匯豐控股(0005)公佈2011年上半年業績,股東應佔利潤為92.15億元(美元.下同),按年上升36.3%,ROE為12.3%,每股盈利為0.51元,同比上升34%,淨利息收入為202.35億元,同比上升2.4%,但相對期內7%的貸款增長,利差空間有收窄的跡象,其他業務收入則錄得2.1%下跌至154.59億元,純利上升的原因主要受惠于上半年的貸款減值及其他風險信貸準備方面的開支減少30%或22.57億至52.66億元,上半年的股息一如今年三月管理層公佈的18美仙,按年亦有12.5%的增長。

期內亞洲地區(香港除外)首次取代歐洲成為集團最賺錢的地區,稅前利潤增幅有32.6%至37.42億元,其次為香港,歐洲;加上北美洲消費融資組合的瘦身行動和信貸卡的結欠比率有所下降,都對整體收入有正面的幫助,期內全球六個區域均錄得稅前利潤,顯示今年上半年歐美的債務問題並未為對匯控做成太大沖擊。有"炒房"之稱的環球銀行及資本市場的稅前利潤雖然同比下跌118%至48.11億元,但依然是匯控最強的利潤貢獻收入,而受惠于貸款成本下降的因素支持,工商業務的稅前收入按年上升30.7%至41.89億元。成本效益比率繼續是管理層以及外界關注的重點之一,上半年的成本效益比率為57.5%,一般來說高于50%已經代表在有關方面的效益需要改善,因此行政總裁歐智華在業績發佈當日同時對外宣佈全球裁員三萬人以減省成本,對于投資者的角度來看,匯控的確有這個需要,尤其是目前資訊科技發達,很多人手方面的工作已經能用電腦代替,因此增強效率來提升競爭力是有必要的。

而核心第一級資本比率和一級資本比率分別為10.8%和12.2%,核心資本比率由去年年尾至今有0.3%的上升,表示集團自身的資本補充能力是值得肯定的,而ROE的上升亦直接反映集團新管理層的能力,借貸比率微升至78.7%,報告中比較值得關注的一點是提到有關美國的財政以債務問題未來發展情況,而在8月5日,標普對於美國長期國債的主權評級從最高級的AAA下降一級至AA+,是歷史首次的,筆者認為美國目前的DEBT TO GDP已經接近100%,加上赤字問題嚴重,表面上實在不配擁有AAA,但相信在短期內國際上是難以找尋一個可以代替美國和美元地位的國家與貨幣,這表示影響可能局限于極短期之內,因為只要市場回歸現實,美債始終在國際金融市場是無可取代的,因此其債息相信不會一下子升上去,而實際上,只要美債一天不違約,債劵的價值依然存在,對債權人的問題實在不大,但短暫心理上的影響是難以避免的,金融市場的動蕩更是必然的事實,但投資者必須在這個時候以更理性的角度出發,就會發現這些時候才是機會出現的時光。

說回匯控,經歷了金融海嘯後,匯控似乎明白了自己的新方向是要發展亞洲新興市場,從近期的報告亦反映了管理層的努力是沒有白費的,對於未來幾年匯控的盈利能力和派息水平提高的可能,筆者亦對此投下信心的一票,"環球金融,地方智慧"這一句口號,亦是筆者將匯豐放在銀行股首選的理由,長線投資者的股份組合之中,看來匯控應該要佔一席位。

今次跟大家介紹的中線投資推介是保利達資產(0208),集團的主要股東是九龍建業,持有73.44%的股權,公司主席是柯為湘,亦同樣為九建的主席,保利達的業務主要集中在澳門土地物業投資和在香港的製冰和碎冰業務,集團近年更投資哈薩克的石油勘探及生產等業務。

保利達資產最值得留意的就是其土地擁有權,集團擁有數幅坐落在澳門東北面臨未來"港澳珠大橋"落腳點的土地,四幅土地在二零零六年以84.48億港元收購其八成股益,其中較小的一幅已經發展並預售完成為集團帶來8.73億元的利潤貢獻,餘下三幅合共接近九十萬平方米的土地將是集團未來的核心資產,相信三幅土地待港珠澳大橋完成前後就會開始投入建設,加上近年澳門地產價格升幅驚人,項目落成後屈時為集團帶來的盈利和資產升值將估計帶來約360億元的現金回報。另外,集團擁有五成權益用作投資收租用的澳門廣場和中華廣場,租金收入亦受惠近年經濟帶動而上升,估計能夠在未來添加重估收益的可能。

