中國人壽公佈2014年全年業績,期內總收入為4407.66億元(人民幣.下同),按年增長5.5%,受到期內資本市場持續上升所影響,股東應佔利潤為322.11億元,按年增長30.1%,每股盈利為1,.425港元,管理層宣佈派發每股0.4元人民幣末期息,前年為每股0.3元,是筆者眾多股票之中少有在去年派息高于前年,也證明到分散投資不同行業股票的重要性。

主要業務方面,總保費收入為3301.05億元,按年輕微上升1.6%,其中長險首年保費和首年期交保費都較2013年分別上升1.4%和15.5%,十年期及以上首年期交保費較2013年增加22%,當中十年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重由2013年的52.4%提升至55.33%,筆者想解釋一下,對保險公司來說,什麼保單最有利潤價值,答案就是愈長期,愈分散繳付次數的保單就愈好,因此保險公司的年報經常要引出期交保費佔總保費的比例,十年期保單佔總保單比例等等來說明保單結構的改變。相對來說,最高利潤的保單當然是兩者結合的產品,就是所謂十年及以上期交保單,因此在過去幾年之中,國壽整體保費收入沒有很大幅度的上升,但隨著保費結構的不斷優化,令內涵價值受到預期回報提高而上升,也是值得重視的優勢。14個月和26個月的保單持續率為89和86|%,退保率為5.46%,這組數據在幾年內處于相對較差的水平。這情況不只是國壽獨有,平保,新華人壽,太平洋人壽等大型內地保險都分別出現不同情度的惡化,其中新華人壽在業績發佈會上有這樣的評價: 新華保險在業績發布會上分析稱，有三個方面的原因造成去年退保率大幅攀升，一是受股市回暖的影響，二是第三方理財產品的衝擊，三是受個別產品本身特性的影響，從2014年初開始，整個行業發展較多的是高現金價值產品，這些產品客戶退保時損失較小，對客戶的約束力較小。筆者認為這是週期性問題,保險(特別是壽險)隨著國內收入水平提高和醫療費用上升,在內地人民心目中的地位早已明顯提高。

在資產方面,總投資資產為21008.7億元,按年增長13.6%,當中債券類由2013年的47.25%降至44.77%,定期存款也下降了308個點子至32.85%,受到集團加大力度投資股票和股市暢旺所帶動,權益類投資嘗加284個基點至11.23%,即2369億元,簡單換算之下,上証指數上漲10%,集團的投資收益理論上就會增加236.9億元,相當于去年利潤的73.5%,所以不要輕視這類只佔總投資資產一成左右的類別。在內涵價值也是受到股市上揚影響大幅增加32.9%至4549.06億元,一年新業務價值(NBV)增加9.2%,主要是受到保單結構優化。

整體來說,中國人壽在是筆者持有時間最長的股票之一,過去受國內股市低迷影響,公司業績一向不太理想,而在去年年中開始,股市終於在突破多年的悶局,雖然目前從高位5000點回套近三成,不過比起去年底也是有明顯的上升,中國人壽作為行業龍頭,面對股市當旺之下,行業的走勢將會相當將會從眾多受中國經濟放緩所影響的其他板塊之中,脫穎而出。

中國移動(0941)公佈2014年全年業績,總營業收入為6414億元(人民幣.下同),按年增加1.8%。EBITDA為2352.59億元,按年下降2.15%,EBITDA率降至36.7%,股東應佔利潤為1092.79億元,按年減少10.2%,純利率為17%,亦較去年同期減少2.3個百分點,管理層宣佈派發每股1.38港元的末期息,全年派息為2.92港元,比去年3.311元下跌減少近12%。每股盈利為6.725港元。

隨著國內加大4G業務發展,中移動在過往一年的4G上客量和數據用量都有大幅上升,其中數據業務收入為2531億元,按年增長22.3%,佔通信服務收入比重上升至43.5%,當中無線上網業務收入高達1539億元,增長42.2%成為集團的增長動力。期內已開通超過72萬個4G基站,4G客戶人數超過9000萬戶,佔總客戶數的11.11%,MOU為453分鐘,按年下降6.8%,而每月每戶手機上網流量(DOU)則增長超過1倍至155MB,ARPU則下跌超過一成至只有61元。

