對比起預測大市的走勢如何,集中研究個別公司的經營情況重要得多,這是投資大師Benjamin Graham的理念。事實上,從大環境中挑出個別不起眼/比市場冷落的潛力股是成功投資者必須擁有的特點之一,筆者在過去一個月時間就兩度購入英皇娛樂酒店(0296)加入為投資組合的一員。

簡單來說,澳門的賭場業務必須在合資格賭牌持有人經營之下才可開設業務,六大賭牌公司都被視為一線的賭業股。事實上,在個別主牌公司受權之下的衛星賭場在澳門是十分常見,英皇娛樂酒店就是受澳博(0880)轄下受權,以合作形容經營娛樂事業的賭場酒店,雖然說是衛星賭場,但在邊際利潤方面是與主牌公司自身的利潤沒有什麼差距,在去年的年報找到其純利率高達26%,營業額與利潤在受惠于本澳賭收不斷上升之下亦表現理想,派息從2011年至2013年分別是:0.09元,0.103元和0.125元,都保持著雙位數字的增長,隨著未來澳門的旅遊業持續發展,公司的業務亦找不到會回落的理由。最重要的是一眾博彩股的平均市盈率在16-25倍左右,而英皇往積市盈率只有7.12倍,而預測市盈率更是只有5.9倍左右,是市場上其中一隻被受冷落的高增長公司。

集團今年初以9億元收購了位於氹仔中心的Best Western Hotel,根據澳門統計局三月份的資料顯示,本澳的房價按年增長13.23%,房價持續上升,對擴大其經營規模和集團利潤作出實際的貢獻。財務方面,公司的現金及存款為23.8億元,淨現金(現金資產減去所有負債)為15.3億元,即使計入新收購的酒店,對財務方面亦沒有任何影響。預期派息率為5厘,絕對是攻守俱備的潛力股,筆者已購入作中長線投資部署。

期內,總投資資產按年上升3.2%至18487.44萬億元,當中定期存款由2012年底的35.8%升至35.93%,債劵佔比亦上升1.01個百分點至47.25%,股票和基金則按年下降1.51個百分點至只有7.5%,主要原因是國內股市持續低迷, 淨投資收益率為4.54%,受惠資產減值損失顯著下降的因素影響,總投資收益率按年大升65.87%至4.86%,為盈利急升的主要原因。償付能力充足率為226.22%,比2012年下跌了9.64個百分點,不過仍然遠高于滿足保監會的充足II類的最低資本要求150%。

三大主要支出,(壽險死亡和其他給付,賠款支出及未決賠款準備金以及保險合同負責提轉差)合共為3125.89億元,佔總保費收入的95.8%,創了上市以來的新高,主要原因是保單到期給付較2012年大升79.87%或859.97億元,而金融資產的公允值由2012年的減值268.76億至去年錄得的57.93億浮盈,而投資收益亦增加了95.73億元,兩者變化是盈利上升的主要因素。

內含價值按年增長1.4%至3422.24億元,在APE和FYI雙雙下降的情況下,一年新業務價值仍然有2.2%的輕微增長至213億元,表示去年承造的保單利潤保持改善,不過由於大量的到期給付令淨資產下降近兩成至1075.22億元,至於在扣除償付能力後的有效業務價值為2347.02億元,按年增長12.25%,可見保險公司的利潤以至內含價值的各項目都是一環扣一環的,筆者舉一個簡單例子,假設保險公司某期內的準備金減少而提高損益表利潤,則其有效業務價值就會受到準備金的規模出現錯配而減少,意味著在一加一減的情況之下,其結果可能還是相同,因為投資保險公司不應該只看期內盈利和股東權益等變化,內含價值和理賠準備金才是決定未來保險公司的盈利水平的兩大指標。

在股息不高,投資資產和內含價值上升緩慢的問題之下,國壽和中移動兩頭千里馬的而且確需要比較明確的發展方向,國內的保險業的最大問題就是投資渠道狹窄,影響投資收益,保監會是有責任為保險公司提供更多不同的投資方向以提高收益,一萬億的資產每提高1%的投資收入就等於100億,要提高股東回報和派息則必須加強正視相關情況,不過長遠來說國壽和平保都在中國龐大的城鎮化改革之下獲得很多的發展空間。