種種利好因素之下,集團的股價竟然只有其資產淨值的43%,比資產價值大幅折讓57%,更未計及集團未來在澳門發展相關土地帶來的潛在回報,以公司負債佔總權益19%,流動比率為142%,主要債權人是同系的九龍建業,擁有11.52億元的結欠款項,因此沒有任何的財務壓力。唯一帶來較大變動的業務可能是投資和石油堪探方面,但其製冰業務的穩定收益將足以理順上述業務帶來的不穩定因素。

截筆為止,保利達資產的股價為1.03港元,以去年全年派息2.4仙計算,息率仍然有2.33厘,加上股東和集團背景穩健,現價買入用作中長線投資,其回報相信會十分理想。

受關於蘋果高層來華接洽與及上月(6月份)3G上客量增長加快的利好刺激之下,一直沉寂多時的中國移動在上星期終於爆發,在前八個交易天由低位71.4港元上升至今日收市價78.1元,升幅接近一成,這主要受中移動被傳會短時間內與蘋果公司合作有所行動刺激,加上去月新增3G上客人數高達302.9萬戶,按月上升15.75%,使近年來一直捱沽的中移動突然成為市場焦點,大行也紛紛提高其目標價,對於這種種的市場行為和消息,筆者只能用一笑置之來面對。

事實上,筆者心目中的千里馬有三隻,一是中移動,第二是中國人壽,最後就是SOHO中國(0410),它們都各自在自身的行業領域有比較牢固的優勢。而筆者持有這些股票的時間都在三年以上,期間關於三間公司的消息百出,有好的也有壞的,作為投資者和股東,當然是有責任去了解這些新聞動態,但礙於資訊爆炸的時代,普通人很容易被外界資訊迷惑,而成為大戶的點心,在下暫不評論大行(大戶)與傳媒者之間的關係。作為一間公司的股東,最重要是對公司有基本的了解,只要知道公司的背景,實力和歷史,就會分別到百分之九十以上的消息,什麼是有用的,什麼是廢話,只要了解自己投資的公司,方可掌握有用的資訊來捕捉投資的機會。

筆者投資的股票,多是因為其具有戰略價值而非戰術價值,簡單來說就是宏觀且長期的市場發展對其影響,而非三數個月的營業表現等較次要的數據,當然,從了解短期的營運數據來觀察公司的戰略定位有否改變是必須的,但請勿本末置倒,否則在投資路上永遠會向左走,向右走,永遠都搞不清自己投資的是為了什麼??說回中移動,在下認為其戰略價值在于市場,品牌,資素和管理等方面上,作為全球最大規模的流動電訊公司,強如APPLE等手機製造商也希望藉此分一杯羹,這點筆者早已經預測過,作為中移動的股東是絕不需要擔心會被蘋果電腦排除在合作伙伴之外,加上公司高質素管理和相對較透明的資訊發佈,只會在未來愈走愈遠。

長線投資講求的是深入分析和研究,好的公司絕對不止上述三間,但投資之道就是要買入你所了解的,遠離你所不知道的,這樣才是管理風險的最重要之道。剛剛過了上半年,代表上市公司的半年業績即將要發佈的時候,投資者關心的不單是股息如何,更重要是要了解過去半年公司的發展情況,要明白到作為公司股東的你,若想在他日賺取更高的股息收入,公司的業務和財政是最核心的關鍵所在。

近日熱話的經濟新聞主要是由歐美地區的自身問題最令人關注,歐洲的債務問題引發一輪又一輪的恐慌,對於歐洲市場的問題,在下認為是短期內是可以暫告一段落,即使是意大利和西班牙的債務問題,亦並非如外界所指般那麼危急,不難預料歐洲的問題會斷斷續續維持一後長時間,期間整體市場亦可能會重上高位,但週期高峰過後的主角就肯定是歐元區的問題所爆發出來。界時其經濟影響和帶來的危機並相信比雷曼事件更雜習和嚴重,原因是雷曼事件的影響層面主要是企業方面的問題,最壞情況就是企業破產,但若果歐元區的債券危機一旦爆發的話,危機的後果就肯定是某些國家的破產甚至是消失,對民生問題和整體資本主義市場的影響之大,絕對是不堪設想的。

