的表現和未來前景。

據中國工業和信息化部的數據顯示,2010年首11個月的新增移動電話用戶為1.0307億戶,當中中移動的上客量人數為5736.5萬戶,新增用戶市佔率為55.66%,從這個上客數字就已經說明了中國移動在國內的移動電話業務仍然是一方獨大的。在3G方面,中移動的TD-SCDMA網絡雖然起步慢,但TD網具有國家長遠戰略發展,未來提升空間大以及較容易利用現有硬體平滑過渡到大眾所謂的4G網絡(TD-LTD)等優勢。因此,現階段每年過千億元的資本開支是具有前瞻性和必要性的,這部分的開支絕不是為了一兩年的未來而花費,3G用戶佔全國比重仍然在百分之40%的水平,以其網絡配備用的手機較少和方便性比其他網絡稍低這兩方面來說,目前的水平已經很不錯。

很多人都了解到 I PHONE的魔力,國內的居民對I PHONE也是為之瘋狂,目前在國內正式販銷I PHONE的公司只有中聯通一間,而市場也往往認為這是中聯通的一大優勢。事實上,筆者從不擔心蘋果和其他手機製造商會捨中移動而去,在商言商,試問有哪一間手機生產商能抗拒擁有六億用戶的電訊公司而去?筆者肯定未來的手機生產商無論是蘋果,HTC,SAMSUNG大型手機製造商等等都會不斷增加可運行TD網的手機,始終中國移動的客戶基礎是無人能及的。結合上述因素,筆者對中移動的未來前景是相當樂觀。

根據資料顯示,首十一個月全國營業收入同比上升7%至8713.7億元人民幣,粗略估計2010年的中移動在收入上會超出7%,實現股東利潤也與這水平相若,即若1232.3億人民幣,即每股6.14元或7.225港元,相信公司全年每股派息會去2.9港元,以筆者買入價76.5來計算,市盈率為9.44倍,股息率也有3.7厘,長線投資何樂而不為呢??只要等待在未來3G市場在國內發展得更為成熟的時候,中移動市盈率可望重上15倍以上,並肯定能重新成為紅底股,筆者對中移動仍然投入百分之一百的信心。對於筆者來說,投資組合內沒有中移動,就好等於千里馬失去一隻腳。

本週二藉著恆指牛皮在23600點附近以每股76.5元增持中移動,縱使中移動股價近期表現乏力,但基本因素良好,本來上升空間仍然龐大。故此筆者繼續增持中移動,增加其在自己的千里馬投資組合的比重至35.64%,平均買入價為74.75元,預計2010年往積市盈率只有9.3倍。估值可謂超級抵買,較詳細的分析報告會在之後的檢視投資組合報告中再談。

2011年裡第一次寫BLOG,當然要同各位說聲新年快樂,身體健康,工作順利。筆者近期寫BLOG的意欲實在不太大,原因是要應付學校的期末考試,亦要兼職,加上大學生涯差不多結束,是時候要投身社會,相信過來人都明白那種"思想交錯"的感受。不過無論如何,辦法總比困難多,筆者仍然抱著樂觀的心態面對未來,就跟投資一樣,最好的一刻永遠都在前方,做到的就是把握目前的機會,為未來做足準備。

今次同大家檢視的股票就是專門在港澳開設零售化妝用品和美容業務的卓悅控股(0653),近期本港的零售股都因憧憬內地旅客的龐大購買力而被炒上。卓悅也是其中之一,自去年初至今升幅超過五成,集團在10年上半年的為10億元(港元.下同),同比升幅達29.3%,股東應佔溢利則上升22.2%至8487萬元,預計全年業績仍然會保持相當程度上升。

支持公司的主要因素有兩點,第一是訪港旅客上升,根據香港旅發局公布，2010年10月份的訪港旅客共325.9萬人次，較按年增加18%。第二就是人民幣匯率持續上升,自五月人民銀行進一步放寬人民幣的匯率浮動後,半年以來已經上升超過3%。在兩大因素支持下,對於主打國內旅客路線的一眾化妝品雲售市場,自然會得益不少,因為誰都不敢看輕國內旅客的購買力。目前卓悅的09年市盈率為26.4倍,即使10年增長估計有接近25%左右,利用PEG計算仍然大于1,表示股價處於正常稍高的水平,而且有關板塊近期明顯是股壇其中一個熱點,因此目前投資價值相對不大。

回顧番筆者在去年以18倍往積市盈率買入,即是在1.05元這個價位,未計及中期股息收入,回報已經有46%,筆者對於卓悅仍然充滿信心,即使在回報相對不俗的時候亦不會因此沽貨獲利,筆者之前已經分析過此股是有長線投資的價值,未來亦會在相對合理價錢的時候繼續增持。由於卓悅的產品十分大眾化,即使在經濟逆轉時仍然保持增長,業績防守能力相對較高,而其股價卻常受市場消息刺激而變得較為波動,但只要了解清楚公司業務表現,波動的股價反而更有利投資者藉機買平貨,每當負面消息出現時,股價被掃低,往往就是買入此股作長線投資的好時機。