昨日看到一則比較有趣的新聞是關於金融行業，就是中國工商行佔據了數年的全球最大市值銀座這個榮譽被易主，而接替這個寶座的居然是身陷金融海嘯中慢慢復甦過來的美國企業，如果大家有關注到股神巴菲特的投資公司巴郡(Berkshire  Hathaway)，都不會對於這間銀行陌生的，它就是美國的富國銀行(Wells Fargo )，市值高達2360億美元。

股神對於銀行金融業有這樣的說法"只要不做愚蠢的事，金融業對仍然是十分賺錢的行業。"事實上，集中經營傳統銀行業務的富國在早幾年金融海嘯時期可謂獨善其身，除了沒有投資銀行業務的拖累之外，亦在近年超低息年代中憑優厚的資本比率和較為專注按揭業務之下，在眾多美國同業中異軍突起，而股神持有富國超過20年，是富國單一最大股東，受惠于美國股市不斷上創新高，年初至今已經其股價已經升近三成，相反工行則下跌近一成，主要原因都是國內股市持續低迷以及行業負面消息過多等等，但無論如何，這則新聞說明了兩件事，一是長線投資優質金融股仍然是非常明智的操作，第二則是選股比預測股市走勢更重要，比喻你成功預測美國股市會上漲，從中分別買入富國和花旗銀行，其表現可以是差天共地，因此發掘一隻股票的潛在投資價值比什麼技巧都重要，再好的股市都有不跟升的股票，再差的市況都會找到逆市上升的企業，投資這門學問一套學術，更是一套藝術！

近期股市在低位俳佪,很多股票的價格都是在今年的底位附近,這種氣氛令市場成交進一步萎縮至不到500億,比港交所首六個月平均成交額的682.8億低近三成,可謂買賣兩閒。投資者在這段時期應該做的是為個別股票做好功課,找出以低價買入/增持優質股的好機會。

相對于股市表現,有一間因近年業務發展屢受挫折的公司反而有驚喜,這就是筆者的愛股"中國人壽",國壽公佈2013年上半年的壽險保費收入,按年上升9.28%至2026億元(人民幣.下同),看回首五月的總收入為1550億元,按年只有0.65%的輕微升幅,意味著6月份的收入得到大幅增加至單月的476億,比去年同月份增長51.6%,表現可謂喜出望外。事實上,除了2008年國壽的保單收入有比較高速增長外,之後幾年時間的發展都相對放慢起來,甚至在2011年出現小幅倒退的現象,保單收入減慢的主要原因除了外部政策影響銀保業務外,公司內部因素有保單收入結構優化,亦使其收入相對平穩,但業務價值卻有比較明顯的上升。至於今次保費收入重拾上升的勢頭,筆者認為會是持續性的,因為保監會有意放寬2.5%結算利率的限制,使保單設計上可以相對進取,從而吸引客戶投保。另外,近年受到較大壓抑的銀保業務亦有放寬跡象,這兩個因素足以令國壽未來的保單收入回復較快增長,對於保費收入增加在市場角度肯定是正面的,因為較大收入有助增加保險公司的投資資產規模,在內險公司的投資渠道愈見多元的情況之下,相信國壽的利潤增長最終會回饋到等待多年的股東身上。

筆者一直看好內地保險業的發展,主要是由於國內社會保障不足,更需要龐大的私人保障,只要在國內股市有較正常表現之下,國壽以及整個行業迎來下一波的行業高潮不再是"看不到的曙光"。

眼見中國的經濟數據仍然未有明確方向,首季GDP雖然仍有7.7%較高幅度增長,但相對于去年的7.8%,基本上已經看到中國的經濟增長勢頭已經放慢下來,亦不太可能再像數年前錄得雙位數上升這種如此驚人的表現,再加上目前國內的PMI仍然處于近衰退邊緣,在這種如煙如霧般看不透近期中國經濟的去向,在這種的背景下向來弱勢的國內A股市場表現如何基本已經可以預計,A股在6月底甚至跌穿1900點關口,雖然筆者對目前股市的上升或下跌是沒有太大盼望,因為升市反而買不到想買的股票,但看到近年A股的弱勢與中國經濟背離之情況實在有點令人莫名其妙。