而目前美國亦同樣面對其債券引發出來的問題,而年年大量的財赤,使得美國沒有盈餘作為償還債務的資本,迫使其不斷發行新的國債以取得資金用作償還舊債和利息開支,目前美國的國債規模已經觸及之前定下來的十四點三萬億美元,美國政府更表示到了今年的八月二日若果不把國債上界提高的話,政府便無力還債和維持政府的開支,而問題已經從經濟層面提升至政治層面,民主黨和共和黨對於削赤的問題一直未能解決,使提高美國國債上界遲遲未能落實。而評級機構更提出警告,一旦到了"死線"(即八月二日)還未解決的話,美國就要面臨國債評級被下調的可能。影響之大,不言而諭,對於這個問題,筆者相信奧巴馬是玩野,目的就是要在明年總統大選前藉機參共和黨一把,目前主要未能解決的削赤內容仍然是關於富裕人士和大型企業加稅等問題,民主黨贊成增加對有關人士的稅收,預計可為美國削減一萬億美元的赤字,而共和黨的最大支持者一向來自有關階層,因此投反對票是必然的事。對於這個政治問題,筆者不予評論,但可以預計的是,八月前解決目前彊局幾乎是肯定的事,問題是誰先肯讓步??而事實上美國對於本身債務的問題還是不太擔心,要知道美國的高新科技水平整體比全球都領先得多,只要美國肯將其小部分技術和軍備出口,其赤字肯定能大減甚至是轉為盈餘,不過它們知道目前還遠遠未需要有此一著,畢竟全世界都相信美元。

筆者認為,過度恐慌是多餘的,經濟從來就未試過"好得連一則壞消息也沒有",主要問題還是市場的情緒主導,至於某些危機,在下認為只是經濟週期的導火線,要爆的時候誰也不能避免,作為投資者必須要多了解各方面的消息,不能人云亦云,到了所謂危機出現的時候,亦就是機會出現的時候。

筆者目前雖然忙於工作,但總會取時間做兩件事,第一件事就是定期更新這個網誌,寫這個BLOG經己有兩年多的時間了,對於有沒有朋友來臨,在下從沒有介意,寫網誌的最大原因還是為了自己的投資和分析作一個紀錄,不論結果是對還是錯,都使筆者有機會查閱從前的文章,以求不斷的進步和改善,為自己投資作一點的見證。其次就是每日都會抽時間了解新聞和財經資訊,因為對於投資者來說,知識和歷史是兩樣最重要的財富,只有堅持吸收各方面的知識和歷史,方可在每一個決定前更能掌握未來,廣泛的知識對投資決策的影響不容懷疑,但大家卻往往忽略了歷史的重要性,或許大家都抱著今時唔同往日的心態,但事實上,眾多的歷史證明,基于人性的貪念和心理上的弱點,歷史會不斷重演,經濟學的週期性也和人性的思想決策有關係,比喻大部分人在不知明的情況下會出現恐慌,又會在樂觀情緒影響下高估了未來,這種人性的弱點直接使經濟的週期性變得更為明顯,所以了解歷史對掌握未來有極之間鍵的作用。

在下十分喜愛在每晚收看NOW財經台的"環球金融快線"節目,主持的嘉賓是王冠一先生,筆者對於王sir的投資策略在下沒有認同,也沒有不認同。但節目的內容和王sir的評論風格是令在下非常欣賞的,在香港也是少有的,短短半小時的節目主要講解有關歐美為主的財經資訊,亦包括一些當地的數據和研究分析等等,對了解最新環球金融資訊有很好的幫助,比起香港很多"打電話問股票"的財經節目水平真是高出了不止百倍,雖然王sir是淡友,但其經濟知識和相關分析能力在香港之中還是比較出色的,投資者必須要掌握更新環球的金融資訊和分析,而不是只懂得問股價,為了賺錢而賺錢的人必定是最後的輸家。

作為一個投資者,最重要就是盡量增加自己的知識面,只有廣泛的知識方能對眾多具有投資價值的東西發掘出來。因此筆者經常叫身邊想學投資的人要睇書,睇書,睇書...目的就是想大家多多參考不同的成功人士和學者的分析建議和見解,而不只是問問身邊跟你一起工作的朋友同事的意見,要知道投資失敗遠比成功的人要多,想向失敗者領教,還是想向成功人士學習??答案顯而易見....