在營運開支方面.總支出為5241.14億元,按年增加6%,雖然集團採取了減少手機補貼,關閉機場VIP室等方面的開支,但由於基站建設和折舊開支仍然上升,令集團的開支升幅比收入要高。總結整份業績,中移動仍然處於相對嚴峻的營運環境裡,在可預見的將來亦未見有什麼大發展能令集團有較大的改變,筆者已經超過5年時間沒有對中移動進行增持,在目前國企的營運未見改善,加上電信業背負著服務全國人民的公共事業包袱之下,其股息和ROE不斷下跌,筆者會考慮利用這次大牛市的機會轉馬至匯豐以增加股息收入。

卓悅控股(0653)公佈2014年全年業績,營業額按年上升2.63%至27.96億元,毛利同比上升2.32%至11.68億,毛利率為47.7%,期內股東應佔溢利為2.26億元,按年下降17.25%,每股盈利為6.6仙,管理層公佈向股東派發2.1仙的末期息,全年派息為4.1仙,按年下跌37.4%。

期內,零售及批發業務按年增加2.6%至27.957億元,毛利率為41.8%,受到下半年的香港佔領行動和國內旅客消費能力下降影響,令下半年的營業額只有1.6%,不過筆者認為影響盈利錄得雙位數字的下降主要原因在于集團將旗下的美容業務出售所錄得的一次性行政開支,相關開支比2013年增加約7500萬,導致整個盈利出現較明顯倒退。集團于八月份以作價4.24億元作價將美容業務售予康健醫療(3886),以股代現金支付,每股作價1.16元,而最新收市價計算,康健的股價已經升至2.39元,令卓悅的持股在帳面上已有4.5億元的可出售性資產收益,是支持未來股價反彈的一大潛力。

事實上,受國內經濟放緩,強美元令香港對旅客的吸引力減少,以及國內有意降低化妝品的進口稅等等的不利因素,目前卓悅的股價已經完全反映這些負面消息,筆者在0.6元的價位增持此股,主要原因是股價低殘,預期市盈率(10倍左右)和股息率(6厘以上)吸引所致。很多人會擔心香港的零售業會從此進入寒冬,但筆者認為,單以卓悅和莎莎這種日常用品和化妝品零售為主的中檔零售市場,一般的居民都會幫襯,而對國內旅客來說,所謂的反港情緒只是極短期的影響,大家要明白的是,國內市民那麼喜愛到香港購物,根本原因絕對不是要支持港澳經濟,而是香港和澳門所賣出的貨品價格比大陸要低,更重要的是品質有保證,加上遠比到國外方便,這種種原因才是香港零售業之所以能夠在大陸市場建立優勢並能夠發揚光大的核心原因。

近半個月沒有打網誌,相信在這半個月內發生的事,對很多人來說比過去幾年加起來還要精彩,上證指數屢破七年來高位,帶動港股突破28000點,成交接近3000億元,直指2007年10月27日的31096點歷史高位,大牛市大時代的口號呼之欲出。

受惠到近期股市表現強勢,筆者的股票組合也隨之水漲船高,但從未有打算沽售組合內任何一隻股票,主要原因是建立整個組合是處于相對低位的階段,目前雖有利潤,但綜觀整個市場來說,其氣氛相對理性,加上目前恆指的市盈率只有13倍左右,比起美股的20.69倍和中國的28倍根本微不足道,加上目前市況2007年癲峰時仍然有一段距離,即使是個別股票如內銀股上過歷史高位,但今時今日的企業盈利與07年比較,已經是天淵之別,因此投資者無須急于止賺離場,況且很多股票都是需要"最好的價格在前方"。紛紛套現實在不是明智做法。

