隨著美聯署出乎市場意料地宣佈自明年一月開始減少買債，代表著自環球金融海嘯後所展開一系列量化寬鬆的貨幣政策出現了轉折點，縱觀外界認為是次減少買債的規模只不過為100億，甚至有人說是給伯南克一個下台階，好讓在其退任聯署局主任前來為自己政策加添一個句號。但不難看到，美國的經濟復蘇勢頭已經重上軌道。

為此，投資者必須要𨤳清一些事實，就是退市究竟是好是壞？長線投資向來與短線投機採取相反的策略，短線著重資金流向，沒有游資洗禮的股票就算有再好的基本面都是徒勞，與價值投資的理念可謂完全相反。美國退市，何非就是說明兩個事實，第一就是游走各國的資金會因為收水而漸漸減少，第二是美國而至到歐洲的經濟已見明朗，尤其是美國，從樓價，新屋動工數，失業率和申領失業救濟人數等等主要經濟指標都掀示美國已經明顯地復蘇，對世界大部分的市場來說，長遠是好事。

因此，投資者要細心想想一旦美國帶動經濟增長勢頭，那些經濟活動會首先成為受益者？只要冷靜分析，客觀看環球經濟，投資獲利的機會會更大，當然，讀萬卷書，也要行萬里路。

 股神巴菲特教訓大家最重要的一句投資名句，句中只有三個字，就是"不賠錢"，意義很簡單，就是說投資者要避免投資那些已經被市場炒作得如火如荼的股票，因為這些股票的價值很可能已被市場的熱烈搶奪而變得不合理，期望從中獲利有如火中取粟。

細看目前的股票市場，有一個板塊近年被市場不斷看好，那就是圍繞著澳門博彩市場發展的一眾股票。當然，澳門近年的旅遊業和博彩業市場的確有目共睹。賭收由2003年的303億爆升十倍至2012年的3052億，這個增長令世界為之驚嘆，當然政府是最大贏家，每年從賭收中抽取近4成作博彩稅使得政府財政極為充裕，而另外最大得益當然是六家獲發牌的賭牌公司，幾年來造就幾間市值高達數千億的博彩旗艦。然而，這幾間主要的上市公司都是擁有豐富的盈利基礎和值得看好的未來而擁有今時今日的規模和地位，筆者對這六間上市的賭企視為正統。 然而，澳門巨大的經濟發展亦引發某些利用這個概念來在市場抽水的上市公司，它們有些是為賭牌公司提供博彩服務為主業，簡單來說就是承包賭場部分的博彩業務，再跟主牌公司分成，面對這種業務結構複雜，盈利模式不明顯的公司，投資者就要很小心，避免因短期的急升而跌入泡沫，個別公司根本沒有盈利，財務也不見得健康，仍然被炒高幾倍，可以預見這種沒有基礎利潤支撐的公司最後結果會是如何。 巴菲特教導投資者，最重要的不是你了解自己懂得什麼，而是你必須要知道你不懂得什麼。有些事情你不了解，那怕看似的是多麼的燦爛，都要敬而遠之，這就是為什麼價值投資者永遠都能避開泡沫陷井的原因。

如果說2007年尾那段時間是屬於香港股市最輝煌的時期，當年10月27日的恆指上試了歷史高位31096點。筆者就在這段時間開始接觸股票，回想當年的熾熱氣氛，通街都是股神的時期，沒有人會想過股市會有下跌的可能，也沒有太多人認為當時的市場泡沫化嚴重，直至到泡沫爆破，大家才意識到自己之前身處的是一個怎樣的環境。

說到泡沫,從幾百年前的密密西比公司事件,鬱金香熱等已經有所記載,只要人類的貪婪依然存在,可以肯定泡沫永遠都會周而復始地出現,亦永遠會達致其極限然後爆破。近期的澳門概念股在筆者眼中便是明顯具有泡沫特徵的例子之一。當然,歷史上証明泡沫的最佳論據就是它已經出現並且爆破,當市場從極度亢奮剎時變為極度悲哀,這時候大家仿佛才被打一記耳光,回到現實世界之中。許多人認為,富貴險中求,但從泡沫背後的基礎就只有無限的想像力,實際的回報和市場需求並不是大眾著眼的地方,一時間被極度亢奮的市場氣氛令到大家失去理性,繼而追尋求不合理的利潤和回報,目前澳門概念令到與之相關的賭業股和樓市上試到一個前所未有的位置,什麼是值得投資的現實?什麼是極度危險的泡影?下回再續..

在剛剛結束的中國第十八屆三中全會,一如預期推出多項影響日後內地經濟,民生,貨幣等等的重要經濟議題,其中所謂開放(單獨二胎)政策將會對未來中國甚至是全球的經濟都會有深遠影響。事實上,作為全球第二大經濟体和最多人口的國家,其舉動都會受到世界所關注,長遠來說,開放生育對內需以至到全球的嬰兒產品消費市場都有長足幫助,可見到今日今時的中國經濟早就與世界的發展連成一線。

除了開放生育的政策之外,國內促一步推動人民幣利率市場化也是十分值得關注的重要,未來人民幣在國際兌換愈趨自由,其相關的金融資產甚至是保險產品將可推向更遠,對國內的金融機構加快走向全球市場有非常正面的幫助,內銀和內險股的發展潛力簡直是深不可測。而土地改革亦會加快城鎮化發展,城鎮化亦會是未來中國各行業值得憧憬的一個大議題,上至城市建設,下至軟件配套,幾乎都是賜予各行各業的重大機遇。