上述的這兩句說話是來自筆者最尊敬的價值投資大師林森池先生的書裡,林SIR的確啟發了在下對投資和理財應該有的正確想法,其中這句話更提醒時下的年青人要在自己還青春的時候,對自己未來的人生要有目標和規劃,從而找出方法進行計劃,最後實現財務自由。

相信很多人都對自己的生活感到不滿意,而又明知道學好理財才是改善生活的唯一方法,而理財第一步就是學會儲蓄,但很多朋友去到這一步已經給自己諸多藉口,但其實只要將儲蓄成為每月出糧後的第一個習慣,很快就會實現到這個目標。即使習慣"大洗"的朋友,也可以從小做起,哪怕是從一元開始,只要以後控制得宜,逐步提升儲蓄比例,通過這個方法得到資本之後,再去學習投資也不遲。至於投資方面,筆者的主力明顯是股票,主要原因是過去歷史中,股票(尤其是優質股)的長遠回報會高于其他投資資產,但亦不等於其他資產沒有投資的價值,有朋友問筆者要投資什麼才是最好??筆者沒有給出明確的笞案,只說到三個字:"現金流",但凡是能夠創造出現金流(CASH FLOW)的資產,在筆者眼中都具有投資價值,至於什麼是"現金流"呢?舉例來說就像你買入一個商鋪,向租戶收取租金,通過持有自有資產加上時間值創造出來的收益就是現金流,通過增加投資和資產增值去擴大現金流收入,實現財務自由靠的就是源源不絕的現金流,而非坐食山崩似的去看著自己的儲蓄不斷減少。

另一方面,投資的重點就是要懂得運用複利效應,簡單來說就是將除了固定投入資本投資外,投資得到的回報亦應繼續投入相關投資之中,在這樣雙重投入之下,一段時間之後就會發現神奇的效果,尤其是複利效應滾動的時間得愈長,之後的回報就愈驚人,筆者在網上找了一張圖片說明了為何我們要盡早理財及運用複利效應:

從上圖中我們看到兩個人分別是JANE和GARY,他們每個月將一千元用作投資,而且都懂得利用複利效應把投資得到回報再投入有關資產之中,唯一分別就是兩者的起步點不同,JANE在廿五歲時已經懂得利用複息效應,而GARY則遲了十年到三十五歲的時候才開始,而兩耆投資的回報亦是每年百分之八。到他們六十五歲的時候,可以看到JANE的投資時間雖然比GARY長十年(或33%),但其回報就比GARY高出134.31%,可見到時間的長短將是複利效應成功與否的最大關鍵所在。而事實上,現在廿多歲的年青人在生活負擔方面遠比三,四十歲的朋友要輕鬆得多,因此必須要珍惜這段時光,培養良好的儲蓄和投資習慣,把握實現一條屬於自己的財務自由之路。

筆者在上週五藉恆指跌至九個月來低位時,以24.95元增持中國人壽,再一次以行動支持筆者對國壽的長線投資價值,目前絕對是屬於"聞股色變"的時候,尤其以大藍籌股更是成為主要沽空的對象,在下認為目前市況正正是長線投資者吸納心中愛股的好時機,所謂"人棄我取"就是這個道理。