中國人壽公佈2013年全年業績，期內總收入為4178.83億元(人民幣,下同)，同比增長12.5%，歸屬於公司股東的淨利潤為人民幣247.65億元，同比增長123.9%，每股股東純利為人民幣0.88元，折合每股港元1.1元，管理層建議派發每股人民幣0.3元的末期股息，比去年增加114%，主要原因是去年基數較低以及投資收益增加帶動盈利上升所致。

期內保費收入為3248.13億元，按年增長0.8%，首年期交保費較2012年同比下降11.5%，首年期交保單佔首年保費比重由2012年的36.11%降至35.05%，但幸好新增期交保費中的10年期或以上保單比重上升，為52.4%。而續期保單亦同比增長5.8個百分點，令續期保費佔總保單收入提升至58.45%，14個月和26個月的保單持續率分別為89%和88%，另外銀保佔總保費收入同比下降16.5%，退保率為3.86%，按年增加1.14個百分點。

而首年保費收入(FYI)錄得同比8.8%的下降，受到期交保費收入下降令APE也有近11%的下降，APE/FYI的比重為0.4142，前年同期則為0.424，表示保單的利潤邊際在結構上有所減弱。

相比起持有股票的帳面價上升,股息的收益更是直接且持續得更久,隨著步入股息派發的高峰期,筆者今年的股息收益比去年也有明顯上升,雖然筆者買入個別中線性質的股票作買樓部署,但亦毫不影響長線投資優質股的步伐,因為早以訂下每年的股息收入必須要有兩成以上的增長,要增加股息收入主要方法不外乎兩個,一是依靠公司的盈利收益提高從而增加派息,第二就是利用收到的股息以及自有資本增持具有長線投資價值的優質股,使整個組合規模在複利效應之下持續擴張。

近期港股反覆回套為投資者提供了不少增持的好機會,投資大師Philip Fisher說過,買入好的公司固然重要,但時機往往決定了回報多與少。為心儀的公司作好估值,待其的股價回落到合識時機再分納吸納,低成本增持不但能夠擴大長遠投資回報,更能提高股票的安全邊際,畢竟投資能否賺錢是有很多因素影響,但要做到不蝕錢則是比較容易而且更為重要。因此在近期已經增持了不少的心頭好,包括卓悅,佳景,中國銀行與及用作中線投資的中國遠洋(1919),期望能長遠擴大資本和現金流收益。

其實有一隻股票是筆者都頗欣賞的,就是主打港式荼餐廳業務的翠華控股(1314),此股具毛利高,發展潛力大與品牌優勢。不過自上市以來就被投機者炒上至5蚊左右俳佪,市盈率高達40多倍,這樣的高估值當然不是買入的時候,直至最近已回落至3.8左右的水平,這說明一件事實就是股票價格永遠都會回歸它本身的實際價值。

中國移動公布2013年全年業績，營業額同比上升8.3% 至6302億元(人民幣,下同)，EBITDA為2404億元，按年下降5.2%，股東應佔利潤同比下降5.9%至 1217億元，是上市以來首次錄得盈利倒退，管理層宣布派發末期息每股1.615港元，連同中期股息合共全年派發每股3.311港元，派息比率為43%。

本集團營運收入保持平穩增長,達到人民幣6302 億元,比上年增長8.3%,其中通信服務收入增長較快,同比增長24.4%至2069億元,佔通信服務收入35%,比去年同期增加了5.3個百分點,當中增長最快的固然是無線上網服務收入,為1082億元,按年增加58.6%,這也是當今電信業發展的大趨勢,關鍵是電訊商能否從提供服務之餘,亦成為網上商業市場的客戶服務終端,這樣才可將經營效益得到杠桿之效。期內,3G上客數增加1.04億戶,增幅比2012年加快了近3倍。總客戶數為7.67億戶,繼續領先同業。