筆者一直認為,投資者本身就必須要樂觀看未來,否則想著最壞在前方就永遠不可能投入資本去證明自己的樂觀想法,任何一個決定只需做到"膽大心細".投資在憧憬未來時可以想到天馬行空,然後利用實際數字從中否定過度樂觀的部分,剩下來再經過細心觀察來從中發掘未雕琢的寶石,這樣花時間心血的選股方法就算最後是看錯了眼,學到經驗都絕對賺回來,與其麻木相信別人推介,永遠都不及自己通過研究和思考出來的有成就感。

近期隨著港股在三中全會受激烈回升,手上持有的長線投資組合價值都不斷創新高,當中佳景(703)的表現更是凌厲,以筆者三年前買入價計已經有822%的升值,其他長線投資成員都有很不俗的回報,不過筆者最重要的還是股息收入部分,畢竟股價還是過眼雲煙,公司發展增加派息才是價值投資者最高興的成就和回報。

截止6月30日止，集團總資產為19840.35億元，比去年末增加4.5%，其中投資資產增加3.6%至18554.88億元。其中定期存款佔比由去年底的35.8%增加至37.23%,而股權型投資則由9.2%下降8.02%,近年來,國內保監會繼續擴寬保險業界的投資渠道,因此國壽年初也分別50億和48億在蘇州城市發展基金和中西部管道等基建項目投資領域內,對中長期增加保險公司的資金運用效率和投資渠道有很正面的幫助。期內的淨投資收益率為4.42%,而計入資產公允值變化的總投資收益率為4.96%,比去年底大幅增加了1.45個百分點。主要原因由於去年同期錄得131.14億元的金融資產損失,而今年則有39.22億收益,筆者在2012年業績早已講過國壽在去年把過百億的資產浮虧一次反映出來,今年會是輕身上陣,得到較理想的投資收益回報是合乎意料之中。

截止6月底,集團的內含價值為3633.59億元,比去年終增加7.63%,當中調整後的淨資產和扣除償付能力的有效業務價值分別增長8.82%和6.9%,新業務淨價值(NBV)為125.89億元。以20.95港元的中人壽來計算,市涵率只有1.28倍,雖然很難有標準口徑去決定幾多倍的PEV才是便宜,但筆者可以說,今後的國壽在利潤水平都不會再像前兩年出現如此低的水平,而且派息有望比去年大幅提高,1.28倍的PEV實在不算貴。

中國人壽（2628）公佈2013年上半年業績，期內總收入按年上升18.7%至1984.04億元(人民幣，下同)，總保費收入上升8.7%至2008.44億元。期內的股東應佔利潤同比大升68.1%至161.98億元,每股盈利0.57元,折合每股0.7239港元,截至6月30日止,集團的償付能力充足率為237.9%。

上半年的新業務價值輕微增長0.8%至125.89億元，增速比保費收入要低，意味著新增的保單較傾向量多于質，首年保費收入(FYI)按年增長9.2%，當中十年期以上的FYI佔期交保費比重41.79%,同比增長4.22個百分點。而續期保費收入佔總保費收入的比重降低0.63個百分點，首年期交保費佔首年保費比重同比降低7.15個百分點至30.28%，主要原因是銀保的期繳保單收入大減所致。新增的保費收入中躉繳和短期險的組成部分比較高，亦是新業務價值增速輕微的主要原因。總的來說，國壽上半年的保費收入是重量不重質的，筆者認為管理層主要針對于解決保費收入出現負增長為首要目標，待這個目標確立後，下半年的保費結構和新業務價值有望回復較明顯改善和增長。

期內，保單持續率(14個月及26個月)分別達90%和88.75%,退保率2.05%,按年上升了0.67個百分點。(待續)

困擾多時的美國債務上限問題在共和民主兩黨的臨時妥協之下又告一段落，對於這場鬧劇又推遲至明年1月重演，然而這場沒完沒了的政治紛爭相信永遠沒有解決的一天。事實上，自1962年起，美國在越戰洗禮後以及大量的貿易逆差令本身的債務規模愈來愈大，使國家必須不斷發債來解決入不敷支的問題，由於財政部在每次債務上限到頂時都必須得到國會兩院批准後才能加大其發債規模，因此美國的財政問題致使兩黨角力之下變成政治議題，無論什麼紛爭都把戰場放在放寬債務上限的身上，這件事大部份人都把罪狀歸究兩黨為了本身利益而將美國前途拱上，但實際問題是只要美國債務不再無限擴大使到一次一次地觸及發債上限，國家財政又怎會被別人叉著頸子？當全球的經濟發展都掛勾于貨幣供量增長之下，當今各國貨幣再一次被全人類失去信任引致金融大災難的歷史必將重演。

一直以來都是少部分聰明的人都知道這事實，令到這些人能夠通過投資等方法保持甚至藉機擴大本身的購買力，他們的增加都得益于大部分人的減少而實現滿足。但當愈來愈多人了解這事實時，人們一直堅信的當今貨幣便會失去價值，轉而把資金投入資產，造成大部分的資產價格不斷上升，當資產價格愈升，人類對貨幣的價值信心就愈低，當情況發展到一個極端時，金融災難就會再一次重現。

筆者道出這些問題不是要嚇大家，而是想表達出在無限量的貨幣供應，一些有限的優質資產就肯定成為貨幣的追逐目標，在此背景之下要做的就是找出這些優質資產來持有，然後就是靜候這些瘋狂的資金來加勉。