對於增持國壽可能在現階段會令人抱懷疑的態度去看待筆者的策略,但在下認為,在幾個大方向沒有重大改變的前提下,不斷投資國內保險公司尤其是國壽仍然是十分精明的決定,包括:1.中國經濟仍然高速發展,造就有更多希望提高生活質素和保障的人。2.國壽在整體市場仍然維持領導地位,根據保監會資料,今年四月份的人壽保單收入市場,國壽的份額仍然維持在35.36%的絕對領先地位,更是外資保險公司總保費收入的十倍。3.內地的保單滲透率偏低,加上國內居民近年收入有較快提高,長遠仍然具有較大增長空間。4.保險產品的種類日益增多,如國內有意在上海,北京,廣州等五大城市開展變額年金(Segregated Fund)的推展計劃,至於什麼是變額年金??筆者打算在日後再談,但可以肯定的是,這種產品成功推展的話,保險公司的收入是足以用倍增來計算。在眾多因素影響之下,國內的市場潛力如何其實不容懷疑,短期的股市波動對投資者來說是機會而不是災禍,只要做足功課,多留意行業動態和做好估值準備,跌市永遠都是賺錢的機會。

以24.95元的買入價來計算,相當于2010年內涵值的1.96倍,或1倍內涵值加上14.48倍的淨新業務價值,對於筆耆來說,低于2倍內涵值的國壽絕對是吸引至極的估值,筆者08年以22元買入國壽時也比現在要貴一點,因此在下深信目前貌似黑暗的困境絕對是出手的好時機。

著名國際服飾品牌PRADA正式公開招股,意味著港交所將走向更多元化和國際化,PRADA這個名字相信無人不曉,主要原因就是品牌地位高尚,加上近年來內地自由行遊客的龐大消費能力,使得這些大型國際著名品牌也不斷擴展在港澳的銷售版圖,幾乎每個高級的百貨商場總見到如"LY" GUCCI" "CHANEL" "PRADA"等等這些來自歐美專攻高尚名流的消費者。

對於這些專靠"商標"來賺錢的企業,在價值投資者眼中會是擁有特別的地位,原因十分簡單,這種擁有過百年歷史的超級品牌擁有的市場優勢是很難在短時間內被取替,加上奢侈品牌的毛利一定比大眾化品牌高很多,讓人認為穿上這些品牌的人代表其身份地位。因此很多時候,這種奢侈品牌產品的價值猶如藝術品一樣,需求彈性較小,即使產品提價亦未必會影響到其銷量。因此極具長線投資的價值,這亦是筆者常說的市場優勢。

不過投資這類型的公司最需要留意就是其負債水平,尤其是相關品牌近年來大具在東南亞,內地和港澳開設專門店,其需要的資金十分龐大,由於品牌價值巨大,加上近年處於低息環境,令企業容易出過渡借貸的問題,一旦經濟環境逆轉,企業就可能出現流動性風險的機會。而分析這類型的公司最好的指標就是利用PE和PEG(市盈增長率)互相參考,一般來說,如預測市盈率為25倍,則表示公司利潤最少要有25%的增幅才算合理,如此類推。

隨著港交所的著名度和集資能力進一步增加,這類具價值投資基礎的企業上市相信會愈來愈多,而PRADA並不是筆者心目中的哪杯茶,雖然其品牌和產品上具有專利,但遠遠仍比不上奢侈品行業的龍頭大佬---LVMH,加上估值比LV還高,投資者應該要留意一下。

引述人行日前報告披露,截至到去年底,平台貸款在人民幣各項貸款中佔比不超過30%。如果以去年底各項貸款逾45萬億元人民幣計算,保守估算地方債的規模已超過10萬億元,若以20%的壞帳率計算,地方貸款的壞帳已經高達二萬億元的水平。雖然目前難以預計中央會如何清理這筆壞帳,外界猜測再一次利用幾間大型國企銀行上市前洗底的方法,為銀行清走壞帳,即是找現有或新成立的投資公司為銀行和借貸機構以票面價買入大部分壞帳,而其餘的小部分壞帳則以撇帳方式反映在銀行的損益表中。

 這種方式有沒有道德風險問題?當然有問題,但大型銀行對國家來說絕對是"TOO BIG TOO FAIL",用這種"江湖事,江湖了"處理壞帳問題已經不是什麼新鮮事,08年次按危機時,美國聯儲局就動用超過7000億美元買入大量的CDO和MBS等抵押證劵。而且就目前而己國內的問題比起美國次接危機要簡單得多,因此也無須對內銀股的未來表現過份擔心。原因就算中央要清算有關毒資產,也是為了防患於未燃,而不是像次按危機般的後知後覺,對內銀的實際影響也絕對掌握在中央的預期之內。