中國移動交出了一份自1997年上市首次錄得盈利下跌的全年業績,老實說筆者認為中國移動的前景是中性,關鍵在于中央對其的定位是單純的電信服務供應商還是能夠更進一步發展電子產業,與阿里巴巴,騰訊在這片藍海中競爭,筆者相信以中移動的財力是比較有可能進一步發展相關業務的。而盈利下跌的主要原因是用作手機補貼的金額較前年增加了兩百億至613億元,當然要吸引更多用戶使用3G手機及其業務,作出一定補貼在所難免,但關鍵是這筆支出終歸會回籠的,這點相信大家只要使用智能電話就會明白,部分電信商會提供低至0機價的手機上台合約,前提是要確保24個月內使用某個月費組合,只要用戶一簽約,相關手機支出便即時顯現在公司的利盈表上,帶來負面的影響,但亦確保了未來的兩年都會錄得高額的上台月費收益,因此這種延遞性收入在未來會反映在中移動的業績上高,相信未來的營業額會有比較明顯的增幅,而純利率則要待3G業務成熟後才會穩定下來。

一間坐擁著4200億元現金的公司,如果說沒有前景只是定位上和管理層的問題,筆者相信中移動的未來仍然是十分有潛力,關鍵是中央對其定位在那裡,撇除前景問題,這樣一間高股息的優質股在低息市場之中根本找不到賣出的理由。

筆者一直推崇股神巴菲特的投資理念，簡單來說就發掘那些未被外界重視而有重大市場優勢的公司，然後做一個簡單的操作，就是增持，增持再增持，假以時日市場一旦發現它的價值就會對這些企業給予一個十分可觀的回報，所以筆者買的都不會是那麼在財經節目經常出現的主角，如果有天這些節目經常談到價值投資者會買的股票，那時侯，他們早以賺到盆滿砵滿。

然而，買入具潛力的公司作長線投資只是巴菲特成功的前半部分，而另一半部分就是關於其所創立的投資旗艦公司巴郡(Berkshire)內的營運操作，巴郡的投資涉及各行各業，包括有可口可樂，VISA，Wells Fargo等等等等...其實巴郡本身的主業是保險，股神認為成立保險公司是一種以低成本融資來為企業進一步收購和發展的有效途徑， 簡單來說就是通過保費收入來吸納資本，這樣做的好處是由於保單生效期內受保人都不能夠取回保費，否則便無法得到有關投資回報，因此保險公司就可以利用這一段時間進行各式各樣的投資，透過巴菲特高超的選股技巧和個人名聲來爭取更高回報，有效地通過合理杠桿來提高企業收益，這是比較少人所知道關於巴菲特成功的一個方面。

當然我們不可能像巴菲特那樣成立一間保險公司從而透過保單收入作融資，但其實關鍵不是甚麼方法，最重要的概念就是能夠利用較低成本來吸納更多資金，適當的擴大資產負債表比單純儲蓄作投資必定會事半功倍，一般市民最有效的融資方法就是利用不動產按揭來取得資金，這是一般投資者能夠以相對較低的成本來獲得資金。當然風險管理是至關重要，這是普通投資者必須要注意的重點，要避免資不抵債的可能。透過利用低成本獲得的資金投資在較高回報的資產上。假設你手上有100萬資本，投資回報有5%，那麼你每年的投資收益就是5萬元，如果同樣持有100萬，再以3厘年利率來獲得額外100萬來投資，總資本200萬，投資回報同樣是5%，不計入還本部分，扣除3%利息開支的投資收益就是7萬元，比前者回報高40%，長遠來說兩者差距會更加大。

有些人當聽到負債就會感到害怕，主要原因是不明白甚麼是風險，當資金投放在有現金流回報的資產上，我們可以說這是好的負債，如果借錢來買入一些消費品比喻汽車的話就是壞的負債，關鍵是這些有成本的資金能否投在產生額外現金流收益的資產裡，懂得選股當然重要，如果有適當的槓桿來提高投資收益的話，結果肯定會事半功倍，就像巴菲特那樣...

