恆指最近剛升穿25000點的六年高位,作為恆指成份股的中國移動(0941)對這輪升市可謂功不可沒,此股在4月中下跌至不到70元的一年低位後,短短數月的股價就節節上升,最新更曾突破100元這個七年來的高來,亦是筆者買入中移動5年來的最高位,在較早前說過對中移動不增持不減持的做法,到目前為此依然認為是十分明智。

"如果見到一隻股票上升而作出買入或是增持的操作,這是最差的投資決定。"股神畢菲特有這樣說過,大部分的股價上升/下跌,與其當時的經營情況基本上是沒有關係,筆者就是想利用中移動這次股價上升作例子說明。事實上,在四個多月前的五年低位或是目前的七年高位也好,公司本身的經營情況和戰略方向並沒有任何實質的改變,股價能夠大升不外乎幾個因素:1)中移動為恆指的重磅成份股,要推升大市必然是目標之一。 2)市場對其之前的看法過度悲觀變為目前的輕度亢奮。 3)個別利好消息帶動上升藉口。總結來說,筆者認為中移動的估值其實是相對較高,在未來一兩年亦看不到盈利上升的動力所在,堅持"持有不增持"是最佳的策略。

以靜制動一直是長線投資者最應該遵循的投資策略,靜指的是公司基本狀況,如經營情況,市場環境等等,一般都不會在數日甚至是數月內有重大變化。動的就是指股價,幾乎每分每秒都在變,再好的公司也有股價低迷時,再差的公司也會被炒高,學會這一點加上一定的耐性就能夠作出最明智的投資決定。

SOHO中國(0410)公佈2014年上半年業績,營業額為47.5億元(人民幣.下同),按年上升83%,股東應佔利潤為26.97億元,同比增加29%,撤除物業重估部分的核心利潤為12.24億元,上升128%,主要原因是已銷售的結算面積按年上升97%至80559平米,而平均每平米的銷售額高達63557元/平米,每股盈利0.512元•管理層宣佈派發每股0.12元的中期息,與去年持平。

期內物業銷售收入為45.86億元,主要的結算項目為望京SOHO,銀河SOHO及SOHO中山廣場等項目,而租金收入則同比增長84%至1.64億元,主要收入來源為SOHO世紀廣場,前門兩個現有項目所貢獻,目前前門項目和世紀廣場的出租率分別為75%和100%,展望下半年分別有上海的復興廣場和凌空SOHO,而及北京的望京SOHO塔三和光華路SOHO II落成,相關項目落成後將為集團的投資物業建築面積增加接近8倍,預計下半年或2015年初SOHO中國的租務收入將會得到明顯的提升,筆者認為SOHO在出租投資物業的業務上是審慎樂觀的。截止年中,集團持有現金和存款為153.07億元,淨負債比率為15%,遠遠低于一眾內房股,足以證明其財務穩健之處,NAV約為每股9,75港元,現價比NAV有35%折讓。

 在內地住宅房價開始下降的同時,北京和上海兩個國內大城市的商業寫字樓依然十分火爆,今年第二季度辨公室租金分別環比上升1.1%和1.3%,因此筆者認為SOHO中國的轉型在戰略上是成功的,關鍵在于未來一兩年的租金收入未成熟時會否令業績出現倒退壓力,但成為六年的SOHO中國股東,筆者就對公司的長遠發展投了信心的一票,畢竟股票投資是長線的,若果未來短期上因業績出現下跌而令股價走弱的話,投資者就明白這是出現長線吸納的機會。

𣾀控（0005）公佈本年度上半年業績，以列賬基準除稅前利潤下跌 12%至 123.4 億（美元,下同），而以實際基準除稅前利潤下降 4.57 億美元或 4%至 125.6 億美元，下跌主因主要為英國《消費者信貸法》準備3.56億元的撥備，以及錄得3.22億元的不合資格對沖公允值變動所致。每股盈利為0.5元，按年下跌7.5%，首兩季股息為0.2元，與去年持平。

資產總額按年增長4.1%至27535.93億元,期內客戶貸款上升5.56%至10472.41億元,風險加權資產上升13%,意味貸款質素轉壞。四大業務變化不大,炒房仍然是匯控最賺錢的業務,佔總稅前利潤的40.8%,按地區劃分明顯仍然是亞洲地區為集團收入的最主要部分,佔全球貢獻高達64%,股東權益增長9.31%至1902.81億元,成本效益比仍然只有58.6%的較低效水平,筆者認為目前環球息率仍然低企是大笨象的利潤難以擴展的最重要原因,相信有關因素到下年年中就有比較大的轉機。