身處大時代,股票價格波動可能會十分驚人,很多從前沒有投資經驗的朋友也想入場分一杯羹,情況就像2007年那樣,這種經濟週期中必會出現的亢奮時候,來得突然,去得更突然。沒有做好風險管理就在這時入場,長遠回報往往比大跌市時還要低,必須小心為上。

筆者以往一直跟大家介紹價值投資的理念,希望能夠使大家得以有效地通過基本分析找出具投資價值的優質股,作長線持有以得到最高回報,事實上,買入的決定並不難做,當中比較困難的往往就是如何在風高浪急的市況當中做到處之泰然。

作為長線投資者,總離不開經常聽到以下說話"升又唔賣,跌又唔賣,幾時先賣?" "賣左到手既才是賺錢"等等,對此筆者認為這些說話雖然難聽,但對投資者進一步增強自信和培養良好的情緒智商有很大的幫助,因為長線投資者永遠明白到最好的價格在未來,就算是針對著一些週期變化的企業,要捕捉的都是一個經濟的大週期,整個過程短則三至五年,長則十年以上,但獲利的回報是以數倍計算,這種放長線釣大魚的操作方式,試問有幾多人能夠明白,又有幾多人能夠做到?

低位買入一隻好股票,任何人都做到,關鍵是持有的耐性和股價上落對持貨者能耐的考驗,就是投資成功與否的關鍵,這方面的確是一種藝術,更是違反人類心理學的一種行為,"人棄我取,人取我棄"這八個字正好歸鈉出價值投資的核心精神所在。

佳景集團(0703)公佈2014年全年業績,期內營業額再創新高至8.59億元,按年增長15.1%,毛利和經營毛利分別為6.26億和2.43億元,分別增長15.8和下降10.5%,股當應佔利潤為1.68億元,按年下降35.3%,核心盈利(撇除投資物業重估收益)只有1.04億元,按年減少33.3%,管理層公佈派發末期息3港仙,全年合共為6港仙,較2013年下跌25%。

受惠于訪澳旅客人數按年上升7.5%至3152.5萬人次,帶動營業額再創新高,但盈利倒退的主因在英記手信開業的前期投入和投資物業公允值收益減少所影響,其中手信業務在去年下半年開展六間分店,並錄得3940萬的虧損,期內相關淨收入約為700多萬,不過筆者認為相關業務最快在今年上半年才能反映真正效益,而且有關虧損不會在未來一段時間持續,因為有關支出大多都是店舖開業的前期投入,其他業務方面的營業額都保持上升,日式,西式和工業餐飲分別按年上升3.7%,13.7%和116.3%,工業餐飲大幅增長受惠于期內在澳門大學及科技大學開設學生飯堂,帶動營業額上升至4000萬。核心溢利同樣受到手信業務虧損大跌33.3%至1.037億元,核心利潤率為12.1%。業務擴展方面,集團在去年除了開設六間英記手信店之外,在珠海華發商都亦開設了10多間飲食單位,並計劃在該區開展英記手信和Pepper lunch餐廳等。中國業務收入同比上升了126.65%至3242萬,華發商都位於珠海的新發展區,區內消費能力相對較高,筆者對有關業務抱審慎樂觀態度。另外,集團去年配股集資2.76億元作出投得橫琴一項地皮用作興建美食廣場,相關項目預計在2018年落成投入使用,相信該項目能夠產成若干租金收入,加入橫琴作為澳門腹地,長遠發展仍然值得憧憬。

去年佳景踏入不平凡一年, 年初受惠澳門賭收創新高,使到股價沖上5元新高,至下半年受到澳門經濟倒退,股價跌跌不休並低見至1.35元,可以想像市場對股價的影響力遠遠大于公司實際生意,筆者認為目前佳景市值不到10億,單是集團持有的投資物業已經遠遠不止這市值,更不計入相關餐飲業務產生的現金流,事賓上賭收下跌反而是調整的好機會,目前情況與金融海嘯時期的危機相差甚遠,相信待市場風險胃納回復正常水平,佳景的股價和業務會上更高的一個台階。