佳景集團(0703)公佈2013年全年業績，期內營業額同比增長15.5%至7.47億元，計及投資物業估值收益的純利為2.61億元，按年增加7.7%。核心經營利潤則為1.55億元，按年增加27.8%，每股普通純利為0.247元。管理層宣布派發末期息5.5.仙，全年派息為8港仙，比2012年增加6.67%。

報告期內，澳門並沒有新賭場落成，訪澳旅客亦只輕微增長4.4個百分點，意味著一向以賭場餐飯業務為主的佳景進入整固期。縱使如此 ，透過整合業務以及菜單的調價成功令其核心利潤上升27.7%，遠遠跑贏旅客增長，期內主要新設一所位於澳門大學的學生飯堂，以及一所國際學校的餐廳和一所pacific coffee，不過新增的餐廳都佔整體營業額較少部分，按種類劃分，日式餐廳仍然是集團最重要的部分，為總收入的51.67%，增長幅度大致與整體收入升幅持平，而食品手信業務則受惠于月餅銷售收入增加而上升157.1%至7.2%，值得一提的是，集團于期內以390萬元購入英記餅家的港澳商標，並預計在2014年中打入澳門的手信市場，事實上澳門的手信業市場規模估計近一百億元的收益，預期佳景的規模效益和新收購的品牌會帶動今年的業績更上一層樓。

雖然佳景去年經營的餐廳數由2012年的41間縮減至31間，但營業額和純利仍然獲得雙位數增長，表示其經營效益獲得很大的進步，加上驚人的72.5%超高毛利，以及手信業務的新增長引擎和投資物業的租金收入獲得大幅提高，種種因素令市盈率不到16倍的佳景有著極為吸引的投資前景，澳門的旅遊發展一日千里，未來數年更是新賭場建設的黃金期，雖然現價比筆者當年的0.45元買入價高近9倍，不過筆者仍然希望在3.75元左右再度增持來加大未來的收益，筆者大膽估計其手信業務未來會超過餐飲收入佔比，簡單來說營業額將會倍升，可謂絕對值得長線增持。

卓悅控股(00653)公佈2013年全年業績,營業額按年上升8.24%至30.39億元(人民幣.下同),毛利同比上升7.9%至14.39億元,在良好的開支控制之下,股東應佔溢利增長22.56%至2.73億元,每股盈利9.1港仙。管理層宣佈派發末期息及特別息0.0288元和0.0092元,連同中期息全年共派0.072元,按年增加兩成,派息比率高達79.12%,並以派發十送一的紅股。

期內,零售業務收入按年增長8.79%至27.05億,美容護理收入則增加5%至3.18億,兩者分別佔集團總收入89%和10.47%。按地區計算,集團收入仍然以香港為主,收益為27.3億元,而澳門則成為收入增長最快的地區,按年增長12.06%至2.46億元,主要原因是期內的兩地旅客都有上升,而香港的零售總銷貨額也錄得雙位數的增長。另一個利潤增加的主因是集團在租務支出方面得到良好的控制,期內的租金成本對營業額的比率為12.8%,比2012年減少0.9%個百分點,但總店舖數目卻由44間增加至46間。而網上銷售收入亦錄得19.9%的增長至5200萬元,成為增長速度最快的業務。

總的來說,打著"自由行的旗號而生"的生意幾乎是長做長有,而港澳兩地的旅客在可預見的將來亦看不到下降的趨勢,卓悅雖然比同業對手的規模小一點,但在價格方面有優勢,加上派息比率較高,而且市場對其估值也較對手為低,展望集團會在今年會增加3-5間分店,而且亦會考慮收購一些物業從而減低租金上升的壓力,目前卓悅的股價為1.29元,市盈率只有14倍多一點,加上5.7厘的股息率,具吸引性且平穩的業務增長,已令筆者感到有增持此股的動力,的確早前在高位1.85元減持部分來套現,目前回落此價加上最新的亮麗業績帶動,以及管理層的慷慨派息,再到增持作長線投資只會是時間上的問題。

有留意本部落的朋友都發覺最近筆者更新得比較緩慢,因為筆者早前到廣州做了個小手術,很慶幸手術成功把困擾本人多年的問題給解決了,現在仍然休養中,到內地醫院求醫是很多港澳人所不習慣的,不論管理,護理人員和醫生的架構都是不大相同,但可以肯定的是,國內的醫生經驗比起港澳甚至是台灣都要多,始終內地人數眾多,同一病症在港澳來說是很少見,但內地有水平的醫生早前司空見慣,因此在臨床方面內地比起港澳都不輸蝕,差的就是國內的醫院在護理方面和管理都有很大的進步空間,爭先恐後看症在國內大醫院可說是見慣見熟,所以說內地的一切,包括醫療護理仍然有巨大的發展潛力,所以說與其日日看新聞,倒不如找機會親身了解,就必然有更深刻的體會。