其他數據方面,按資本指引4的第一年基準來比較,普通股權一級比率為11.2%,較去年年底增加0.4個百分點,而總資本比率亦上升0.5個百分點至15.4%,維持健康的水平。總結來說,信貸撥備增加是今年全球金融業的主要趨勢,分析認為與聯儲局在不久的將來會進入加息週期可謂有明顯關係,筆者認為今年匯控在增加派息方面不會太大手筆,但未來一兩年相信會是匯控自金融海嘯後的光明日子。

自2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產引發金融海嘯以來,以美國為首的歐美經濟體進入超低息時期,目前美國基準利率仍然維持在0至0.25厘的水平,但同時宣佈繼續削減買債規模至每月250億美元,並預計最快在10月底結束整個買債計劃。簡單講講目前美國的買債行動,其主要買入的分別為按揭抵押債券(MBS)和長期債券(US BONDS),作用分別是加強金融機構對樓宇按揭資金的回籠和流動性,以及壓低長債息率影響孳息曲線,從而促進短期的融資操作,總括來說就是增強資金流動來激活經濟。

從樓價指數,新建房屋以及通脹水平都顯示美國甚至部分歐洲國家(如英國)都有強勁的復甦跡象,而加息的壓力亦比起早前來得更大,外界普遍認為儲局結束買債後半年(即2015年中)就會進開加息步伐。事實上,美聯儲局向來的兩大任務(Dual mandate)就是調控失業率和物價水平,目前失業率為6.2%,已經是上任主席伯南克訂下的6.5%之內,而核心通脹2%的指標亦十分接近,相信聯儲局已經密切研究一旦加息對世界經濟的影響,以便更好評估資產價格會否受加息影響而帶來另一次的資產泡沫爆破。當然美國樓市仍然正在復甦之中,相信沒有大的泡沫出現,反而其股市已經去到19倍市盈率的相對危險水平,加息會否造就股災出現相信是耶倫目前最擔心的問題。而大家更關心的議題相信是一旦加息對港澳樓市的影響,筆者認為短期內的影響是明顯的,但更擔心一旦美元的借貸成本上升,國內以往很多企業都透過不同方法發行美元債和外幣借貸來減低融資成本,相信會否造成新一輪的資金斷裂潮會是中央政府最著眼的事情。

簡單來形容價值投資者的操作,用農夫耕作來比喻是最好不過。在秋冬時期來播下種子,春天就收割果實,但當外界看到投資者收成時,才急忙在此時進行操作,其投資成績如何當然是能夠想像得到,很多時候成功投資者做動作時卻是大家最不想進行投資之時,相反成功投資者認為最被動的時候往往是他們最賺錢的位置,至要記住投資要成功的最關鍵四個字就是"逆思而行"。

港股最近表現走勢不錯,更升穿23500點的今年以來新高,不過相信不少人都感到今次的升市的"炒市不炒股",加上個別成交不到500億元,最主要支持大市的是中移動和一眾地產股,其中中移動重上83元水平,比起3月底的低位63.65回升近25%,四個月內的股價變化之大是令人感到意外,最重要的是期間的基本因素沒有太大的改變,可見短期股市走勢是不可能利用常理去預測的。

投資股票已經有七年多的經驗,基本上每天都在進步和學習之中,在成功的投資裡可以學會股價上升的因素是什麼,同時亦在一些失敗的操作總結出教訓。投資者應該在每一個過程都當作是一個經驗,從而盡量把過去的成功複制,把失敗盡量避免。筆者希望在此分享一下這幾年來的選股心得,以下是幾個心得來跟大家指教一下:

1)在優良的經濟體投資:試想像,如果在鳥克蘭或是葡萄牙這些受戰爭和深受債務問題影響的經濟體中,要找到具增長潛力和財政穩健的公司是困難得多,從宏觀角度來看,相對健康的經濟體是找出優質股得以持續發展的一個關鍵。

2)產業決定一切:筆者多次強調具長線投資的公司都必須是面向消費者,因為它們都要對產品的最終定價權,如果是第一,第二產業的企業,容易受經濟大環境所影響,當中大部分更缺乏比較優勢,產出的貨物價格都是根據國際標準(如煤,鋼材等),經常處於被動的位置,對股價和派息的穩定性肯定會比第三產業來得差,至於什麼是第三產業的傑出例子,蘋果公司和可口可樂便是當中的表表者。

3)管理層質素的重要:一間公司位處的地區經濟再好,公司本身的產品再出色。但如果本身沒有一個向全體股東負責的管理層,也會把再好的公司毀掉,如何避免揀中老千股,筆者的建議是任管理層再說得天花龍鳳,查找一下有關公司的股權和股份變動,股息派發情況已經可以把大多數不良的公司排除,至於那些沒有往積可見的新股,還是建議盡量避免。