在下相信中國未來經濟發展仍然是未來世界經濟的火車頭,其實數字是死的,只要去過內地就會了解到部分國內城市人的生活水平已經跟香港可媲美,所以更不要說澳門,加上內地居民的消費能力抬頭,國際知名品牌遍佈各大城市,雖然有人認為中國的繁華只是表面光景而已,面對著影子銀行問題,地方政府債務高企,銀根短決等等的危機。中國的未來似乎是危大于機,但筆者認為每個國家都有本身面對的問題,相比起歐美國家,至少國內所謂的問題是看得到也計得到,至少政府心裡有底,並不像美國金融海嘯般由投資銀行一手創造出來的衍生產品所引爆的信貸黑洞,美國政府的做法基本上只是江湖事江湖了,表面上把問題解決了,但實際問題依然存在。不過,過份擔心也是多餘的,有些經濟常識都知道資本主義社會本身就是建立于普遍人信賴這個體制之下,一旦信心失去,什麼都是假的就變做事實,而事實上什麼貨幣也好,都是假的,貨幣就是由人類需要的產品所衍生出來的交易媒體而已,沒有信心就沒有價值,這點早就應該明白。

因此在這個充滿著"虛幻"的世界裡,要明白到任何的金融危機最後總是有辦法解決到,關鐽就是政府重新建立市場秩序和信心而已,儘管中國股市目前仍然處于谷底,但其累積數年的上升潛力也更為龐大,目前仍然是增持好股就絕佳機會,否則股市一天要調頭上升時,其突發性和上升速度很可能會超過想像。

近期的香港股市不斷走低,作為恆指主力板塊之一的內地保險股也一眾插水,其中身為大藍籌的兩大保險公司中國人壽(2628)和平保(2318)都跌至一年新低,另一隻國內第三大壽險公司太保(2601)亦不能幸免。內地保險股近期跌勢比恆指還要大,當中主要原因是因為上証A股暴跌刺激外界擔心保險公司的投資收益回報,以及近日保監會主席項俊波在上海出席金融論壇的一段講話有關。

他講到目前壽險投資收益2.5%的上限,甚至低於銀行存款利率,不符合市場發展的需要。受到保險業周期和外在經濟環境不利的影響,近兩年保險業的發展動力不足,保費增長率連續兩年僅10%左右,和以往每年20%的增幅大為放緩。有見及此,保監計劃將2.5%的傳統保單投資收益上界打破,讓保單走向市場化,有關改革短期對刺激保單收入有一定幫助,因為保單可以提高收益回報來吸引客戶投保,但同時亦擔心放寬結算利率會引發保險公司的惡性競爭而重現上世紀末的虧損承保的案例。筆者認為,內地保險公司經過近三十年來的發展已經有一定的水平,特別是在精算保單價值方面與十多年前根本不可相比,畢竟金融市場走向自由市場化是利多于弊,對於保險公司近年在投資渠道的擴寬亦有助增加和穩定收益率,情況就等同於央行減息,對銀行貸款質素變化有否正向關係,這基本沒有既定答案,因為銀行的流動性增加不一定代表會濫批貸款,就等於保單投資回報上限放寬不代表會引發惡性競爭,因為始終沒有人會做賠本生意。

有關規定相信有助加快保費收入增長,從而擴大壽險的投資資產,目前中國整體保費收入佔全國GDP只有2.3%,與西方發達國家的7-8%仍然有很大很大差距,國筆者認為未來內地保險業的發展仍然有非常長足的發展空間,目前股價處于低殘水平正好造就長線投資者增持的好時機。

跌市停不了,市場受到國內外的消息影響令環球股市進一步調整,對近年來跟跌不跌升的中港股市自然也參與這次大跌市之中,港股今日終於跌穿20000點這個關口,跌449點並創下2013年的低位,筆者認為股市出現部分所謂的負面消息根本是子虛烏有的新聞,也有些是嘩眾取寵的炒作,因此便抱著"人棄我取"的心態增持自己的心頭好用以擴充投資組合的份量和未來回報,筆者相信短暫的陰霾絕不可能永遠遮蓋著陽光,待波動過去回頭檢視一下自己的操作,就會發現在這些時刻作出買入決定是從來都不會錯的。

上文提到,投資樓市和股市到底誰是誰非,哪個比較好,在下的確比較難下定論,要知道在哪種資產處于牛市說誰比較好根本就是膚淺之談,奈何世間的媒體和"專家"也習慣如此的見碗話碗,見碟話碟;至少在目前說成這樣是不會錯的就是了。說回正題,筆者認為要比較兩者,必須要從大家之中找出具有某些相同元素的代表來比較。既然筆者身為澳門人,利用澳門的樓價和在澳門經營為主業的上市公司股價來比較看來是最為合適,只有這樣才能使兩類資產在有相同背景環境來一較高下。