近日最火熱的國內經濟新聞相信是亞里爸爸推出的餘額寶,利息曾高見6厘以上,有人認為馬雲此舉會令國內金融業引發一論新競爭,的確餘額寶的出現會令資金已經很緊拙的國內金融市場變得更加劇烈,筆者認為餘額寶不過只是大眾化的互惠基金(Mutual fund),通過收集民間資本來集結成基金再為投資者爭取最大利潤,當然,其十分靈活的存取方式和早以深入民心的支付寶系統是吸引大眾放心投資的重點,至於外界認為這些網上金融會威脅到當今銀行的地位,筆者可能肯定地說不會,國內銀行早前發展網上金融市場,而且銀行作為百業之母,任何會影響到銀行存活的可能都肯定是政府管制的目標,但不得不說雙馬的創新好比鯰魚一樣能夠刺激各行各業,對中國經濟走向市場有根本性的幫助。

新任聯署局主任耶倫在3月中的FOMC會議時講到,署方會在結束買債後的半年會開始加息,意味著加息時間會由預期的2016年推前至最快的2015年中,耶倫的說話一出隨即引發市場對突如其來的加息預期所造成恐慌。筆者翻查資料發現,署局加息並不一定會先等經濟數據全面轉好才行動,因為耶倫掌握的數據和經濟走勢比任何人都要多,及早加息防範經濟過熱和可能出現的高通漲都起了先發制人的效果,因此想買樓或者希望以加按來增持物業的人仕要十分留意,美國加息將會影響全球貨幣市場,金融市場以及資產價格的變動,很簡單打個比喻,早年很多港人喜歡利用自己在香港的物業加按來投資國內甚至外國的物業市場,主要是是利率比當地做樓按會低得多,一旦息口上升,負擔增加之下,若果出現大規模的套現活動,整個資產市場的波動如何將可想而知。

SOHO中國(0410)公佈2013年全年業績,期內營業額為146.21億元(人民幣.下同),按年倒退了9.43%,毛利同比下降10%至81.14億元,毛利率為55.49%,輕微減少了0.3個百分點。核心純利(不含投資物業的評估增值)約人民幣44.4億元,同比上漲33%,每股核心利潤為0.85元或1.063港元。核心純利潤率約為30%,按年大升8個百分點並創下上市以來的新高,管理層宣佈派發0.13元的末期息,連同中期息合共派發0.25元人民幣,與去年持平。

期內營業額約為人民幣14,621百萬元,總結算的建築面積約為261,637平米(不含車位面積)平均售價約為每平米人民幣54,527元,領先全國同業。營業額主要來源於望京SOHO塔一和塔二,銀河SOHO及SOHO中山廣場等項目。營業額的主要部分仍然由銷售收益為主,值得留意的是公司著眼的投資物業租務收入按年增長77.92%至2.79億元,隨著多個集團自持項目相繼落成(望京SOHO塔三,凌空SOHO和SOHO復興廣場等等),相關收入有望與今明兩年獲得長足進展。年內集團亦以51.12億分別在上海和北京收購古北虹橋商務中心區和麗澤金融商務區,合共建築面積為320000平米,對擴大投資收租方面的發展起了很大的幫助。

截止去年底,公司持有現金及銀行存款共計約人民幣10,650百萬元,淨負債率只有17%,對於有人擔心SOHO中國為了增加手頭現金所以就以52.3億賣了兩個在上海項目,筆者認為集團並沒有資金上的壓力,主要原因估計是2014年的租務收益仍然未有一定規模,在保障股東分成和公司利潤之下,把比較次要的項目變賣也無可厚非,況且是次出售物業有超過12億元的收益,對股東來說絕非壞事,筆者之前講過SOHO即使轉形以收租為主,但不代表不可以將有利潤且位處較遜色的項目出售,整體策略也是十分靈活。目前SOHO中國的每股經調整NAV約為11.55港元,加上0.3125港元的派息,以股價來計算,有46%的折讓和5厘的股息,在筆者來看,SOHO中國很可能是大陸未來的新鴻基,看好國內商業地產的投資者,6元以下買入作長線投資的收益會是十分可觀的。