踏入三月份,除了是春天到來,更是上市公司發佈業績的高峰期,去年在中國經濟增長放緩之下,大部分的企業盈利都受到沖擊,使得筆者持有的部分股票派息也受到一定影響。

對於長線投資者來說,股息收入的變化比起股價上落更直接,更是能否達致財務自由的關鍵,去年受到中國的經濟放緩,令國企的利潤和派息政策都受到影響,另外一眾筆者持有的佳景,英皇娛樂酒店和卓悅更是受到自由行購買力下降,澳門賭收下跌等因素影響。綜觀來說,筆者認為主因仍然是中國經濟出現了問題所致,這點從國內連番放寬銀根,通漲放緩和樓市下跌等跡象找到。因此投資者必須客觀認識中國市場的變化來改變投資政策,以往的國企都給大眾一個具實力,穩健的形象,但隨時中國經濟愈趨市場化,國企的營運效率和透明度就受到關注,事實上,筆者起初的選股策略也相對偏重于國企股,但這個策略看來也有值得修正的地方,畢竟中國要走向改革,市場化經濟就一定要靠民營企業的創新和高效的特色來推動,隨著國內資本市場愈趨開放,具潛力的私人企業也是為數不少,當然其財政穩健與否和管理層質素是非常重要,及後筆者要在這個領域上多下功夫來尋寶。

股息收入下跌並不打擊筆者對投資股票的偏好,畢竟資本主義世界,企業就是核心資產,而投資股票就是能夠參加這個領域的唯一途徑,同樣在市況低迷,企業盈利受到沖擊,更是長線投資出手增持受短暫問題影響的優質股的理想時機。

SOHO中國(0410)公佈2014年全年業績一覽,期內營業額為60.98億元(人民幣.下同),按年下降59%,毛利為30.78億元,毛利率為50.47%。股東應佔權益為40.8億元,撇除投資物業的核心利潤為17.78億元,同比大跌60%,主要原因在于期內的已銷售物業結算面積大幅減少,管理層宣佈派發每股0.13元的末期息,全年派息為0.25元人民幣,與去年一致。

期內的營業額主要貢獻來自物業銷售,分別來自望京SOHO,銀河SOHO和SOHO中山廣場等,由於公司未來確定會告別散售,轉為把物業持有並出租,因此投資者必須關注的是租金業務方面,去年全年的租金收入為4.24億元,按年上升52%,增長速度比較快,但阻於基數較少,仍然未能成為集團的主要收入來源,租金收入主要來自前門項目和SOHO世紀廣場,兩者分別貢獻的租金收入分別同樣為1.08億,鑑於另外四個在報告期內的項目(望京SOHO塔三,SOHO復興廣場,凌空SOHO和光華路SOHO II)都在2014年的下半年落成,若計及招租等進度,基本上這四個項目對仔集團的實際貢獻都在2015年才開始,凌空SOHO和光華路SOHOII 由十一月至去年底的出租率只有7.3%和6%,相信要等今年中期報告才有更明確的數據,目前集團已落成的項目總可租面積為581917平方米,佔目前集團持有的投資物業總可租面積的46.25%,預計在2018年會全部落成。對此,筆者計及今年會落成的外灘SOHO和虹口SOHO兩個上海項目,總可租面積(Lettable GFA)為712461平米,用最樂觀的口徑去計算,2015年總租金收入都不會超過20億(事實上估計只有10億左右),因此出現兩個可能,第一是集團會出售非核心項目來套現,第二就是會減派息,因為目前一年的派息已達到13億人民幣,相關收入並不足以支持集團維持現有派息水平。

集團目前仍然是主要在內房股中擁有比較穩健的財政狀況,其淨負債率只有19%,經調整的NAV為10.61港元。筆者認為今年SOHO中國的處境是尷尬的,雖然其項目位置和收租潛力都能頗大的,但2015年要面對的困難是比較明顯的,就是如何確保戰略之下又可以交出一份相對合理的業績,這是潘石屹夫婦所必須解決的問題,但作為長線投資者,則寄望今年在業績不被看好之下,希望能藉股價走低多作吸納,因為畢菲特講過當好公司遇到問題時,就是最好買入的黃金機會。