談到澳門的上市公司,筆者就用銀娛(0027)來跟澳門的樓市作比較,前者為澳門龍頭產業的代表之一,其股價和營運表現跟澳門的經濟發展可謂同出一徹。而澳門近年的樓價升幅之高相信至少冠絕亞洲各經濟體,主要原因是由于澳門經濟發展迅速,造就居民收入增加以及外來投資者和工作人士湧入從而支持其價格上升。筆者以2006年至2012年的數據來比較,選擇06年開始是由於當年銀娛的賭博業務正式逵入軌道(星際酒店開業),銀娛股價由2006年頭的4.6元上升至2012年終的31.8元,升幅為591.3%。而根據澳門統計局2006年初的樓面價格為每平方米11621元上升至2012年的57362元,實際升幅為393.6%。可以見到兩者相比,同樣看好澳門經濟而投資不同的資產,股票的升幅依然是跑贏樓價。但在下並不是打算認為投資股市肯定比樓市要好,皆因兩者的優點各有不同,如股票的流動性高和房產的槓桿投資成本較低也是分別之一,筆者認為投資最重要還是在自己最了解,並且認為自己最能掌握的資產來進行抉擇,同時亦是藉此機會解釋股票的回報(即使是在近年這種非牛非熊的情況之下),其回報亦不比樓市要差。

港股在過去半個月經歷了兩個星期的連翻下跌後,從月頭高位的22500點一直反覆下挫至20900點,跌幅高達7.11%或1600點,創今年新低,先不理會"五窮六絕"這個名句是否已經成為事實,作為長線投資者的筆者在週四大跌市中藉低吸納優質股,堅持人棄我取是成功投資的不二法門。

分析短期股市走勢有如賭大小,是次股市下跌主要原因是市場擔心美聯署會在短期內退市,主要支持理據在美國10年期國債(U.S treasury) 的孳息率突破2厘的心理關口,令外界關注聯署局會否減少買債藉以退出干預市場。如果我是投機者,的而且確有暫避風頭的需要,這種消息或多或少會影響市場對股票以及債券的市場信心,但長線投資是從基本角度出發,美國目前為退市設想意味著經濟復甦走向市場化,即是自由市場的力量加大,令政府這隻有形之手對市場的影響減少甚至是反向,亦代表經濟發展有改善,消費者信心增加,不要忘記美國消費佔國內生產總值七成以上,消費增長就是經濟發展的主角。因此美國經濟復甦對整個世界,特別是深陷債務危機的歐洲國家有明顯且正面的影響,所以只要客觀分析過跌市的來龍去脈就會知道今次實際是入市的黃金機會。

長線投資者必須有的就是樂觀心態和保持適當的購買力,如果沒有樂觀的心態,那麼你相中的股票自己都不看好,根本沒有買入的理由,其次保持一定的購買力也十分重要,以防股市突然出現回調時失去增持的良機。近年有個說法是買股不如買樓,這點在下早就簡單介紹過,至於是否真的如此以及當中的分別在哪??筆者在下回會跟大家深入探討這個話題。

筆者在上週五以每股3.38元增持中國銀行(3988),由於當天開市前經把去年的股息0.2181港元除去,因此是次買入將不會收到去年的股息,但其實這根本是數字遊戲,由於除淨當日會將所派發的股息從股價中除去,因此除淨後買入就能以更便宜的價錢買入同等數量的股票,而且由於所有國企的股票都要收取百分之十的股息稅,意味著在除淨前買入即使是收到股息,但有百分之十就被扣除作稅項,但除淨後才買入就沒有此影響,實在是除笨有精的操作。

至於增持的最主要原因是要鞏固筆者的長線投資組合,以筆者買入價3.38元計算,扣除稅項的股息回報預測仍然高達6.27厘,對提高長線投資組合的現金流回報有著非常明顯的作用,加上PB只有0.91倍,實際ROE接近20%,而預測2013年的市盈率只有不到5倍,筆者對於中銀的長線發展仍然十分看好,作為長線投資的收息主力,未來亦會愈跌愈買,用以提高整體組合的現金流收入。

期內,集團貸款減值損失為190.86億元,比上年減少1.86億元,減值貸款率下降5基點至0.95%,信貸成本因而受惠減少0.03個百分點至0.29%,貸存比率則上升,3.22個百分點至71.99%，較高的貸存比率使中銀未來的貸款業務擴展受到比較大的制約，幸好從最新一季的報告看到貸存比有回落的跡象。資本充足率和核心資本充足率分別上65個和46個百分點至13.63%和10.54%。相關比率持續改善的主因在于股東盈利累以及集團在去年11月在國內發行230億元的人民幣次級債所致。