筆者更擔心反而是內地房價下跌對銀行的資本水平影響,銀行借出房貸給買房的人,最主要的抵押當然是房屋,而不是借貸人的信用水平。假如房價下跌,相關的抵押物價值也下降,這時候銀行就會面對資不抵貸的局面,不過銀監會面前已經為大型商業銀行做了有關的壓力測試,假設在利率上升,房價下降的時候會對銀行的資產負債表帶來什麼影響,進而增加銀行目前的資本充足比率以應付一旦經濟逆轉所出前的問題。對於中國政府對經濟調控的手段和水平,在下認為是比歐美國家還要出色得多,雖然國內企業的信譽和財政透明度世界一流企業相比仍有一大段距離,不過政府的宏觀思維和先法制人的手段真的令投資者感到較為放心。

不過筆者仍然未有投資內銀股的打算,原因仍然是銀行的Business Model還是比傳統保險公司遜色小許。事實上,人壽保險公司的所承受的風險也比銀行要小得多,雖然保險公司未能如銀行般去合法利用杆桿去賺錢,但就目前這麼高的存款準備金率和銀行的存貸比率不高的情況之下,的確出現風險高于回報的問題,而且通過不斷對外集資來維繫自身的資本水平,某程度上也告訴投資者,內地銀行的營運水平仍然是有待提高的。

相對于內地保險股,內銀股作為中國最具規模的金融企業板塊,向來更受投資者青睞與關注。在筆者的投資組合中,沒有銀行股的成份,原因不是銀行業沒有投資價值和前景。在筆者眼中,金融股絕對是長線投資者必須要持有的股票之一,但相對于筆者偏愛的人壽保險股,投資內銀股的不明朗因素和規限也相對較多,目前內地銀行的存款準備金率為世界上主要國家中最高,經過年內的五次調升後,國內的存款準備金率已經升至21%,這表示銀行每收到一百元的客戶存款,就必須把其中的二十一元存入央行(即人國人民銀行)的存款準備金戶口之中,目前法定的存款準備金息率為1.62%,超額的存款準備金息率為0.72%,而三個月的定期存款利率就高達2.85%,準備金息率和三個月存款利差高達1.23%,存款利率和存款準備金率上調都是目前內地銀行業最首當其衝要面對的問題。

以國內最具規模的工行和建行的今年首季業績來看。先說說建行,11年羌第一季的股東應佔溢利增長34.2%至471.85億元(人民幣；下同)其中淨利息收入增加25.3%至716.3億元，淨利差及淨利息收益率分別為2.58%及2.69%,環比上升0.18%和0.2%,利差擴寬是一眾內銀盈利上升的主要原因。而另外一個重點是銀行的非利息收 入上升44.7%至250億元。貸款減值支出減少1%至51.13億元不良貸款率為1.09%,較年初 下降0.05個百分點。存貸比率為62.48%。資本充足率為12.45%,核心資本充足率為 10.33%,兩個比率相對于10年底分別下降0.23%和0.07%。

工行在2011年第一季度的股東應佔溢利增長29.5%至537.87億元,而其中淨利息收入上升24.8%至853.76億元，非利息收入增加51.1%至280.29億元。貸款減值支出上  升23%至88.59億元，不良貸款比率下降0.08個百分點至1%。資本充足率為11.77%，核心資本充足率為9.66%。一眾內銀股的盈利普遍有三成左右的增長,可以看到在內地連番加息之下對內銀的業績還是趨於正面。

由於中國銀監會在3月時公佈新的銀行資本充足比率要求,四大銀行分別是工行,建行,中行和商業股份制的交行在今年內的目標是提升至11.8%以上的水平,作為應對一旦內地房價下降時銀行自有資本下降的緩衝需要。縱觀兩大銀行首季,建行已經達標,而工行則還有3點子,要實現目標理應不難。但大家有留意近期的新聞都知道中央有意清理地方政府的不良債務問題,有消息指出地方債務的數額接近十萬億,更令人可怕的是其中的壞帳佔整體債務的百分之二十至三十。