匯控(0005)公佈2014年的全年業績.按列賑基準除稅前利潤下降17%至186.8億元(美元.下同),股東應佔利潤同比下跌16%至131.15億元,每股盈利為0.69元,折合港元為5.35元,管理層宣佈向股東派發0.2美元的末期股息,全年合共派息為0.5元,按年輕微增長2%。

期內總收入為612.48億元,按年倒退5.3%,貸款減值和信貸風險準備則減少51%至38.51億元,但營業支出就增加26.93億元至412.49億元,主要由於美國聯邦房屋金融局達成和解和就外匯操控調查作相關準備,合共金額超過17.37億元。成本效益比率進一步提升至67.3%。

普通股權一級資本比率增加0.1個百分點至10.9%,一級比率增加0.5個百分點至12.5%,同時總資本比率為15.6%,亦按年增加0.6個百分點。存貸比減少至72.16%,每股資產淨值(NAV)折合為72港元。總結來說,匯控依然在2009年後的金融海嘯尋找一條最適合的道路,由於歐元區的經濟十分疲弱,美國的加息期又未展開,對於作為全球大型金融機構的匯控來說,目前的情況像三頭馬車中只有一台有較為明顯的動力,加上面對眾多歐美國家的指控和一連串的醜聞,可以見到匯控的股價如江河日下般滑落。正因如此,目前的匯控正正就是長線投資的好機會,作為一間全球金融機構,其面對逆景的經驗和操作已是值得外界學習,筆者認為匯控面對的都是金融機構在下行週期必然遇到的問題,在這些時候收集低于實際價值的匯控,其預期息率高達6厘,這個股價的匯控已經是長線投資組合的必然收集對象了。

踏入羊年，先祝大家新年快樂，心想事成，由於筆者早前去了日本旅行，因此無暇寫blog，希望爭取時間追回進度，早前有網友關心到佳景集團的最新營運狀況和前景，因此筆者亦順應要求分析一下此股的未來動向和投資潛力。

根據集團最新公佈的去年第四季營運數據來看,公司的核心業務並沒有因澳門賭收下降而受到明顯影響,第四季的營業額按年上升11.1%至2.273億元,雖然日式餐廳業務同比回落14.4%至只有9360萬元,但中式和西式餐廳的營業額則分別上升14.5%和54%,使整體的營業額不跌反升,經營毛利則按年跌39.8%至4440萬元,主要原因在于新手信業務英記的開業前期投資和廣告費用,絕大部分的費用開支都落在下半年,有關開支總額為3940萬,另外亦錄得1170萬一次性的銀行存款減值。整體來說,佳景的核心業務非常穩健,而相信各位股東比較關心的就是其新手信業務的生意如何,但筆者先想講講就是新業務即使不理想,對集團長遠的業績影響也不大,主要原因在于手信業的開支主要是人工和鋪租,目前英記的分店有七間,但店舖面積不大,加上總店是集團自持物業內,基本是免租的,對比起本年度用作準備開業的一次性成本,未來作營運上的開支會相對較少,再加上相關手信產品的收入彌補,筆者認為投資者完全無必要擔心新業務會拖累集團整體盈利。

更重要的是,筆者特意在農曆新年期間分別三次視察其經營情況,發覺比起其初開業時的生意有明顯上升,生意如何最簡單方法莫過于在手信街內觀察有否旅客提著英記的膠袋就是最好證據,筆者相信今年內英記很有機會晉身澳門食品手信業市佔率的三甲位置,甚至有望成為亞軍,對集團的貢獻是正面的。因此作為投資者更應該對集團的前景投入更大信心。作為一個上市公司的股東,公司生意好,對股東的好處不言而諭,即使投入的資金不多,但若果投資者都能當成自己生意般認真看待,甚至推介別人嘗試其產品,對公司的經營發展也會起到事半功倍之效。