如果問筆者單從去年數據中找出最好的一間內銀，那就是非建行(0939)莫屬，從盈利增速，淨利差以及其經營指標都是四大行當中的表表者。一向筆者最重視內銀的數據就是股息率，原因是四大行的規模，發展和監督其實都受國策和銀監會的政策所影響，要跑出來的可能並不大，加上中銀是內地最具國際化的銀行，其港澳地區的分行亦在區內佔有領導地位，對國際資本市場的營運經驗可謂有絕對優勢，以其股價3.68港元相對于股息0.175人民幣計算，股息率高達5.92%，為主要內銀股之中最高，更重要的是目前中銀的市帳率低于1倍，比匯豐還要更低，而ROA和ROE分別為1.19%和18.1%，實屬良好的水平，預計今年中銀的盈利和股息增長會維持在高單位數或低雙位數左右，現價買入作長線收息之用，可謂必勝無疑。

中國銀行(3988)公佈2012年全年業績,期內集團的營業收入為3661.76億元(人民幣.下同),按年上升11.54%,淨利息收入2569.64億元,按年增長12.67%,非利息收入為1092.12億元,按年上升8.96%。稅前盈利增長與收入升幅相若,錄得按年上升11.11%至1873.8億元,股東應佔利潤為1394.32億元,同比上升12.2%,增長幅度位居四大行之末,但仍然錄得雙位數增長,每股盈利為0.5元,管理層宣佈派發每股17.5仙的股息,折合約為0.219港元,派息比率約為35%。

期內淨息差為2.15%,按年輕微上升3個點子,主要上升動力為內地的人民幣業務上升6點子所貢獻,不過相差息差亦較同為四大行對手要低,主要原因在中銀擁有一定規模的外幣貸款市場,面對全球低息環境之下拖累,有關業務的淨息差只有1.11%,成為息差低于同業的原因。而非利息收入的增長動力來自銀行卡手續費增長所帶動,其中借記卡和信用卡的消費額分別按年大升57.44%和53.22%,使相關業務收入增長39.13%至149.52億元,但受到行業對交易手續費和佣金的競爭加強,整體業務增長只有8.14%,低于利息收入的增長。而經營支出上升13.6%至1600.22億元,  成本收入比則下降0.77個百分點至31.81%。

集團的不良貸款額為654.48億元,比上年末增加21.74億元,但不良貸款率則錄得0.05個百分點下降至0.95%,意味著整個貸款增長速度高于不良貸款的上升速度,而相關貸款的減值準備餘額為1546.56億元,不良貸款撥備為236.3%,按年上升15.55個百分點。事實上,去年大部分的國內商業銀行面對銀監會對銀行的資本要求和國內經濟的似冷忽熱的形勢,不良貸款撥備的提高成為國內銀行業的新趨勢。(待續)

以靜制動是長線投資者必須掌握的其中一樣操作,由於相中的股票已經有一定的了解和研究,再通過波動的市況和股價造就入市的機會,加上企業的數據更新一定會比股價變化少,利用這樣的機會往往很容易找到低價買入的機會。然而,低價買入優質股只是價值投資的第一步,亦是最基本的一步,而找下來的,卻是最講求投資者本身的藝術和心理質素。

低價買入不是長線投資者的專利,專業投機者都可以利用大量基本分析資料來找出潛質股,所以要分辨兩者的分別最明顯的就是持貨能力和目標,投機者一般會設定目標價,長線投資者則看企業好未來發展,由於"this best is yet to come',所以根本不會為自己設定一只股票賣出的目標範圍,所以有目標價的操作,就算是持貨五年或十年,都應歸納為中線投機。事實上,投資者對企業的背景認識和業務了解都比短炒的人要深入,因為往往他們持有公司已經的三五年以上,今年業績好與壞,行業環境如何都有一定的掌握。在這時候,很容易有一個陷阱讓投資者誤入歧途,基於他們對公司業績有一定了解,容易會藉著自己對企業的熟悉來找到市場錯價的時候,從而變成短炒投機的機會,這樣由投資者變成投機者的人其實是很可惜,雖然筆者敢說他們這樣做賺5至10%的機會是大的,但就失去了長線投資者持有股票至暴升的一天。

或許有人認為在下很天荒夜談,但股票市場最難預測的事項之中,什麼時候什麼因素來推升一隻股票就算是表表者。投機的人哪怕很熟悉一隻股票的內在價值,也掌握不了何時上升的時間,而長線投資者亦然,只不過他們永遠都會默默耕耘,做好本份來享受企業發展所產生的價值暴露在市場人士目光的一天。哪怕一隻股票明知今日必定會升,後日必定會跌,筆者都不會花費時間賺取這些金錢,因為失去良好的習慣就等於失去自我價值,更何況這世上根本沒有"必然"這種可能。