4)投資你所了解的:如果說一種東西在未來能夠大賣,而你本身根本不了解這種東西就斷然相信,這就是一種風險。當風險凌駕於潛在回報之上,投資者必須要決斷退場。

備受關注的中國通訊設施服務股份有限公司(俗稱「鐵塔公司」)終於在昨天(7月12日)成立，新公司有中國三大電訊公司(中國移動,中國聯通中國電信)所組成，注冊資本為人民幣一百億元，公司成立的主要目的是為了加強電訊網絡的效益，原因是目前每間電訊營運商使用的基站都是自行投資建設，亦不能共享網絡資源，令電訊營運商去年在基站建設的資本開支都以數百億元來計算。

預計新公司成立能為各電訊商的資本開支有較顯著的下降空間，早前由網友問到鐵塔公司的成立會令中移動的優勢盡失。對此筆者是比較不同意這種講法，建設新公司能力中移動的開支減少，盈利亦因此而增加，作為新公司的大股東中移動有着較大的利潤分配和決策權，雖然目前尚未知道各電信會為新公司注入多少基站設備資產，但長遠而言這種制度會令電訊商的營運效率得到顯著提升。由於4G基礎建設仍然在進行，需要大量的資金投入，目前國內電信業的兩種4G制式分別是中移動獨享的TD-LTE和三者共享國際通用的FDD-LTE，令到中移動在第四代流動電話市場的優勢變得十分明朗，與3G時代各自經營不同制式有著根本的分別，簡單而言兩間營運商所使用的制式，中移動同樣擁有，但中移動擁有的TD-LTE則是其餘兩間所沒有，總的來說中移動最黑暗的時期(3G時代)已經逐漸離去，目前情況與當年2G時期有些相似，筆者反而比較擔心的是聯通和中電信之間的重叠會令兩間公司的生意倒退。

事實上，對於電信營運商最大的問題不在於制式上，也不是資本開支的變化，正如筆者之前所說的各電訊商能否投身電子商務這一片藍海至為重要，否則發展電信制式網絡如何先進，都只會間接幫助到如阿里巴巴和騰訊這些電子商貿平台帶來更大的商機，為他人作嫁衣裳。

中國銀行(3988)公佈2013年全年業績,期內股東應佔溢利按年上升12.4%至1569.11億元(人民幣.下同),淨利息及非利息收入分別增長10.4%和13.5%至2835.85億元和1239.24億元。管理層宣布派發每股0.196元人民幣股息，按年增長12%。

期內淨息差水平比上年提升9個基點至2.24%，而非利息收入得到較快增長，非利息收入佔集團營業收入達到30.41%，比例為四大行之中最高，面對目前存款準備金率高企的環境下影響會較小。總客户存款高達10.0978萬億，貸存比率為72.52%，同比增長53個基點，每股淨資產為3.31元，按年增長12.2%。ROA和ROE分別增長4個基點和-9個基點至1.23%和18.04%，成本收益比為30.61%，都是比較不錯的經營數據。

貸款方面，不良貸款比率和不良貸款撥備覆蓋率為0.96%和229.35%，而核心資本充足率和資本充足率分別為9.69%和12.46%，乎合監管要求。今年以來，內地銀監會已經針對農村商業銀行等金融機構實施定量降存，為了防止經濟持續下行以及保持年內經濟增長7.5%，在年內實施全面降存的機會比較大，假設國內實施下降存準率1%，對中行的盈利推動就會增加22.4億，預期今年四大銀行仍然有高單位數或低雙位數字的增長。

目前國內的經濟環境比較複雜，政府一方面希望放寬信貸來刺激實體經濟，另一方面則擔心會推高資產價格，因此在銀行的發展上也是相對保守。雖然如此，在市盈率只有5倍和0.84倍市帳率的加持下，加上接近7厘的股息率，投資中行作長線投資絕對是非常明智的決定。

身為澳門人的筆者,為過去數星期在澳門發生的公民運動感到極大鼓舞和欣慰,亦更令筆者認同一件事,就是經濟發展不可能解決所有議題,貧富懸殊,樓價高企,交通問題是往往是經濟增長帶來的副產品。

過去澳門一直被認為是和諧,安穩的小城,近年最多人熱議的就是政府每年的現金分享措施,外界認為會令廣大居民受惠,但本地居民卻愈來愈感到是支持政府不作為的維穩費。面對每年以倍數上升的樓價,失敗的公共交通服務,落後的法制和超低效率的政府等等方面的問題,早已埋下民怨爆發的炸彈。一場高官離補法案,引發二萬五千人上街抗議,是自八九年澳門以來最大的抗爭運動,可見居民的不滿情緒是何等高漲,幸好政府能懸崖勒馬,免得讓事件沒完沒了。

經過這幾次公民運動之後,筆者感受到很多澳門人都像被點醒一樣,對生活在這土地的事有著更深受的關注,以往在下認識很多朋友都是政治冷感,他們認為搵錢就是王道,其他東西都可以忽略,事實又重一次證明了政治與經濟有著密不可分的關係,經濟增長引發政治上的改革是當今資本社會仍然可以賴以為生的必然結果。